洽洽食品：聚焦瓜子坚果主业渠道扩张稳步成长-221012（23页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/休闲食品休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/23 洽洽食品洽洽食品（002557.SZ）2022 年 10 月 12 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2022/10/11 当前股价(元)44.00 一年最高最低(元)66.53/42.60 总市值(亿元)223.08 流通市值(亿元)223.08 总股本(亿股)5.07 流通股本(亿股)5.07 近 3 个月换手率(%)46.82 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 聚焦瓜子坚果主业，渠道聚焦瓜子坚果主业，渠道扩张扩张稳步稳步成长成长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）张宇

2、光（分析师） 证书编号：S0790520030003 核心业务持续成长，加码全渠道战略布局，核心业务持续成长，加码全渠道战略布局，首次覆盖给予“增持”评级首次覆盖给予“增持”评级 洽洽食品是瓜子龙头企业，聚焦瓜子坚果两大业务，瓜子业务稳布成长，坚果业务自 2017 年推出后快速增长。公司立志打造线上线下业务资源共享、全渠道协同发展的局面，提出打造百万终端，同时积极拥抱线上渠道及特通和社区团购新渠道。综上所述，我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 70.0、81.1、92.6 亿元，同比增长 16.9%、15.9%和 14.1%；归母净利润分别为 10.2、12.0 和 13.7 亿元

3、，同比增长 9.7%、17.6%和 14.3%；对应 EPS 分别为 2.0、2.4、2.7 元，当前股价对应 PE 分别为 21.9、18.6、16.3 倍。首次覆盖给予“增持”评级。坚果炒货坚果炒货赛道优质，瓜子散装替代逻辑清晰，赛道优质，瓜子散装替代逻辑清晰，每日坚果格局尚未固化每日坚果格局尚未固化 坚果炒货发展空间广阔，2020 年行业规模达 1800 亿元，2010-2020 年复合增长率达 9.5%，CR5 约为 18.4%，行业集中度较低。随着消费升级的趋势，未来包装瓜子有望逐步替代散装瓜子，包装瓜子仍有较大下沉市场空间。坚果板块内每日坚果成为行业新宠，目前坚果品类格局仍有集中度

4、提升空间，市场各品牌份额差距不大，龙头公司有望依靠产品品质及品牌影响力突出重围。聚焦瓜子坚果主业，积极布局上游种植降成本，发力全渠道扩张聚焦瓜子坚果主业，积极布局上游种植降成本，发力全渠道扩张 洽洽瓜子稳居包装瓜子龙头地位，传统红袋瓜子增长稳定，蓝袋口味创新带来瓜子业务新成长，每日坚果品类拉动公司快速成长。渠道方面，公司线下经销商遍布全国，零售终端达 40 万，公司致力未来打造百万终端，完善数字化访销系统，进一步提升公司对线下终端的管理能力；同时积极拥抱线上、社区团购等新兴渠道。公司积极布局上游坚果种植业，降低坚果原材料成本，伴随着产能扩张公司毛利率有望进一步提升。公司推进员工持股计划，组织持

5、续变革，提升一线经营效率，把握市场机会。风险提示：风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，疫情反复风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)5,289 5,985 6,999 8,112 9,256 YOY(%)9.3 13.2 16.9 15.9 14.1 归母净利润(百万元)805 929 1,018 1,198 1,370 YOY(%)33.4 15.3 9.7 17.6 14.3 毛利率(%)31.9 32.0 32.7 32.7 32.4 净利率(%)15.2 15.5 14.6 14.8 14

6、.8 ROE(%)19.1 19.4 19.0 19.3 19.0 EPS(摊薄/元)1.59 1.83 2.01 2.36 2.70 P/E(倍)27.7 24.0 21.9 18.6 16.3 P/B(倍)5.4 4.8 4.2 3.6 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-102022-022022-062022-10洽洽食品沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/23 目目 录录 1、瓜子坚果业