1、总 量 研 究 2026.01.03 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 宏 观 速 评 报 告 淡季不淡，回补对冲，周期仍上行 分析师 杨文吉 登记编号：S1220525040001 1212 月月 3131 日，统计局发布了中国采购经理（日，统计局发布了中国采购经理（PMIPMI）指数。）指数。12 月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为 50.1%、50.2%和 50.7%，比上月上升 0.9 个、0.7 个和 1.0 个百分点。三大指数均升至扩张区间，我国经济景气水平总体回升。三大指数均升至扩张区间，我国经济景气水平总体

2、回升。1 1 淡季不淡，回补对冲，供需均改善淡季不淡，回补对冲，供需均改善 1212 月属于制造业淡季，本月月属于制造业淡季，本月 PMIPMI 逆势回升，市场信心有所改善，生产指数，逆势回升，市场信心有所改善，生产指数，需求类指数，采购量指数，生产经营活动预期指数均有一定程度提高。需求类指数，采购量指数，生产经营活动预期指数均有一定程度提高。分具体行业看，基础原材料行业低位回升，但仍是主要拖累。12 月，高技术制造业、装备制造业和消费品行业均出现明显回升，且高于制造业总体水平，其中高技术制造业回暖明显；而基础原材料所代表的高耗能行业虽有回暖，但仍处在制造业总体水平及荣枯线以下。2 2 价格回

3、暖态势延续，企业初现补库行为价格回暖态势延续，企业初现补库行为 12 月，政策效果延续，价格指数持续处于上行修复态势，出厂价格与购进价格指数持续处于上行修复态势，出厂价格与购进价格差值收窄。价格差值收窄。下游需求的复苏加大企业的采购，企业初现补库行为但仍显克制。库存方面，原材料库存指数和产成品库存均有一定回暖,但整体仍处于荣枯线下，企业初现补库行为。企业初现补库行为。3 3 非制造业商务活动指数重回扩张区间非制造业商务活动指数重回扩张区间 随着年末项目资金陆续到位叠加年底重点项目进入冲刺阶段，建筑业复苏明显，投资有望继续发挥托底经济的作用。总体来看，总体来看，1212 月综合月综合 PMIPM

4、I 产出指数持续恢复，企业生产经营活动总体较上产出指数持续恢复，企业生产经营活动总体较上月扩张，投资和消费相关活动均有积极变化，生产经营活动预期继续恢复。月扩张，投资和消费相关活动均有积极变化，生产经营活动预期继续恢复。随着政策持续落地生效，内需动力将继续强化，未来经济回升趋势将延续随着政策持续落地生效，内需动力将继续强化，未来经济回升趋势将延续。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 宏观速评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 12 月 31 日，统计局发布了中国采购经理（PMI）

5、指数。12 月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为 50.1%、50.2%和 50.7%，比上月上升 0.9 个、0.7 个和 1.0 个百分点。三大指数均升至扩张区间，我国经济景气水平总体回升。图表1:近两月制造业 PMI 分项情况 资料来源：万得，方正证券研究所 1 1 淡季不淡，回补对冲，淡季不淡，回补对冲，供需均改善供需均改善 1212 月月属于制造业淡季，属于制造业淡季，本本月月 PMIPMI 逆势逆势（49.49.2 25050.1 1）回升，市场信心有所改善回升，市场信心有所改善，生产指数，需求类指数，采购量指数，生产经营活动预期指数生产指数

6、，需求类指数，采购量指数，生产经营活动预期指数均有一定程度均有一定程度提高提高。其中，12 月制造业生产指数（50.051.751.7）和新订单指数（49.250.8）分别环比回升 1.7 个和 1.6 个百分点，产需两端均出现明显回升；新出口订单指数（47.649.0）也因贸易政策再度缓和回升 1.4 个百分点，一方面传统行业回补回补前期因贸易谈判拉锯期间未达成的订单，另一方面部分企业因预估美国 301 调查而抢出抢出口口，也拉高了部分企业的产量与需求。分具体分具体行业看，基础原材料行业低位回升，但仍是主要拖累。行业看，基础原材料行业低位回升，但仍是主要拖累。12 月，高技术制造业（50.1