丽人丽妆-头部美妆服务商深耕与拓展并进-221011（29页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 头部美妆服务商，深耕与拓展并进 主要观点：主要观点：美妆品类与电商服务具备美妆品类与电商服务具备“类充要条件类充要条件”，头部服务商竞争优势建立，头部服务商竞争优势建立 美妆品类线上渗透率较高，且相比于其他品类，更适宜发展电商服务，更适宜发展电商服务，主要因为：（主要因为：（1）高复购率：）高复购率：美妆品类高复购率的特点，使得品牌商注重通过新品上市推广、购物节策划等活动提高消费者黏性，进而对线上运营以及营销策略的要求较高；（2）高毛利：）高毛利：美妆品类高毛利能够支撑电商服务较高佣金率。20152020 年美妆品类电商渠道渗透率从 28.4%提

2、升至 45.5%，随着抖音、小红书、拼多多等新兴电商平台兴起，渗透率有望进一步提升，带动美妆品类电商服务商市场规模持续扩大，预计2025年达到 3960 亿元（20212025CAGR 为 26.4%）。头部美妆服务商更具头部美妆服务商更具竞争优势：竞争优势：（1）头部美妆服务商较早与国际品牌合作，助力品牌抢占市场、提升影响力，对品牌方有充分的了解，获得了品牌方的信任；（2）电商服务趋于精细化、多元化，头部服务商服务范围从基础运营服务逐步拓展到 IT 服务、仓储物流、营销等核心服务，能够为品牌方提供全链路服务，相比于中小服务商各业务分包，更容易获得品牌方青睐。深耕天猫美妆电商服务，积极拓渠道深

3、耕天猫美妆电商服务，积极拓渠道+拓品类拓品类+打造自有品牌打造自有品牌（1）渠道：）渠道：公司以电商零售业务为主，天猫平台营收占比维持在 90%以上，截至截至 2022H1 末，公司连续末，公司连续 7 次蝉联天猫六星级运营服务商，运营次蝉联天猫六星级运营服务商，运营实力雄厚实力雄厚。随着内容电商、直播电商兴起，公司持续加大对小红书、快手、拼多多等新兴平台投入，截至 2022H1，公司已在抖音等其他平台共开拓了 105 家店铺。2021 年其他平台营收达到 2.82 亿元，20192021CAGR 为 876%，其他平台营收占比从 0.1%提升至 6.8%。（2）品类：）品类：公司以美妆品类为

4、主，2021 年美妆品类收入占比为 97.5%。截至 2022H1，公司与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素、馥绿德雅等 60 多个品牌达成合作关系，同时逐步向食品、服饰、玩具等品类拓展。（3）自有品牌：）自有品牌：细分市场不断涌现消费新需求，公司为了补充运营品牌的需求空缺，持续孵化自有品牌，推出美壹堂、玉容初等。投资建议投资建议：短期来看，2022 年上半年疫情反复导致公司供应链、物流受阻，经营承压。公司运营实力扎实，疫情好转后，业绩修复可期；中长期来看，公司积极拓展抖音、小红书等新兴平台，打造自有品牌，拓展食品、服务等品类，有望实现稳定增长。我们预计公司 20222024 年 E

5、PS 分别为0.62、0.91、1.08 元/股，对应当前股价 PE 分别为 18、12、10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 局部地区疫情反复；品牌合作变更风险；库存减值风险；行业竞争加剧。Table_StockNameRptType 丽人丽妆（丽人丽妆（605136）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2022-10-11 收盘价（元）11.14 近 12 个月最高/最低（元）26.08/11.14 总股本（百万股）402 流通股本（百万股）196 流通股比例（%）48.80 总市值（亿元）45 流通市值（亿元）22 公司价格与沪深公

6、司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王洪岩分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱： 相关报告相关报告 -65%-45%-25%-4%16%10-211-224-227-22丽人丽妆沪深300Table_CompanyRptType1 丽人丽妆（丽人丽妆（605136）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/29 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4155 4252 4773 5258 收入同比（%）-9.7%2.3%12.2