思特威：安防图像传感器领先厂商汽车、手机多点布局-221013（43页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 42 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 安防图像传感器领先厂商，汽车、手机多点布安防图像传感器领先厂商，汽车、手机多点布局局 思特威-W（688213.SH）投资价值分析报告2022.10.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 胡叶倩雯胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S1010517100004 梁楠梁楠 消费电子分析师 S1010520090005 公司是国内知名的安防领域公司是国内知名的安防领域 CMOS 图像传感器供应商，安防用图

2、像传感器产图像传感器供应商，安防用图像传感器产品全球出货量第一。同时，品全球出货量第一。同时，公司公司积极开拓安防以外市场，手机领域已经开始为积极开拓安防以外市场，手机领域已经开始为终端客户开发定制化产品，终端客户开发定制化产品，5000 万像素等高阶产品有望逐步落地；汽车领域万像素等高阶产品有望逐步落地；汽车领域在后装产品基础上积极拓展前装业务，后续有望形成安防、手机、汽车业务三在后装产品基础上积极拓展前装业务，后续有望形成安防、手机、汽车业务三足鼎立态势。我们预测公司足鼎立态势。我们预测公司 2022-2024 年年 EPS 为为 0.60/1.15/1.92 元，给予目元，给予目标价标价

3、 51 元，首次覆盖，给予“买入”评级元，首次覆盖，给予“买入”评级。国内领先的安防国内领先的安防 CMOS 图像传感器厂商，积极布局手机、汽车等新领域。图像传感器厂商，积极布局手机、汽车等新领域。公司以安防 CMOS 图像传感器业务起家，2017 年通过高性价比切入中低端市场，目前安防领域已实现家庭、企业、城市级全面布局，并逐步向中高端转型，下游客户覆盖大华股份、海康威视、宇视科技等。此外公司亦积极切入手机、汽车等新领域，下游客户包括小米、联想、广汽丰田、岚图等。公司 2019-2021年营收分别为 6.8/15.3/26.9 亿元，归母净利润-2.4/1.2/4.0 亿元。分业务看，202

4、2H1 智慧安防收入 7.8 亿元（占比 77%）、智能手机 1.7 亿元（占比 17%）、汽车电子 0.66 亿元（占比 7%）。展望未来，中短期看，公司在安防领域加大海康等客户供应份额，手机业务突破品牌客户贡献增量；中长期看，公司持续受益安防领域高清化趋势，同时机器视觉、汽车电子等料将引领第二轮成长。行业趋势：行业趋势：安防、手机市场相对稳定，汽车领域高成长安防、手机市场相对稳定，汽车领域高成长。整体来看，CMOS 图像传感器市场有望维持稳定增长，Frost&Sullivan（转引自思特威招股书）预计 2026 年全球市场规模将达 252.9 亿美元，2021-2026 年 CAGR 约为

5、 6.1%。细分来看，预计 2025 年手机/车载/安防领域出货量将分别达到 60/4.3/8.0 亿颗，2021-2025 年 CAGR 分别为 5%/21%/14%。（1）智慧安防）智慧安防：短期看，2021 年芯片供需紧张以及终端备库存导致基数较高，2022H1 下游需求承压，但是 H2随着拉货恢复，需求或边际改善；长期看，安防领域图像传感器高清化趋势明确，带动价值量提升，此外无人机、扫地机等有望带动图像传感器增量市场。（2）智能手机：）智能手机：图像传感器逐步完成由量到质的转变，单机搭载摄像头数量增长或边际放缓但规格料仍将持续提升。目前智能手机单机配置接近 4 颗，长期随着潜望式、3D

6、 等渗透，有望逐步提升至 4-5 颗。（3）车载应用）车载应用：汽车智能化趋势明确，车载摄像头则是智能驾驶必备传感器配置，根据 TSR 统计，2020年全球车载摄像头出货量达到 1.65 亿颗，我们测算 2025 年出货量有望达 4.3亿颗，对应 2020-2025 年 CAGR 为 21.2%。公司公司分析：安防产品市场领先，手机、汽车加大布局，后续有望成为新增长极分析：安防产品市场领先，手机、汽车加大布局，后续有望成为新增长极。（1）市场布局：安防产品市场领先，开拓手机、汽车等新市场。）市场布局：安防产品市场领先，开拓手机、汽车等新市场。2021 年公司安防用图像传感器出货量约 2 亿颗，