361度：产品&品牌复苏亮眼长期成长路径开启-221014（61页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 60 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 产品产品&品牌复苏亮眼，品牌复苏亮眼，长期成长路径开启长期成长路径开启 361 度（01361.HK）投资价值分析报告2022.10.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣郑一鸣 纺织服装分析师 S1010519120002 郑逸坤郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 公司为中国体育市场领先梯队品牌，公司为中国体育市场领先梯队品牌，2022 年上半年营收年上半年营收/归母净

2、利润延续高增，归母净利润延续高增，同比同比+18%/+37%。公司主品牌产品革新带来向上势能，国潮崛起催化国产替代。公司主品牌产品革新带来向上势能，国潮崛起催化国产替代趋势，国产品牌竞争格局的优化有望为公司带来中低线市场的上升空间，美债趋势，国产品牌竞争格局的优化有望为公司带来中低线市场的上升空间，美债清偿有望助推净利润率的长期提升。清偿有望助推净利润率的长期提升。我们认为随着公司加入港股通我们认为随着公司加入港股通，其，其被低估被低估的情况会逐渐的情况会逐渐得到得到改善，改善，公司业绩增长逻辑将有望在未来持续被验证。公司业绩增长逻辑将有望在未来持续被验证。我们预我们预计公司计公司 2021-

3、2025 年营业收入年营业收入/归母净利润归母净利润 CAGR 17.2%/23.0%。参考可比公。参考可比公司，给予公司司，给予公司 2022 年年 10 倍倍 PE 的估值，的估值，对应对应目标价目标价 4.50 港元港元，目标市值目标市值 92亿港元。亿港元。锐意进取的本土锐意进取的本土大众运动大众运动领先领先品牌。品牌。361 度成立于 2003 年，2009 年上市，以单品牌运营为主，分为 361、361儿童、361海外线等三条业务线。1H22公司收入 36.5 亿元（+18%），归母净利润 5.5 亿元（+37%），361品牌在中国运动鞋服市场市占率排名第九，跻身前四大国产运动品牌

4、。公司采用自产为主，外协为辅的生产模式，渠道以经销商模式为主，截至 2022H1 拥有主品牌/童装 5365/2097 家门店及网点，其中三线及以下城市占比 77%/71%。主品牌聚焦主品牌聚焦复苏，复苏，1H22 营收营收&净利同比净利同比+18%/+37%，童装童装&电商延续高增电商延续高增。2022H1/2021 年公司营收同比+18%/+16%至 36.5 亿元/59.3 亿元，童装同比+37%/+19%至 6.8 亿元/11.1 亿元，整体归母净利润同比增长+37%/+45%至5.5/6.0 亿元。净利润为近九年新高，其增长主要由毛利率的提升和财务费用的下降所驱动。2022H1/20

5、21 年公司毛利率同比-0.3pct/+4.7pct至 41.3%/41.7%，处于近十年较高区间。2022H1/2021 年存货周转天数 76/87 天（较 2019 年下降 53/33 天），为行业较优水平，整体运营状况向好。核心竞争力：核心竞争力：产品革新推动品牌复苏与渠道提效，产品革新推动品牌复苏与渠道提效，9 月进入港股通月进入港股通。1）收入端：）收入端：产品革新驱动量价提升产品革新驱动量价提升。通过科技创新与设计重塑篮球、跑步等品类的竞争力。公司 2022H1/2021 年鞋类平均批发价同比+6.9%/+4.4%，带动主品牌营收同比+12.6%/+14.8%。2）渠道端：门店重启

6、扩张，线上高增）渠道端：门店重启扩张，线上高增+60%。2022H1/2021年主品牌门店新增 95/105 家，2015 年以来门店数量首次恢复正增长。上半年电商营收同比+60.3%，电商流水同比+40%以上。3）流动性改善：）流动性改善：9 月新入港月新入港股通。股通。正式纳入港股通，有望进一步提升市场对公司的关注与了解。行业：国产品牌加速崛起，竞争格局优化。行业：国产品牌加速崛起，竞争格局优化。运动仍是景气度最优的消费品赛道之一。1）一方面，一方面，国潮国潮催化国产品牌催化国产品牌崛起崛起，国产头部品牌顺利提价抢占海外龙头市场份额；2）另一方面，另一方面，竞争格局优化，大众市场存在增长新