惠泰医疗：近观通路远望电生理高增长有望持续-221017（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 惠泰医疗惠泰医疗(688617)近观通路，远望电生理，高增长有望持续近观通路，远望电生理，高增长有望持续 惠泰医疗首次覆盖报告惠泰医疗首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)谈嘉程谈嘉程(研究助理研究助理)0755-23976735 021-38038429 证书编号 S0880514030001 S0880121070111 本报告导读：本报告导读：近年近年通路类产品借助集采通路类产品借助集采契机契机有望继续放量，有望继续放量，中期增长主引擎切换至中期增长主引擎切换至高壁垒、大空间高壁垒、大空间的的三维三维电生理电生理产品产品，

2、业务接力赋能持续高增长，首次覆盖，给予，业务接力赋能持续高增长，首次覆盖，给予谨慎谨慎增持评级。增持评级。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予谨慎谨慎增持评级。增持评级。公司是电生理与心血管介入国产领先者，短期看冠脉通路和外周介入借助集采加速放量，中期看三维电生理国产替代，业务接力下高增长有望延续，预测公司 2022-2024 年 EPS 为5.15/6.82/8.60 元，参考可比公司估值，给予 2023 年目标 PE 43X，给予目标价 293.26 元，首次覆盖，给予谨慎增持评级。电生理电生理有望有望接连接连突破突破限制限制国产替代国产替代的的两大障碍，增长空间可期。两大障碍

3、，增长空间可期。国内电生理手术渗透率不足美国 1/10，在医生/患者认知提升、政策支持等因素驱动下手术量有望持续增长。目前国内市场仍由进口厂商主导，2020 年国产份额不足 10%，国产替代需突破设备、耗材两大障碍。公司是国产电生理龙头，2020 年市场份额国产第一，部分明星产品市占率高，销售基础良好。三维设备 2021 年 1 月获批，是目前唯二国产磁电双定位三维设备之一，定位精确度可媲美进口，且具有三机一体优势，装机持续推进，目前可用于开展室上速手术，待 2024 年房颤用导管获批后可进一步开展房颤手术，届时有望全面启动电生理领域国产替代进程，增长空间可期。通路类产品有望继续放量贡献业绩。

4、通路类产品有望继续放量贡献业绩。冠脉通路亦由外资品牌主导，公司冠脉通路近年来凭借完善的产品线布局、过硬的质量实现快速放量，2019年市场份额国产第三，未来几年有望继续借助集采契机加速国产替代。公司亦布局相近的外周介入和神经介入领域，有望创造新增长点。催化剂：催化剂：在研产品研发取得进展，三维设备装机取得进展 风险提示：风险提示：集采降幅大于预期集采降幅大于预期，研发失败风险，竞争加剧风险，研发失败风险，竞争加剧风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 479 829 1,315 1,780 2,320(+/-)%19

5、%73%59%35%30%经营利润（经营利润（EBIT）120 206 349 482 629(+/-)%28%72%69%38%30%净利润（归母）净利润（归母）111 208 344 455 573(+/-)%34%88%65%32%26%每股净收益（元）每股净收益（元）1.66 3.12 5.15 6.82 8.60 每股股利（元）每股股利（元）0.50 1.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)25.0%24.9%26.6%27.1%27.1%净资产收益率净资产收益率(

6、%)24.1%11.7%16.7%18.1%18.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)21.0%9.9%14.0%15.9%17.0%EV/EBITDA 76.42 45.93 32.84 24.88 市盈率市盈率 162.49 86.57 52.39 39.58 31.39 股息率股息率(%)0.2%0.4%0.0%0.0%0.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：谨慎增持谨慎增持 目标价格：目标价格：293.26 当前价格：269.98 2022.10.17 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）144.80-378.6 总市值（百万元）总市值（百万元）18,000 总股本总股