欧陆通-投资价值分析报告：立足开关电源优势蓄势待发迎产业浪潮-221010（43页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 10 月 10 日 公司研究公司研究 立足立足开关电源优势开关电源优势，蓄势待发蓄势待发迎迎产业浪潮产业浪潮 欧陆通（300870.SZ）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）开关电源优质企业，紧抓行业机遇多开关电源优质企业，紧抓行业机遇多维度布局业务。维度布局业务。公司是我国优质的开关电源企业，电源业务营收规模在国内较为突出。公司 2021 年营收为 25.72 亿元，同比增长 23%，2022H1 营收为 13.61 亿元，同比增长 12%。公司深耕电源行业，紧抓行业机会多维度发展，2022H1 电源适配器和服务器电源业务营收

2、占比分别为 69%和 17%，产品结构向高毛利产品演进。公司产品通过多国多项认证，2021年境外销售额占比超过 60%，具备广阔的发展空间。电源适配器：全瓦布局满足精细化需求，高附加价值产品放量带动营收增长。电源适配器：全瓦布局满足精细化需求，高附加价值产品放量带动营收增长。公司全面覆盖 3 瓦-400 瓦电源适配器产品，2021 年在办公电子和安防监控领域两大应用场景营收同比增速为 34%和 60%。随着公司产品结构中中高端产品的占比逐渐增加，GaN 等高附加价值原材料的应用，叠加产品线不断拓宽，电源适配器业务有望实现量价齐升，营收进一步增长。服务器电源：深度绑定头部客户，乘风国产替代业务高

3、速成长。服务器电源：深度绑定头部客户，乘风国产替代业务高速成长。受益于数据中心不断扩张和多元化应用，2021 年我国服务器出货量为 391 万台，2018-2021 年CAGR 为 5.78%。公司 2014 年布局服务器电源，早年绑定浪潮等头部客户，积极配合客户定制化需求，逐渐成为多家服务器客户的重要供应商。在服务器全产业链国产替代诉求增强、信创和“东数西算”政策的推进以及数据中心 PUE 标准的颁布的背景下，业务迎来高速成长期，2022H1 营收同比增长 150%。其他电源业务：发展机遇众多，多产品发力。其他电源业务：发展机遇众多，多产品发力。公司立足自身优势，不断开拓动力电池充电器等新业

4、务领域，产品应用领域包括电动工具、家电充电器等，并积极布局应用于纯电交通工具电源、便携式储能产品电源等新能源相关领域的产品及业务。较早导入境内外头部客户产业链，大客户资源丰富是公司的重要特征之一。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司深耕电源领域，电源适配器业务基本盘稳固，服务器电源业务高速成长。我们预测公司 2022-2024 年营业收入将分别为 31.45、41.90、54.96 亿元，归母净利润分别为 1.04、2.25、3.74 亿元，对应 EPS 为1.02、2.22、3.68 元，剔除股权激励费用的影响后归母净利润 1.70、2.51、3.84亿元，对应 EPS 为 1.

5、68、2.47、3.78 元，参考相对估值以及绝对估值结果，我们给予公司 57 元的目标价（按照剔除股权费用后的 EPS 及对应 22 年 PE 34x计算），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；次新股风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）2,083 2,572 3,145 4,190 5,496 营业收入增长率 58.73%23.45%22.28%33.22%31.19%净利润（百万元）19

6、4 111 104 225 374 净利润增长率 72.48%-42.72%-6.59%117.13%66.14%剔除股权激励影响净利润（百万元）194 111 170 251 384 剔除股权激励影响净利润增长率 72.48%-42.72%53.42%47.45%52.93%EPS（元）1.92 1.10 1.02 2.22 3.68 ROE（归属母公司)（摊薄）12.94%7.06%6.18%11.91%16.68%P/E 22 39 42 19 12 P/B 2.9 2.7 2.6 2.3 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-10。2020、202