工程机械行业框架：2023年挖机周期见底；中国品牌迈向全球-221016（98页）.pdf

1、浙商机械国防团队2023年挖机周期见底；中国品牌迈向全球工程机械行业框架2022年10月姓名姓名姓名邮箱邮箱邮箱电话电话电话证书编号证书编号姓名邱世梁姓名王华君邮箱邮箱电话18516256639电话18610723118证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证券研究报告UZiWdUiYxUdYsZpUaQ8QaQnPrRmOoMkPrQmMjMoPpQ7NnMmMuOpPmQwMoNnP添加标题95%核心观点：2023年挖机周期见底；中国品牌竞争力提升，逐步迈向全球001、逐步磨底，期待边际改善：工程机械得挖机者得天下，本轮景气高点盈利能力较上轮有所下滑，后续

2、有望逐步改善1）工程机械中市场规模前三大品类：土方机械（1500-2000亿）、起重机械（700-1000亿）和混凝土机械（600-1000亿），合计约占35%50%。得挖机者得天下：挖掘机市场规模1300-1500亿，约占总规模16%20%，是最大的单一品类工程机械。2）挖掘机、履带吊、随车吊和搅拌车本轮（2021年）销量高点约是上一轮（2011）高点2倍；上市公司收入也是上一轮高点2倍，但净利润仅是上一轮高点的1.6倍，行业净利率由11%下降2.4pct至8.6%；上一轮景气高点（2010-2012年）3年平均ROE为25%，本轮景气高点（2019-2021年）3年平均ROE为16%，相比

3、下滑9pct。2、市场空间与竞争格局：到2025年CAGR约3%，国产品牌市占率提升，海外竞争力增强1）空间：2021年我国工程机械收入超过8000亿，同比增长超过3%。根据协会预测，到2025年规模超过9000亿元，CAGR约为3%。2）国内挖机市场：国产品牌强势崛起，欧美品牌稳中有升，日韩份额大幅下降；行业集中度明显提升：CR2由2010年28%提升至2020年44%，提升16pct；CR5由2010年56%提升至2020年70%，提升14pct。三一、徐工市占率大幅提升，卡特彼勒是10多年唯一市场份额提升的外资品牌，小松、日立、斗山、神钢是市场份额下滑最多的四家外资品牌。3）海外挖机市场

4、：挖机海外收入连续7年保持高速增长，出口销量占比迅速提升，2022年1-9月出口增速71%，占比40%，显著平滑国内下行周期。3、核心驱动：国内房地产景气度下行，基建投资力度加大，行业需求边际改善，出口持续维持高增长，周期平滑作用明显，行业将逐步筑底。1）挖掘机：国内新增需求放缓，更新需求占据主导，替代需求长期存在，预计2023年见底。出口市场持续高增长，对挖机销量贡献由2021年20%提升至2022年40%-50%。2）高机：集中度有望进一步提升，租赁服务商制造商。3）叉车：2021-2025年收入规模CAGR13%，海外需求带来持续驱动力。4）盾构：行业未来三年收入规模CAGR8%，期待抽

5、水蓄能应用增量。4、投资建议：持续聚焦强阿尔法属性龙头。推荐三一重工、恒立液压，中联重科、徐工机械、华铁应急；持续看好杭叉集团、安徽合力、中铁工业、浙江鼎力。5、风险提示：地产、基建投资不及预期，出口不及预期。1、行业：逐步磨底，期待边际改善目录2、挖机：国内周期下行筑底，预计2023年见底4、叉车：2021-2025年收入规模CAGR13%，海外需求带来持续驱动力5、盾构：行业未来三年需求CAGR约8%，期待抽水蓄能应用增量3、高机：集中度有望进一步提升，租赁服务商制造商6、投资建议：持续聚焦强阿尔法属性龙头行业：逐步磨底，期待边际改善01Partone5中国工程机械：预计2025年收入规模

6、9000亿，五年CAGR为3%012021年中国工程机械行业营收超过8000亿元，到2025年营收达到9000亿，2020-2025年行业营收CAGR为约为3%6资料来源：工程机械行业“十四五”发展规划、浙商证券研究所品类：土方机械、起重机械和混凝土机械国内市场规模居前三02主要工程机械产品市场规模：土方机械（1500-2000亿）、起重机械（700-1000亿）和混凝土机械（600-1000）7资料来源：中国工程机械协会、浙商证券研究所添加标题品类：挖机销量多，规模最大，得挖机者的天下038资料来源：Wind，公司年报、浙商证券研究所从销量看：2021年挖掘机销量34.3万台，销量仅次于叉车