牧高笛：露营装备制造龙头自有品牌快速发展-221009（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 牧高笛牧高笛(603908)露营装备制造龙头，露营装备制造龙头，自有品牌自有品牌快速发展快速发展 牧高笛首次覆盖报告牧高笛首次覆盖报告 张爱宁张爱宁(分析师分析师)赵博赵博(研究助理研究助理)0755-23976861 0755-23976666 证书编号 S0880520120003 S0880122070053 本报告导读：本报告导读：国外露营市场需求旺盛，国外露营市场需求旺盛，代工业务代工业务有望有望稳步稳步增长；增长；受益于国内精致露营崛起受益于国内精致露营崛起，自有品自有品牌牌业务有望业务有望迎来发展黄金期迎来发展黄金

2、期。投资要点：投资要点：投投资建议：资建议：目标价 110.1 元，首次覆盖给予“增持”评级。公司是露营装备制造龙头，业绩弹性较大，预计 2022-2024 年 EPS 分别为2.73、3.77、4.72 元。综合 PE 与 DCF 估值结果，目标价 110.1 元，首次覆盖给予“增持”评级。与众不同的观点：市场认为与众不同的观点：市场认为露营装备市场门槛低，参与者众多，未来价格战将较为激烈，公司盈利能力难以维持；我们认为我们认为公司持续加大研发投入和营销力度，产品力及品牌影响力不断提升，龙头地位稳固，未来有望保持较优的盈利水平。国内精致露营国内精致露营兴起兴起，自有品牌自有品牌业务业务快速快

3、速发展。发展。疫情催化国内精致露营兴起，带动露营装备需求呈爆发式增长，公司作为国内露营装备龙头企业，2021/2022H1 自有品牌业务分别同比增长 90.0%/182.3%，业绩增长亮眼。产品方面，公司持续迭代“冷山”，并推出“纪元”“揽盛”系列，不断优化产品设计和性能，同时打造“精致露营”产品线，丰富产品矩阵；营销方面，公司加大营销力度，通过 IP 联名、综艺植入等增强消费者认知，塑造品牌形象。国内露营尚处于起步阶段，渗透率仍然偏低（中国 3%vs 日本 6%vs 美国 16%），未来随着国内露营渗透率提高，公司自有品牌业务有望持续高速发展。国外露营需求旺盛，国外露营需求旺盛，OEM/OD

4、M 订单有望稳健增长。订单有望稳健增长。户外露营在欧美等地区起步较早，疫情之下参与率进一步提高，受益于下游需求旺盛，大客户订单持续稳健增长，2021/2022H1 代工业务收入同比增长28.0%/24.8%。我们预计在后疫情时代，国外露营参与率有望进一步提升，公司作为高品质帐篷代工龙头，未来订单有望稳健增长。风险因素：风险因素：原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 643 923 1,538 2,039 2,523(+/-)%21%44%67%33%24%经营利润（经

5、营利润（EBIT）52 82 231 324 401(+/-)%15%58%181%41%24%净利润（归母）净利润（归母）46 79 182 251 315(+/-)%13%71%132%38%25%每股净收益（元）每股净收益（元）0.69 1.18 2.73 3.77 4.72 每股股利（元）每股股利（元）0.75 0.90 1.91 2.64 3.31 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)8.1%8.9%15.0%15.9%15.9%净资产收益率净资产收益率(%)10.5%16.8%34.8%42.0%4

6、5.4%投入资本回报率投入资本回报率(%)5.6%8.4%18.9%23.6%25.7%EV/EBITDA 27.17 29.74 22.06 16.36 13.49 市盈率市盈率 130.26 76.18 32.87 23.81 19.01 股息率股息率(%)0.8%1.0%2.1%2.9%3.7%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：110.10 当前价格：89.80 2022.10.09 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）28.77-110.34 总市值（百万元）总市值（百万元）5,989 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）67/6