西南证券：地方国资背景深厚深耕重庆区域市场-221012（22页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 21 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 地方国资背景深厚，深耕重庆区域市场地方国资背景深厚，深耕重庆区域市场 西南证券（600369.SH）投资价值分析报告2022.10.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 田良田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 邵子钦邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 薛姣薛姣 非银金融分析师 S101051

2、8110002 西南证券西南证券综合实力位于证券行业综合实力位于证券行业 35 名左右名左右。公司公司是是唯一一家注册地在重庆的唯一一家注册地在重庆的综合性券商，前十大股东中重庆综合性券商，前十大股东中重庆市属国企合计市属国企合计持股持股 55%，深厚的地方国资背景，深厚的地方国资背景赋予公司独有的区域竞争优势。赋予公司独有的区域竞争优势。公司投资业务收入占比较高，但因投资结构转公司投资业务收入占比较高，但因投资结构转变变从从 2019 年及以前的年及以前的六成左右六成左右降至降至 2021 年的年的 50%；同时，经纪业务占比呈；同时，经纪业务占比呈上升趋势上升趋势。首次覆盖，给予“持有”评

3、级。首次覆盖，给予“持有”评级。位列行业位列行业 35 名左右，地方国资背景赋予区域竞争优势名左右，地方国资背景赋予区域竞争优势。西南证券综合实力位居行业 35 名左右。公司是唯一一家注册地在重庆的综合性券商，公司前十大股东中重庆市属国企合计持股 54.8%，深厚的地方国资背景赋予公司独有的区域竞争优势、丰富的客户资源以及助力重庆资本市场发展的重任，公司有望深耕重庆区域市场打造核心竞争力。盈利层面，2022H1 实现归母净利润 1.95 亿元，同比下滑 71.61%；2022H1 摊薄 ROE 为 0.78%，上年同期为 2.74%。经纪业务：经纪业务：经纪业务净收入与上年同期持平，席位租金同

4、比增长经纪业务净收入与上年同期持平，席位租金同比增长 64%。整体营收方面，2022H1 经纪业务手续费净收入为 3.60 亿元，与上年同期持平；趋势上看，2019-2022H1 经纪业务手续费收入占比呈上升趋势，其中 2022H1 占比大幅提升至 40.8%，主要是 2022H1 经纪业务收入的降幅相对其他业务较小所致。细分业务中，席位租赁 2022H1 实现净收入 0.70 亿元，同比增长 63.7%，主要是佣金席位收入行业占比从 2021H1 的 0.6%提升 2022H1 的 0.8%所致。投资银行投资银行&资产管理：投行净收入同比下滑资产管理：投行净收入同比下滑 40%，银华基金贡献

5、两成净收入。银华基金贡献两成净收入。投行业务方面，受股债承销总规模同比大幅下降影响，2022H1 投行业务净收入0.93 亿元，同比下滑 39.7%，其中承销净收入为 0.53 亿元，同比下滑 53.2%。资管业务方面，券商资管业务 2022H1 实现手续费净收入 0.11 亿元，同比下降16.2%，主要是资管规模同比下降 24.2%所致。银华基金 2022H1 实现净利润4.02 亿元，同比下滑 18.3%；西南证券持股 44.1%，银华基金 2022H1 净收入贡献率为 20.1%，较 2021 年的 13.1%有所提升。投资业务：投资收益下滑投资业务：投资收益下滑 85%，结构变动致收入

6、占比连续两年下降，结构变动致收入占比连续两年下降。2022H1西南证券实现投资净收益(含联营合营)+公允价值变动 1.80 亿元，同比下滑85.3%，主要是市场波动和金融投资规模增长所致。公司逐步丰富自营投资的多元性，分散风险的同时拓宽了收益来源，细分类别中，交易性金融资产中股票的比重从 2019 年末 15%降至 2022H1 末的 4%，债券投资的比重则是从 2019年末 65%提升至 2022H1 末的 70%。随着结构的转变，公司投资业务的收入占比从 2019 年及以前的六成以上降至 2021 年的 50%。风险因素：风险因素：A 股成交额大幅下降；公司信用业务风险暴露；公司投资出现亏