国庆假期国内外宏观经济情况回顾-221009（20页）.pdf

1、 宏观经济 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 2022 年 10 月 09 日 国庆假期国内外宏观经济情况回顾 相关研究 证券分析师 秦泰 A0230517080006 屠强 A0230521070002 王茂宇 A0230521120001 研究支持 贾东旭 A0230120080001 联系人 秦泰(8621)23297818 主要内容：能源供需：OPEC+决定减产，油价快速冲高。1）OPEC+自 11 月减产并强化持续性，抬升油价中枢。10 月 5 日 OPEC+月会决定自 11 月开始减产 200 万桶/日，并将减产协议延长一年至 23 年底，且降低此后产量会议召开频率以减少美国等新增

2、干预的可能，即使拜登政府表示将投放 1000 万桶原油储备，但仍触发油价快速冲高至接近 100 美元/桶。2）而本次 OPEC+“意外”决定减产，主要原因或在于三个方面：一、全球普遍高通胀令传统产油国进口商品购买力大幅受损，需要通过油价中枢向上重估获得改善；二、美国页岩油增产速度相对缓慢，OPEC+有望通过减产稳定油价；三、俄乌冲突以来全球原油供给并未大幅收缩，近期甚至供给稍显过剩导致油价快速回落。3）减产影响：原油 Q3 供给过剩扭转为 Q4 供不应求。虽然由于当前部分产油国已在维持低于协议要求产量的偏紧原油供给，200 万桶/日的协议减产幅度最终可能仅为 100 万桶/日左右，但在发达经济

3、体集中性放开疫情防控、全球服务消费需求恢复推动四季度原油需求回升的过程中，原油供需格局难以避免的将由三季度供给过剩转为供给偏紧，预计油价至年底将整体维持在 100 美元/桶（布油）的较高区间。4）初步展望 2023 年，在年初欧盟对俄罗斯开始实质性制裁、以及全球原油需求伴随服务消费回暖而恢复过程中，油价有短期上行压力，但若拜登政府中期选举受挫、导致清洁能源政策受阻，推动页岩油产量释放，将触发 OPEC 竞争性增产，则明年下半年油价或有所回落，初步预测 23 年布油价格中枢或处于 95 美元/桶附近。海外经济：美欧英经济分化加剧。1）美国：非农就业超预期，11 月加息 75BP 概率提升。暴跌的

4、职位空缺、不及预期的制造业 PMI 一度导致市场对美联储紧缩预期降温，但 9 月美国新增就业的超预期、失业率的下滑，指向劳动力市场仍相对健康，职位空缺仍可继续缓冲失业率潜在上行压力，美联储在 11 月 75BP、12 月 50BP 加息，以及明年不降息的决心更为坚定，特别是 OPEC+决定减产后，原油价格可能有所反弹，美联储难言放松。在欧英经济相对更弱下，美元指数可能保持高位更长时间、甚至可能进一步小幅上行。2）欧洲：能源危机+欧央行紧缩，欧洲经济前景黯淡。欧盟批准对俄石油限价，可能反而恶化欧洲能源通胀，并导致欧洲工业产能永久性损失，特别是在化学品等欧盟/德国传统优势领域，自俄乌冲突以来美欧化

5、学品生产出现了明显的此消彼长态势。欧央行 9 月纪要提到通胀已变得“自我强化”，或将在 10 月加息 75BP，12 月至少加息 50BP，这对于需求比较温和、供给相对美国更疲弱的欧洲经济打击更大。3）英国：减税计划逆转，财政重心或将转向削减债务。英国首相被迫放弃下调个人最高所得税率，但规模仅 20 亿英镑，相对于 450 亿英镑的减税总规模是非常小的。英国中期财政计划将提前至 10 月发布，重点将在于降低政府债务。由于英国居民需求、工业生产均弱于美欧，这意味着英国在面临货币紧缩时的经济脆弱性是远大于美欧的，可能导致英镑相比欧元、美元更为弱势。国内经济：国庆旅游延续弱势，地产销售仍在走低。1）

6、国庆假期疫情有所抬头，旅游消费延续“五一”弱势。“十一”假期期间全国国内旅游出游 4.22 亿人次，同比减少 18.2%，同比减少 26.2%，恢复至 2019 年同期的 44.2%。此外，电影票房收入仅达 14.9 亿，较去年下降 66%。2）个税退税旨在激发居民置换住房需求，但实际效果或有限、地产销售仍在走弱。9 月 30 日，国税局发布住房转让退个税政策，旨在激发居民置换住房需求，且需在本地购房、避免对一线城市房价外溢，政策力度预计在 200 亿左右。但考虑到本次住房转让个税退税亦包含对二手房销售的促进，加之整体体量不大，且二三线城市本身人均居住面积已较高、改善性需求相对较少，本次政策对