晶科能源-深度研究报告：多措并举助力盈利修复N型量产静待王者归来-221012（34页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 太阳能太阳能 2022 年年 10 月月 12 日日 晶科能源（688223）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）多措并举助力盈利修复，多措并举助力盈利修复，N 型量产静待王者型量产静待王者 归来归来 目标价：目标价：19.03 元元 当前价：当前价：16.24 元元 全球领先的一体化组件龙头，全球领先的一体化组件龙头，N 型新技术布局领先型新技术布局领先。公司是一体化光伏组件的领先企业，多年来出货量位居行业前列，龙

2、头地位稳固。2022H1，公司组件出货 18.21GW，全球组件出货排名第一。N 型新技术方面，公司 TOPCon电池效率和量产进度均处于行业前列，2022 年预计将率先实现 10GW 的TOPCon 组件出货，引领光伏行业 N 型技术转型升级。海外布局方面，公司多国市占率领先，海外营收占比处于行业领先水平，目前东南亚已形成 7GW 的一体化产能布局，有望享受海外市场更高的溢价及利润空间。光伏装机规模高速增长，产业链利润向中下游转移，组件龙头将迎量利双升光伏装机规模高速增长，产业链利润向中下游转移，组件龙头将迎量利双升。1）量：碳中和浪潮下，全球光伏装机保持高速增长，预计 2022/2023

3、年，全球光伏新增装机将达到 250/350GW，同比+47%/+40%。2）利：随着硅料供应紧张局势缓解，硅料降价将使得产业链利润向中下游重新分配。组件环节头部企业竞争力强，集中度呈上升趋势，一体化组件环节有望获取硅料降价释放的利润，或将迎来量利双升的局面。多措并举助力盈利修复，业绩高弹性未来可期多措并举助力盈利修复，业绩高弹性未来可期。1）补齐一体化电池产能短板：回 A 后融资渠道打开，公司将补齐电池产能短板，加强一体化成本优势，预计单瓦盈利可提升 2-3 分/W。2）N 型技术率先大规模量产：公司引领 N 型新技术布局，预计 2022 年公司组件出货 35-40GW，其中 N 型出货预计

4、10GW，公司作为先发企业有望在出货量及盈利上享受额外红利，我们预计公司TOPCon 放量带来单瓦盈利提升 2-3 分/W。3）供应链管理优化：公司加强与产业上下游企业的合作关系，保障供应链的稳定，成本将进一步优化。4）回A 后融资成本降低，财务费用有望下降，改善公司盈利水平。储能储能+BIPV 与组件形成协同，新战略抢滩分布式市场与组件形成协同，新战略抢滩分布式市场。公司依托组件业务的渠道及品牌影响力，横向布局多项协同性业务，有望为公司贡献新的利润增长点。随着“1+2+3+N”全场景全案战略的执行，公司凭借自身的品牌渠道优势以及完善的产品矩阵，可以一站式满足客户的多样化需求，进而获取更多的市

5、场份额，打开公司新的成长空间。投资建议：投资建议：公司为光伏组件领先企业，中短期看有较强的盈利修复能力，同时考虑公司 N 型新技术以及海外布局行业领先，未来业绩有望保持较高增速。我们预计公司 2022-2024 公司归母净利润分别为 26.4/52.9/74.5 亿元，当前市值对应 PE 分别为 62/31/22 倍。参考可比公司估值，给予 2023 年 36x PE，对应目标价 19.03 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险、相关测算具有一定主观性等。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2

6、023E 2024E 主营收入(百万)40,570 72,682 98,650 121,391 同比增速(%)20.5%79.2%35.7%23.1%归母净利润(百万)1,141 2,639 5,285 7,445 同比增速(%)9.6%131.2%100.3%40.9%每股盈利(元)0.14 0.26 0.53 0.74 市盈率(倍)114 62 31 22 市净率(倍)9.6 8.8 7.5 6.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月11日收盘价 证券分析师：黄麟证券分析师：黄麟 邮箱： 执业编号：S0360522080001 公司基本数据公司基本数据 总股本(万