【国贸期货】锌（ZN）专题报告：宏观情绪带动锌价补涨，后续怎么看？-260107（7页）.pdf

1、 投资咨询业务资格投资咨询业务资格：证监许可证监许可【2012】31 号号 宏观情绪带动锌价补涨宏观情绪带动锌价补涨，后续怎么看后续怎么看？投资观点投资观点：震荡震荡 锌锌（ZNZN）报告日期报告日期 2022026 6-1 1-7 7 专题报告专题报告 行情回顾行情回顾：25 年四季度以来，内外锌价结束分化走势开始共振上 基本面基本面：锌矿加工费近期持续走低，短期虽行，系一方面锌矿加工费持续下滑，冶炼利润倒挂下锌价成本中枢上移，另一方面市场加大对美联储降息、地缘政治风险溢价等交易，有色板块大幅提振下锌价出现补涨情况。后续来看，锌价补涨空间还有多大？下面将基于锌当前基本面现状进行解读。难见回升

2、但预计企稳，在较高的副产品收益下，当前利润水平对锌生产负反馈作用有限，25 年 12 月精炼锌虽出现较大规模减产，但整体产量并不低，基本面利多因素有限，此外内外比价修复后内库外迁趋势暂缓下国内社库存累增预期，对锌价有一定压力。总结总结：近期近期锌价受锌价受宏观情绪影响宏观情绪影响出现补涨行为出现补涨行为，然基本面然基本面上上当前当前锌价支撑尚且不足锌价支撑尚且不足，供需供需无较强利多叙事无较强利多叙事，短期需警惕资金撤出短期需警惕资金撤出风险风险。风险提示风险提示 宏观情绪波动宏观情绪波动 国贸期货研究院国贸期货研究院：方富强方富强 从业资格证号：F3043701 投资咨询证号：Z001530

3、0 国贸期货研究院国贸期货研究院：林静妍林静妍 从业资格证号：F03131200 伦锌与沪锌期货价格走势伦锌与沪锌期货价格走势 数据来源数据来源：WindWind 往期相关报告往期相关报告 1.【ITF-锌】2026 年年度报告：锌回斗转，澜生往复 20251215 2【ITF-锌】云南锌调研：供应见顶，需求待解 20250922 1500200025003000350015000170001900021000230002500027000美元/吨元/吨沪锌伦锌 投资咨询业务资格投资咨询业务资格：证监许可证监许可【2012】31 号号 1 行情回顾行情回顾 25 年四季度以来，内外锌价结束分化

4、走势开始共振上行，系一方面锌基本面有好转迹象，锌矿加工费持续下滑，冶炼利润倒挂下锌价成本中枢上移，另一方面市场加大对美联储降息、地缘政治风险溢价等交易，有色板块大幅提振下锌价出现补涨情况。截止 2026 年 1 月 6 日，沪锌主力合约收至 24295 元/吨，月涨跌幅高达 5.31%；伦锌收至 3251 美元/干吨，月涨幅5.24%。后续来看，锌价补涨空间还有多大？下面我们将结合宏观和锌当前基本面现状进行解读。图表图表 1、沪锌和伦锌走势沪锌和伦锌走势 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2 基本面基本面 2.1 锌价锌价成本中枢企稳成本中枢企稳 加工费加工费持续走低持续走低，短期难见回升，

5、短期难见回升但预计企稳但预计企稳。25 年四季度，国内北方炼厂冬季减停产，锌矿供应阶段性收紧，而与此同时冶炼厂步入传统冬储阶段，推升了对锌矿的需求，供需错配下，国内锌精矿加工费持续走低，截止 25 年 12 月 31 日，国产加工费平均价降至 1500 元/吨，已接近 24 年最低位置，此外进口加工费平均系数降至 43.75 美元/干吨。后续来看，加工23002400250026002700280029003000310032003300200002100022000230002400025000260002700025/0125/0425/0725/1026/01美元/吨元/吨沪锌伦锌 投资

6、咨询业务资格投资咨询业务资格：证监许可证监许可【2012】31 号号 费短期难见回升，虽 12 月国内炼厂因利润倒挂出现较多减停产动作，但高价副产品、锌价走强等带来的利润尚可弥补，冶炼厂 1 月整体生产有所恢复，此外内外比价仍处于较低位，进口矿难以形成有效补充。近期国内各地 26 年 1 月加工费陆续确定，国内主流锌矿加工费仍在低位，区间在 1200-1800 元/吨。图表图表 2、加工费变动加工费变动 图表图表 3、锌精矿港口库存锌精矿港口库存 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 图表图表 4、中国锌精矿产量中国锌精矿产量（万吨万吨）图表图表 5、精炼