1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2025 年 12 月 30 日 关注中升控股；福达股份、恒勃股份更新 看好 一周一刻钟，大事快评（W138）相关研究 补贴落地践行渐进，看好预期修复下的交易机会2025/12/22-2025/12/28汽车周报 2025/12/29 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 联系人 朱傅哲 A0230524080008 本期投资提示：中升控股：我们认为中升所处的汽车经销商行业已发生重要转变。此前，经销商板块被市场视为汽车主机厂的“负放大器”即当主机厂经营承压时，将进一步传导并加剧经销商板

2、块的经营压力。值得注意的是，中升集团于 2024 年积极拥抱问界品牌，凭借新业务布局带动公司业绩及估值实现阶段性修复。展望未来，中高端汽车市场竞争加剧的态势仍将延续，预计公司传统豪华品牌主业仍将面临一定经营压力。我们认为负效应的放大存在明确阈值，主机厂无法容忍经销商持续亏损及退网。从当前行业现状来看，至少在豪华品牌 BBA 的经销商渠道的下行或已触及该阈值。因此，我们判断，现阶段及后续周期中，主机厂将大概率转向“以牺牲自身短期利益为代价，全力保障经销商经营稳定性”的策略。在经营层面，改善信号已逐步显现。BBA 已推行“一口价”政策，此次行动核心在于为经销商盈利兜底，保障其不亏损，预计中升传统豪

3、华品牌业务的毛利率有望改善。在业绩与估值展望方面，预计中升明年利润仍有望实现 20%甚至更高的增长，对应明年估值处于 7 倍左右低位，回归正常经营周期后，可进一步享受 EPS及分红收益。福达股份：福达股份的核心优势在于机器人业务的产业化能力。公司和长坂科技合作，通过设备自制与全国产化设备布局实现了低成本控制，能够快速提升产能。公司近期在减速器领域达成了两大战略合作，其一是与外骨骼制造商程天科技的合作，涵盖行星减速器、摆线等产品。其二是与意优的合作，在原有丝杠产品供应基础上，有望新增谐波摆线减速器需求，应用场景从人形机器人进一步拓展至机器狗关节领域。恒勃股份：恒勃股份在主业和 peek 中具备显

4、著的垂直一体化优势。公司拥有全面的底层研发能力，布局了模具、产品实验室等核心环节，还配备了 NVH 实验室，能够深度参与主机厂车型设计初期环节；在 PEEK 材料领域更是实现了从上游聚合、改性到下游注塑的全产业链垂直一体化布局，卡位稀缺。考虑到 PEEK 材料作为人形机器人领域少数具备通胀逻辑的产品，随着海外客户用量增加，需求确定性较强，公司有望持续获取新产品提升配套价值量，不断打开成长空间。投资分析意见：基于智能化+中高端+反内卷主线，首先看好智能化方面有相对优势的新势力车企小鹏、蔚来、理想、华为系的江淮、北汽、赛力斯等，以及核心 tier1 德赛西威、经纬恒润、科博达等。行业反内卷涨价周期

5、下，利好二手车企业盈利修复，以及经销商的整体盈利水平改善，推荐优信。考虑到当前市场对明年行业整体需求有不确定性，因此推荐业绩有支撑、估值相对低位且有提升潜力的公司，推荐关注银轮、双环、继峰、敏实、星宇、宁波华翔等。国央企改革带来的突破性变化，包括上汽及东风，建议继续关注。核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 1.中升控股 我们认为中升所处的汽车经销商行业已发生重要转变。此前，经销商板块被市场视为汽车主机厂的“负 放大器”即当主机厂经营承压时，将进一步传导并加剧经销商板块的经营压力。

6、这一逻辑的核心在于，过去数年 BBA 等豪华品牌经营承压，直接拖累中升集团、美东汽车、永达汽车等头部经销商企业进入经营低谷周期。值得注意的是，中升集团于 2024 年积极拥抱问界品牌，凭借新业务布局带动公司业绩及估值实现阶段性修复。展望未来，中高端汽车市场竞争加剧的态势仍将延续，预计公司传统豪华品牌主业仍将面临一定经营压力。我们认为负 效应的放大存在明确阈值，主机厂无法容忍经销商持续亏损及退网经销商退网具有不可逆性，一旦渠道流失，后续重建难度极大且成本高昂，最终将传导至主机厂自身经营。从当前行业现状来看，至少在豪华品牌 BBA 的经销商渠道的下行已触及该阈值。因此，我们判断，现阶段及后续周期中