新奥股份：城燃龙头借势发力天然气一体化标的启航-221014（37页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 36 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 城燃龙头借势发力，天然气一体化标的启航城燃龙头借势发力，天然气一体化标的启航 新奥股份（600803.SH）首次覆盖报告2022.10.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 李想李想 公用环保行业首席分析师 S1010515080002 李鸿钊李鸿钊 能源化工分析师 S1010520110003 公司为中国规模最大的民营能源企业之一，致力于成为天然气产业智能生态运公司为中国规模最大的民营能源企业之一

2、，致力于成为天然气产业智能生态运营商。公司在全国运营营商。公司在全国运营 230 多个城市燃气项目多个城市燃气项目，LNG 年配送能力超年配送能力超 100 亿方。亿方。2022 年年舟山舟山 LNG 接收站重组完成，接收站重组完成，公司公司业业务覆盖分销、贸易、储运、生产、务覆盖分销、贸易、储运、生产、工程在内的天然气产业全场景。工程在内的天然气产业全场景。公司积极加快新能源布局，成长性可期。我们公司积极加快新能源布局，成长性可期。我们预计预计 2022-2024 年公司实现归母净利润年公司实现归母净利润 45.5/50.3/58.1 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测预测1.47/1.62

3、/1.88 元元，给予给予公司目标价公司目标价 22 元，首次覆盖，给予“买入”评级元，首次覆盖，给予“买入”评级。公司概况：天然气智能生态运营商。公司概况：天然气智能生态运营商。公司是全国天然气行业龙头，具备天然气产业链一体化布局。2020 年公司收购新奥能源，完成重组，重组后 2021 年天然气零售业务成为公司最主要的收入来源，占比 48.91%，毛利占比 37.7%。天然气业务是公司重要的利润来源。天然气持续高景气，天然气持续高景气，多品类能源销售多品类能源销售提升龙头提升龙头竞争力竞争力。由于双碳政策及能源转型，作为清洁能源的天然气在能源应用中的占比逐步提升。未来随着天然气的推广使用，

4、工业用气的产量和消费量有望进一步提升。民用气方面，中国城镇化率提升空间较大，有望拉动城市燃气业务需求向好。公司深入发展天然气一体化业务，打造智能生态运营商，设立综合能源业务，由单一的燃气销售变革为多品类的能源销售，由简单的满足客户燃气需求转变为满足客户深层次的、最终端的用能需求，提高产品附加值，提升盈利空间。管网改革逐步落地，依管网改革逐步落地，依托舟山接收站增量可期。托舟山接收站增量可期。管网改革逐步落地并营运，国家管网公司公平开放的平台预计将进一步释放上下游竞争活力。公司依托舟山LNG 接收站，头部优势将进一步凸显。公司舟山 LNG 接收站是国内首座以民营企业为投资主体的 LNG 接收站项

5、目，舟山 LNG 接收站地理位置、港口先天条件优越。对外可打造东北亚交易中心，对内可服务华东地区。2021 年公司舟山LNG 接收站年处理能力达到 750 万吨。公司远期规划将舟山接收站扩产至 1000万吨/年周转能力。公司对舟山 LNG 接收站的进一步接管有利于锁定更多海外低价气源。深入发展煤炭清洁能源业务，价格回暖提升盈利。深入发展煤炭清洁能源业务，价格回暖提升盈利。公司煤炭质量好，产销率高，受益于煤炭业务高景气。2021 年公司煤炭板块营收 22.07 亿元，毛利率高达69.56%。公司甲醇产品主要原料为煤炭，2021 年甲醇产量和销量均为 142 万吨，营收 28 亿元。2022 年以

6、来，俄乌冲突及能源危机进一步推升煤炭价格，同时公司煤炭销量稳定增长，2022H1 销售 257 万吨，同比增长 89%，利润水平进一步提升。随着俄乌冲突长期化带来的欧洲天然气短缺及能源危机，煤炭的消费量有望保持增长，公司煤炭销售有望进一步贡献业绩。风险因素：风险因素：气源获取及价格波动风险；汇率波动风险；公司安全经营风险；公司衍生产品招致损失风险；宏观环境承压风险；煤炭行业政策变动风险；环保政策趋严风险。投资建议：投资建议：天然气持续高景气，公司作为龙头企业积极获取资源，灵活调节资源结构，增量可期。公司积极拓展下游客户，我们预计 2022-2030 年公司新增用户数 CAGR 约为 10%，同