歌尔股份：AR VR前景广阔风好正是扬帆时-221011（50页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 10 月 11 日 公司研究公司研究 AR/VRAR/VR 前景广阔，风好正是扬帆时前景广阔，风好正是扬帆时 歌尔股份（002241.SZ）投资价值分析报告 买入（维持）买入（维持）歌尔股份是全球领先的声光电产品歌尔股份是全球领先的声光电产品及及解决方案提供商。解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括 AR/VR 头显、TWS 耳机、智能穿戴等整机设备以及声学、MEMS 传感器和光电模组等精密零组件，是全球领先的声光电产品一站式供应商。2021 年歌尔股份实现

2、营业收入 782.21 亿元，归母净利润 42.75 亿元，同比分别增长35.47%/50.09%。22H1 营收及归母净利润分别为 436.03 亿元和 20.79 亿元。AR/VRAR/VR 行业行业放量放量在即在即，将，将成未来增长核心引擎。成未来增长核心引擎。据 VR 陀螺数据，2021 年全球VR 头显出货量达到 1110 万台，突破 1,000 万台重大拐点，同时内容生态愈发丰富，预计 VR 硬件未来渗透率将不断提升；AR 终端产品降价进行时，消费级市场或将迎来快速增长，2025 年全球 AR 头显出货量将接近 5,000 万台，苹果MR 预计于 23Q1 发布将大力推动 AR/V

3、R 产业发展。歌尔股份作为 Meta 和 Pico等厂商 VR 核心代工商，VR 代工市场份额高达 70%，先发优势显著，具备深厚客户资源优势、与 Meta 等厂商共同研发演进的技术优势、拥有从零件到整机的优异集成能力优势、以及整合上下游产业链的能力优势，多重护城河助力发展。TWSTWS 与可穿戴设备稳定贡献业绩增量与可穿戴设备稳定贡献业绩增量。（1 1）T TWSWS 耳机方面，耳机方面，2021 全年全球 TWS出货量达到 2.9 亿只，同比增长 14.5%，公司为 A 客户以及各大安卓厂商的主要供应商之一，伴随 TWS 渗透率逐步提升，营收将保持平稳增长。（2 2）智能智能手表方面手表方

4、面，公司作为 H 客户、Fitbit、索尼等头部智能手表及手环的代工组装供应商，将持续受益于出货量提升，且智能手表功能日益丰富附加值有望提升。电声器件全球龙头，分拆歌尔微上市。电声器件全球龙头，分拆歌尔微上市。歌尔股份精密零组件业务聚焦声学、光学、微电子、结构件等方向，主要产品包括微型扬声器/受话器、MEMS 声学传感器等。公司将微电子相关业务整合入子公司歌尔微，目前正筹备创业板上市，歌尔微 2021 年营收及净利润为 33.45/3.29 亿元，其中过半销售收入来自 A 客户。据 Yole 数据，歌尔微 2020 年 MEMS 声学传感器市场份额达 32%，居全球第一。盈利预测、估值与评级：

5、盈利预测、估值与评级：歌尔股份作为国内消费电子龙头公司，坚持“零件+产品”一体化布局，与国内外知名消费电子厂商合作紧密，考虑到未来 VR 渗透率逐步提升、AR 消费级领域即将迎来放量对业绩的拉动作用，以及 TWS 耳机、可穿戴设备业务的稳定增长，我们维持公司 2022-2024 年归母净利润预测为57.64/74.94/93.68 亿元，对应 PE 为 16X/12X/10X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：AR/VR 市场发展不及预期；消费电子需求疲软；毛利率下降风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 20

6、23E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）57,742.74 78,221.42 102,076.27 129,549.24 156,264.09 营业收入增长率 64.29%35.47%30.50%26.91%20.62%归母净利润（百万元）2,848.01 4,274.70 5,764.11 7,494.03 9,368.39 归母净利润增长率 122.41%50.09%34.84%30.01%25.01%EPS（元）0.87 1.25 1.69 2.19 2.74 ROE（归属母公司)（摊薄）14.49%15.64%17.79%19.20%19.82%P/E 30 21