国博电子-稀缺相控阵收发组件供应商迎民品军品需求共振-221011（63页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1010月月1111日日增持增持国博电子（国博电子（688375.SH688375.SH）稀缺相控阵收发组件供应商，迎民品军品需求共振稀缺相控阵收发组件供应商，迎民品军品需求共振核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告通信通信通信设备通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：马成龙联系人：袁文翀联系人：袁文翀021-60933150021-S0980518100002基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值91.70-97.00 元收盘价87.72 元总市值/流通市值35088/2632 百万元52

2、周最高价/最低价128.50/86.08 元近 3 个月日均成交额298.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告国内稀缺有源相控阵收发（国内稀缺有源相控阵收发（T/RT/R）组件和射频集成电路供应商，已深耕行）组件和射频集成电路供应商，已深耕行业业2020 多年多年。T/R组件是相控阵雷达核心元器件。公司拥有完整的T/R组件各模块产研技术，该产品经营规模大幅领先同行业上市公司；其射频集成电路已进入通信设备龙头企业供应链，与国际大厂同台竞争。公司继承了中电科55所核心技术和客户资源，正受益军用雷达、卫星、移动通信等行业景气发展。市场空间与竞争格局市场空间与竞争

3、格局：公司产品在军用与民用市场规模超百亿元公司产品在军用与民用市场规模超百亿元，卫星市场卫星市场增速快。增速快。根据我们测算，1 1）军用雷达：）军用雷达：有源相控阵 T/R 组件在军用雷达市场25 年规模约140 亿元，供应商主要以国博电子（中电科55 所）和中电科13 所为主。2 2）低轨卫星：）低轨卫星：25 年有源相控阵 T/R 组件市场规模超60 亿元。目前行业正在起步阶段，军工企业为主要上游供应商，鲜有民营企业布局。3 3）移动通信移动通信：25年5G 基站和毫米波基站射频器件全球市场规模近200亿元。基站射频元器件供应商主要是国际大厂，公司基站射频模块全球市占率约4%，国产自主可

4、控发展机遇较大。竞争优势：产品具有稀缺性、工艺领先，芯片自主可控，股东竞争优势：产品具有稀缺性、工艺领先，芯片自主可控，股东5555 所实力雄所实力雄厚厚。1）稀缺高频稀缺高频、完整完整T/RT/R组件供应商组件供应商。公司Ku/Ka 高频产品差异化定位，设计与生产工艺领先，产品性能好、单品价值高。2）上游芯片自主可控且上游芯片自主可控且产能有保障。产能有保障。公司目前自研芯片(Fabless 模式)，新基地投产后可自主组装芯片，产能将大幅扩充。3）创新力强，定型批产型号多，下游应用广。创新力强，定型批产型号多，下游应用广。公司不断迭代和突破新技术，新品与下游需求高度耦合，研制了数百款产品。4

5、）背靠背靠5555 所所，在客户、技术等方面形成协同，在执行订单50 亿元。成长性成长性：卫星通信快速增长卫星通信快速增长、基站和终端射频芯片受益国产替代基站和终端射频芯片受益国产替代。低轨卫星频段与轨道是不可再生资源，全球竞争激烈；我国正突破核心技术，加速发展低轨卫星行业。公司生产的公司生产的Ku/KaKu/Ka 频段频段T/RT/R组件是卫星通信载荷重要元器组件是卫星通信载荷重要元器件件，卫星制造企业航天科工、航天科技等企业是公司主要下游客户，公司有望受益行业发展。公司自 2G 时代开始与国产头部通信设备商合作，是通信基站射频模块/芯片自主可控主要供应商。公司积极布局射频芯片在终端、车载等

6、领域应用，已有产品获得认证并取得批量订单。公司新基地将大幅扩公司新基地将大幅扩充充GaNGaN 等芯片产能等芯片产能，受益国产替代，民用射频芯片市场有望打开。财务分析：业绩稳步增长，重视股东回报。财务分析：业绩稳步增长，重视股东回报。公司 18-22H1 归母净利润分别为 2.5/3.7/3.1/3.7/2.6 亿元，18-21 年 3 年复合增速为 13.3%。公司综合毛利保持良好，其中自研射频芯片毛利稳步提升，19-21 年射频芯片毛利率分别为 25.4%/28.9%/40.3%。公司 19-21 年加权平均 ROE 分别为 15.5%/17.5%/15.6%，持续保持在 15%以上。资产