【安粮期货】2026年豆粕年报：律回岁晚冰霜少，春到人间草木知-260107（10页）.pdf

1、律回岁晚冰霜少，春到人间草木知律回岁晚冰霜少，春到人间草木知 20262026 年豆粕年报年豆粕年报投资咨询业务资格投资咨询业务资格皖证监函【皖证监函【20172017】203203 号号研究所研究所 农产品农产品小组小组研究员研究员:朱书颖朱书颖从业资格号从业资格号：F03120547F03120547 投资咨询号投资咨询号：Z0022992Z0022992初审：张莎初审：张莎从业资格号：从业资格号：F03088817F03088817 投资咨询号：投资咨询号：Z0019577Z0019577复审：复审：赵肖肖赵肖肖 从业资格号：从业资格号：F0303938F0303938投资咨询号：投资咨

2、询号：Z0022015Z0022015摘要：摘要：1.1.供应宽松格局持续供应宽松格局持续，产量增幅止步产量增幅止步，未来或将进入去库周期未来或将进入去库周期。2025/26 年度全球大豆产量仍保持高位，相较于 2024/25 年减少 461 万吨，减幅 1.07%，趋势止增下降。这主要是由全球第一和第三大主产国美国与阿根廷的产量下调所驱动，同时第一大主产国巴西的增速也明显放缓。全球大豆期末库存略有下降，25/26 年度库存量 1.22 亿吨，相较去年减少 0.71%。库销比为 20.08%，相较于去年略有下降。2.2.贸易格局改变贸易格局改变，生柴政策为关键需求变量生柴政策为关键需求变量。2

3、025/26 年度全球大豆消费途径中，出口消费保持稳定，压榨消费增速放缓。因中美贸易摩擦影响，美豆出口市场被南美挤占，巴西出口强劲，阿根廷开辟豆粕对华出口市场，并且通过降低税率增强了大豆及制品全球竞争力。生物柴油政策因美国政府停摆，从 25 年四季度推迟至 26 年一季度落实，政治环境波动增强，生柴政策的走向影响大豆价格阶段性底部构建。3.3.南美新作产量支撑国内供应格局南美新作产量支撑国内供应格局，短期或出现阶段性供应收紧短期或出现阶段性供应收紧。25 年 1-11 月进口大豆累计进口 10377.48 万吨，较上年同期累计进口总量的 9709.08 万吨，增加 668.40 万吨，同比增加

4、6.88%。其中巴西大豆进口占比总进口量 73.88%。由于部分原先到港船期可能推迟，近月原料供应或将不及预期，这主要受海外港口装运效率下降、国际航运紧张及国内个别港口检疫流程影响。明年供给主基调由南美丰产能否兑现决定，目前拉尼娜天气影响有限，市场仍维持 26年供应宽松的预期。4.20254.2025 年贸易政策扰动加剧，中国在中年贸易政策扰动加剧，中国在中美大豆贸易博弈中占据主导权，也在积极拓展大豆及美大豆贸易博弈中占据主导权，也在积极拓展大豆及制品进口渠道制品进口渠道。中国在南美大陆内部形成了“巴西为主、阿根廷为辅”的双源供应结构。这不仅能在巴西遭遇供应紧张时提供替代选项，也在与供应商的长

5、期协议谈判中增加了中国的议价筹码。若未来豆粕进口常态化，这对于国内豆粕定价逻辑以及贸易模式将会出现结构性改变。5.5.当前生猪行业处于周期底部，估值低位。当前生猪行业处于周期底部，估值低位。2025 年生猪存栏量维持高位，截至 25 年三季度，全国生猪存栏 43680 万头，同比增加 986 万头，增长 2.3%，环比增加 1233 万头，增长 2.9%。因供应过剩，叠加“生猪产能调控”政策持续推进，猪肉消费疲软，猪价 25 年震荡下行。在去产能政策引导以及产业链整合下，猪价 26 年下半年有望出现拐点，重回盈利周期，从而提振饲料价格。6.6.2025 年，豆粕探豆粕探底后小幅反弹，豆粕价格处

6、于底后小幅反弹，豆粕价格处于“弱现实弱现实”与与“强预期强预期”博弈中博弈中，现货供应压制豆粕上方空间，而因中美贸易关系引发市场担忧的远月供应偏紧给与底部支撑，能源价格联动的生物柴油需求使价格波动加剧，但单边上行驱动缺乏，价格依旧处于周期底部。豆粕价格周期一般在 3-5 年，当前市场正处于上一轮熊市后的筑底与弱复苏阶段，但新一轮强劲上涨的大周期尚未启动。风险提示：南美最终产量、中美贸易政策、生物柴油政策、下游消费等风险提示：南美最终产量、中美贸易政策、生物柴油政策、下游消费等一、一、豆粕年度回顾豆粕年度回顾全球大豆供应进入宽松周期，南美大豆连续丰产兑现作为支撑，宽松格局对 CBOT 盘面形成压