民爆行业：行业结构优化电子雷管东风起-221014（37页）.pdf

1、1中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信 证 券 研 究 报 告 2 0 2 2.1 0.1 4分析师：谢楠执业证号：S0740519110001民爆行业：行业结构优化，电子雷管东风起2 电子雷管政策兑现电子雷管政策兑现，替代率逐步加速替代率逐步加速。根据民爆协会，2021年全国雷管产销约9亿发，其中电子雷管产销近约为1.6亿发；“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划指出，2022年6月停产生产、8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管（除保留少量特殊用途外），此前市场担忧政策推进不及预期，但根据最新数据，8份全国业雷管产量7500万发，其中电雷管4400万发，替代

2、率已达58.67%，随着政策持续推进，Q4替代率有望进一步上探。Q Q4 4为传统旺季为传统旺季，有望迎来量价齐升有望迎来量价齐升。Q4为雷管行业传统旺季，去年Q4单月雷管需求为8500万发，以80%的替代率测算，单月需求达6800万，电雷管产线扩产周期3-4个（产线拆除+动化产线采购+电芯模块企业对接+试产），同时芯端受原材料影响，或有部分订单递延交付，10-12份或出现缺，有望催化电子雷管行情。民爆行业结构优化民爆行业结构优化，盈利能力向上盈利能力向上。一方面，2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中，高度优化，但此前行业开工率普遍较低

3、，随着工业雷管按照10:1、5:1、3:1、2:1等方式置换成电子雷管，后续企业的产能利用率有望提高带来量增。另一方面，根据壶化股份招股说明书，电子雷管价格约20元/发，远高于普通雷管2元/发的价格，电子雷管放量大幅增厚企业利润。重点关注公司：重点关注公司：壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、江南化工、广东宏大 风险提示：风险提示：政策落地不及预期，安全生产问题等；测算偏差等。核心观点核心观点RUhVdUlXwVbWqXoV8OdN7NoMoOoMtRiNpOqQiNqRqP8OoPpPwMpOnRxNqRvN3CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专

4、 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1民爆行业：基础工业基石，资质壁垒高筑4 民爆是基础工业基石民爆是基础工业基石。民用爆破器材行业，素有“能源工业的能源，基础工业的基础”的称号。民爆行业主要涵盖民用爆破器材及其装备的科研、生产、销售、储运，以及爆破工程设计、施工服务、质量检测、进出口等经济活动。工业炸药和雷管为产业链核心产品工业炸药和雷管为产业链核心产品。民用爆破器材主要是包含工业炸药和起爆器材两大类，主要产品有工业炸药、工业雷管、工业导爆索等多个品种，其中乳化炸药为最主要工业炸药。下游广泛应用于煤炭、金属、非金属等矿山开采，公路、铁路、水利等基础

5、设施建设，民爆行业的景气度与宏观经济和基建行业息息相关。1 1.民爆：基础工业基石，资质壁垒高筑民爆：基础工业基石，资质壁垒高筑图表：民爆行业产业链图图表：民爆行业产业链图来源：华经情报网、壶化股份招股说明书、中泰证券研究所图表：主要民用爆破器材介绍图表：主要民用爆破器材介绍名称定义产品形态数码电子雷管又称电子雷管、数码雷管或工业数码电子管，即采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管导爆管雷管由导爆管的冲击波冲能激发的工业雷管改性铵油炸药以硝酸铵或多孔状硝酸铵为氧化剂，木粉和复合油（燃料油与石蜡的混合物）为可燃剂，再加入少量改性剂，并按一定比例均匀混合制得的粉状工业炸药乳化炸药（胶状）通过乳

6、化剂作用，使氧化剂的水溶液的微滴均匀地分散在含有空气泡或空心微球等多孔性物质的油相连续介质中，形成的一种油包水性的含水炸药主要民用爆破器材定义5 民爆行业资质认证壁垒高筑民爆行业资质认证壁垒高筑，外来者进入难度较高外来者进入难度较高。民爆行业核心产品工业炸药和工业雷管，具备较高的资质认证壁垒，其属于高度管制性行业，有着构筑生产许可、销售许可和工程认证资质三重进入壁垒。工信部和公安部管制我国民爆行业从生产到销售、储运以及工程施工使用的全周期。1 1、工信部：工信部：工信部负责民用爆炸物品生产、销售的安全监督管理，核发民用爆炸物品生产许可证、民用爆炸物品销售许可证；2 2、公安机关：公安机关：公安