中复神鹰-民用碳纤维先行者技术创新引领国产替代-221010（40页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！中复神鹰(688295)/化学纤维/公司深度研究报告/2022.10.10 民用民用碳纤维先行者碳纤维先行者，技术创新引领国产替代技术创新引领国产替代 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持(维持维持)基本数据基本数据 20222022-0909-3030 收盘价（元）37.80 流通股本（亿股）0.73 每股净资产（元）4.70 总股本（亿股）9.00 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 毕春晖毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告相关报告 1.量价齐升，行业景气下扩产迎增长 2022-08-21 核心观点 碳纤维

2、行业领军者，上市开启发展新篇章碳纤维行业领军者，上市开启发展新篇章。公司是一家专业从事碳纤维研发、生产和销售的国家高新技术企业，经营范围包括碳纤维原丝、碳纤维、碳纤维制品的研发、制造与销售。目前，公司拥有连云港、西宁两个生产基地，产能规模位居全国前列，其中西宁一期万吨已于 2022 年 5 月全部投产，二期1.4 万吨预计于 2023 年初投产，到 2023 年末公司产能将达 2.85 万吨。材料制造领域明珠，国产替代进行时材料制造领域明珠，国产替代进行时。碳纤维具有优异的力学性能和良好的化学稳定性，是国防军工与国民经济的重要战略物资。需求端看，国内以风电叶片、体育休闲和碳/碳复材需求为主，占

3、比超 7 成。分领域看，传统的体育休闲需求总量保持稳定，子领域出现分化；压力容器领域，氢能源车发展进行时，储氢罐未来需求有望实现翻倍增长；碳/碳复材领域，光伏市场高景气拉动碳纤维需求，预计到 2025 年国内需求接近 3 万吨；航空航天领域，商飞民航量产在即，拉动百吨以上高端国产碳纤维需求。供给端，中美日为碳纤维领域的核心玩家，近几年中国在技术突破下产能快速扩张，2021 年超美国成为第一，产能占全球比重的 30.5%。未来看，国内龙头企业一方面扩产提高市占率，另一方面在高性能小丝束碳纤维领域不断突破，加速国产替代。综合看，2025 年前小丝束领域整体呈现供需紧平衡，行业景气维持高位，龙头企业

4、扩产有望支撑业绩增长。技术构建壁垒，成本决定未来技术构建壁垒，成本决定未来。公司持续高强度研发投入以保证技术优势，研发费用率从 2019 年的 2.70%逐渐提升到了 2022H1 的 6.27%，通过公司的创新研发，公司自有产品实现品类全覆盖，高强型、高强中模型、高强高模型等碳纤维实现与国际巨头东丽的全面对标。随着公司西宁基地的逐步投产，到 2023 年末公司碳纤维产能有望达到 2.85 万吨，规模提升带来原材料采购成本下降和费用摊薄，进一步加强公司低成本优势。未来看，公司实控人为中建材，资金实力雄厚，旗下主营业务包括水泥、轻质建材、玻璃纤维及复合材料等新材料、工程服务四大板块，近几年中建材

5、围绕氢能储运材料、碳纤维复合材料、低碳技术等领域积极开展研究，而碳纤维作为此领域重要的原材料，公司有望在与中建材共同研发的基础上进一步打开产品的销路和使用范围。维持维持“增持增持”评级”评级。公司技术上率先突破千吨产线，产能规模位居全国前列，且未来 2 年西宁基地将逐步投产，到 2023 年末公司产能有望达 2.85 万吨，产能规模和品类多元性都得到进一步提升，公司有望乘碳纤维行业高速发展和国产替代之风，实现营收业绩双增。我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 20.59、29.31、40.34 亿元，实现归母净利润 5.20、7.62、10.61 亿元，对应当前 PE 估值分别为

6、65x、45x、32x，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧价格下滑、原材料和能源价格波动风险、技术升级迭代风险 -26%-15%-5%5%15%26%2022-042022-052022-072022-082022-09中复神鹰沪深300化学纤维 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 盈利预测:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）532 1173 2059 2931 4034 收入增