南京证券：南京国资券商深度布局江苏及宁夏市场-221010（21页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 20 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 南京国资券商，深度布局江苏及宁夏市场南京国资券商，深度布局江苏及宁夏市场 南京证券（601990.SH）首次覆盖报告2022.10.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 田良田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 邵子钦邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 薛姣薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S101051

2、3110006 南京证券依托南京国资背景与江苏深厚客户资源，持续深耕江苏市场。同时通南京证券依托南京国资背景与江苏深厚客户资源，持续深耕江苏市场。同时通过控股宁夏股权交易中心等方式，完善对西部地区零售客群和小微企业的金融过控股宁夏股权交易中心等方式，完善对西部地区零售客群和小微企业的金融服务，有望打造以长三角地区为核心、以宁夏为中西部地区战略立足点的战略服务，有望打造以长三角地区为核心、以宁夏为中西部地区战略立足点的战略发展格局发展格局。短期来看，南京证券受益于。短期来看，南京证券受益于业绩排名提升，有望维持当前估值水平；业绩排名提升，有望维持当前估值水平；长期来看，预计长期来看，预计 PB

3、估值将向行业均值靠拢。估值将向行业均值靠拢。深度布局江苏及宁夏市场深度布局江苏及宁夏市场，近两年近两年 ROE 低于行业平均水平低于行业平均水平。南京证券当前综合实力位于行业 40 名左右。南京证券依托南京国资背景与江苏深厚客户资源，持续深耕江苏市场。同时通过控股宁夏股权交易中心等方式，完善对西部地区零售客群和小微企业的金融服务，有望打造以长三角地区为核心、以宁夏为中西部地区战略立足点的战略发展格局。盈利层面，2019 年-2022H1 证券行业近三年一期 ROE 分别为 6.30%、7.27%、7.83%和 3.03%，同期南京证券 ROE 分别为 6.55%、6.74%、6.06%和 2.

4、16%，近两年 ROE 不及行业平均水平。经纪业务：经纪业务：收入占比小幅下滑，深度布局江苏及宁夏地区收入占比小幅下滑，深度布局江苏及宁夏地区。2021 年和 2022H1，南京证券经纪业务手续费净收入分别为 7.12 和 2.53 亿元。近五年经纪业务收入占营业收入的比重由 2017 年的 34%下降至 2022H1 的 26%，收入占比小幅下滑。其中，股票代理买卖为经纪业务收入主体，2022H1 股票代理买卖收入（2.00亿元）占经纪业务总收入的 79.4%。渠道方面，江苏和宁夏为南京证券布局重点。截至 2021 年末南京证券 104 家营业部中，51 家位于江苏，15 家位于宁夏，合计占

5、总分支机构数的 63.46%。信用业务：公司核心收入来源，信用减值风险稳定可控。信用业务：公司核心收入来源，信用减值风险稳定可控。2021 年和 2022H1 南京证券利息净收入分别为 9.86 和 4.45 亿元，占总收入 36%和 46%，是公司最重要的收入来源。其中，2022H1 融资融券和股权质押业务利息收入分别为 2.39和 0.28 亿元。2022H1 末，南京证券融资融券业务余额为 74.35 亿元，同比下降 12.31%；股票质押余额 8.69 亿元，同比下降 27.52%。风险层面，截至 2022H1末，南京证券融资融券平均维持担保比例为 281.10%，股权质押履约保障比例

6、为 447.00%，均大幅领先行业平均水平，信用风险稳定可控。投资业务：固收业务为主导，投资业务：固收业务为主导，自营业务规模持续扩容。自营业务规模持续扩容。2021 年和 2022H1，南京证券投资收益+公允价值变动损益分别为 6.10 和 1.37 亿元，收入占比分别为22%和 14%，近五年投资收益占比总收入的比重保持在 20%左右。南京证券证券投资板块中固收业务占据绝对主导。2022H1 末自营权益类证券及证券衍生品/净资本和自营非权益类证券及其衍生品/净资本分别为 5.02%和 178.13%，较2021 年末增长 1.38 和 13.74 个百分点，自营业务规模保持扩容趋势。投行业