零售社服行业蜜雪冰城招股说明书梳理：供应链业务助力平价“雪王”领跑现制茶饮赛道-220930（35页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 供应链业务助力平价“雪王”领跑现制茶饮赛道供应链业务助力平价“雪王”领跑现制茶饮赛道 蜜雪冰城招股说明书梳理 2022年09月30日 作者：作者：唐佳睿唐佳睿 CFA CPA(Aust.)ACCA CAIA FRMCFA CPA(Aust.)ACCA CAIA FRM ，李泽，李泽楠楠 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 核心核心观点观点1 1：蜜雪冰城：平价“雪王”拓店已超：蜜雪冰城：平价“雪王”拓店已超2 2万家，营收超百亿万家，营收超百亿 现制茶饮赛道“性价比之王”，全球门店网络已铺2万+家。公司营收稳健增长，2021年已达百亿级（103.5亿元）；

2、盈利能力持续向好，2021年归母净利率高达18.5%。公司毛利率水平整体有所下降（从2019年35.95%下降到2021年31.73%），但是主营业务食材和包装材料食材和包装材料毛利率维稳。本次募资集中发力于上游生产建设、强化供应链、完善仓储物流体系，强化公司供应链工业基因。核心核心观观点点2 2：行业：行业：公司布局“现制茶饮：公司布局“现制茶饮+现磨咖啡现磨咖啡+现制冰淇淋”三大现制冰淇淋”三大赛道赛道 现制茶饮赛道现制茶饮赛道：市场增长稳健（16-21年现制茶饮市场规模CAGR为 57.2%），“量”是增长的主要驱动力；市场集中度低；公司门店数行业内遥遥领先，2021年市占率7.15%，

3、未来增长可期。现磨咖啡赛道现磨咖啡赛道：中国咖啡市场增长空间大，公司进军现磨咖啡蓝海市场。现制冰淇淋赛道现制冰淇淋赛道：增长快+空间大+集中度高，公司门店数量优势加速抢占市场份额。核心核心观观点点3 3：核心：核心看点：看点：“加盟“加盟+下沉”走量驱动下沉”走量驱动高营收，供应链高营收，供应链向上向上延展延展保证保证高高盈利盈利 高营收高营收：蜜雪冰城持续发力加盟，2021年加盟店增加7382家；原料成本低和单店UE毛利率达50%+，加盟商加盟热情高涨；“雪王”在下沉市场加速滚雪球，河南周边省份和东部沿海地区密度高，跑马圈地抢份额。高盈利高盈利：1）原料地建厂，减少运输损耗；规模采购，原料均

4、价低；2）公司业务线往供应链上游迁移，规模优势带来边际成本降低，有助于公司在源头控制价格；3）公司“收入规模大+加盟占比高”，费用摊薄效应明显，期间费用率低于同行业平均水平；4）门店加密过程自带广告效应，广告费用投入低。1 核心观点核心观点4 4：未来增长：未来增长点：“点：“茶饮出海茶饮出海+咖啡下乡咖啡下乡”打造公司营收第二增长曲线”打造公司营收第二增长曲线 茶茶饮出海：饮出海：公司放眼东南亚现制茶饮蓝海市场，激发营收增长新动力。咖啡下乡：咖啡下乡：平价咖啡“幸运咖”有望复刻蜜雪冰城之路，未来营收新增长点有迹可循。招商基金PWlZ8ZiYyXaXpUqX6MbPaQpNmMmOtRiNnM

5、nNlOrQqQaQqRnNuOnMqOMYpMrP请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 行业：公司布局“现制茶饮行业：公司布局“现制茶饮+现磨咖啡现磨咖啡+现制现制冰淇淋”冰淇淋”三三大赛道大赛道 核心看点：“加盟核心看点：“加盟+下沉”驱动高营收，供应链向上延展保证高盈利下沉”驱动高营收，供应链向上延展保证高盈利 未来增长点：“未来增长点：“茶饮出海茶饮出海+咖啡下乡咖啡下乡”打造公司营收第二增长曲线”打造公司营收第二增长曲线 风险提示风险提示 2 蜜雪冰城蜜雪冰城：平价“雪王”拓：平价“雪王”拓店已店已超超2 2万万家，营收超百亿家，营收超百亿 请务必参阅正文之后的重要声明 蜜雪冰城

6、：平价蜜雪冰城：平价“雪王”拓店已超“雪王”拓店已超2 2万家，营收超百亿万家，营收超百亿 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 表表1 1：公司自主生产、销售固体饮料、风味饮料浓浆等产品：公司自主生产、销售固体饮料、风味饮料浓浆等产品 3 公司是国内门店数量最多、规模最大的现制饮品连锁企业之一，通过“直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的方式打造现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡连锁品牌“幸运咖”和现制冰淇淋连锁品牌“极拉图”，产品价格带主要分布在810元。截至2022年3月末，公司已有2万余家门店；同时，公司积极走出国门，在境外的印尼、越南已分别开设了317家、249家“蜜雪冰城”门店