1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1212月月2626日日优于大市优于大市1洁净室工程点评洁净室工程点评为何洁净室能成为为何洁净室能成为 AIAI 基建主线？基建主线？行业行业研究研究行业行业快评快评 建筑装饰建筑装饰专业工程专业工程 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：任鹤任鹤010-执证编码：S0980520040006证券分析师：证券分析师：朱家琪朱家琪021-执证编码：S0980524010001事项：事项：12 月至今，洁净室板块主要标的涨幅较大，其中亚翔集成上涨 74%，圣晖集成上涨 60%，

2、美埃科技上涨 52%，华康洁净上涨 51%，柏诚股份上涨 30%。国信建筑观点：国信建筑观点：1）随着 AI 基建从备货采购步入到工程建设阶段，下游客户资本开支将发生结构性变化，工程投资占比将显著上升，以洁净室工程为代表的工程产业链将成为新的主线环节；2）由于海外 AI 算力需求的爆发式增长，而洁净室建设能力供给相对刚性，洁净室目前已成为制约全球 AI 产能扩张的核心瓶颈。美光等龙头厂商扩产需求紧迫，急切希望缩短洁净室建设工期，因此不得不加价下单以优先获得工程资源，洁净室工程“量价齐升”逻辑将得以持续强化。3）圣晖集成、亚翔集成均是台资洁净室工程服务商，均是各自台湾母公司的唯一海外经营平台，与

3、母公司共享技术工艺与客户资源，充分受益大客户海外建厂。评论：评论：以洁净室为代表的工程产业链将成为以洁净室为代表的工程产业链将成为 AIAI 基建下一阶段的主线环节基建下一阶段的主线环节通过梳理过去几年的资本市场主线环节和云服务商的资本开支投向，我们可以清晰地勾勒出一条从“芯片备货”到“设备及器件采购”到“工程建设”的演进路径。随着 AI 基建从备货采购步入到工程建设阶段，下游客户资本开支将发生结构性变化，工程投资占比将显著上升，以洁净室工程为代表的工程产业链将成为新的主线环节。图1：AI 算力基建典型标的股价涨跌复盘资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其

4、项下所有内容证券研究报告证券研究报告2图2：AI 算力基建主线环节变化示意图资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理第一阶段：第一阶段：算力芯片算力芯片抢购潮（约抢购潮（约 20232023 年年-20242024 年中）年中）AIAI 基建的第一阶段最显著的特征是全球云服务商和科技巨头对算力基建的第一阶段最显著的特征是全球云服务商和科技巨头对算力芯片芯片的疯狂抢购。的疯狂抢购。这一时期云服务商的资本开支绝大部分被用于采购英伟达的 GPU 芯片，并直接推动了英伟达业绩快速增长和股价大幅上涨。同时，为了匹配 GPU 的性能，对高带宽内存（HBM）、先进的多层 PCB 板以及高速互联组件的需求

5、也随之快速增长。资本市场聚焦于最上游、最核心的芯片供应商，体现为英伟达、台积电、美光涨幅较大。这一阶段的本质是这一阶段的本质是 “军备竞赛军备竞赛”式的资源储备式的资源储备。在全球 GPU 产能有限的情况下，谁能抢到更多的核心部件，谁就在未来的 AI 竞争中掌握了主动权。然而，这些库存本身并不能直接提供算力服务，它们是未来建设的“弹药”，而非建成的“堡垒”。第二阶段：关键设备备货期（约第二阶段：关键设备备货期（约 20242024 年中年中-20252025 年中）年中）当当 AIAI 算力芯片的储备达到一定规模后，资本开支开始向下延伸进入为数据中心算力芯片的储备达到一定规模后，资本开支开始向

6、下延伸进入为数据中心“机架机架”层面。层面。这一阶段的核心是采购那些将 GPU 集群连接起来并使其稳定运行的关键设备。云服务商的订单开始大量流向光模块、高速交换机、液冷系统、不间断电源（UPS）和柴油发电机等领域。市场的投资热点也随之扩散，从芯片蔓延至光通信、液冷、电力设备等领域，相关公司的订单和业绩预期得到显著提振。第二阶段解决了如何将分散的算力核心（第二阶段解决了如何将分散的算力核心（GPUGPU）整合成一个高效、可靠的计算集群的问题。）整合成一个高效、可靠的计算集群的问题。但此时，物理空间和环境保障的建设尚未全面铺开。第三阶段：工程建设的全面展开（第三阶段：工程建设的全面展开（20252