海信家电-积极布局汽零中央空调仍具动能-220930（36页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 海信家电海信家电(921 HK)港股通港股通 积极布局汽零，积极布局汽零，中央空调中央空调仍具动能仍具动能 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(港币港币):):9.05 2022 年 9 月 30 日中国香港 视听器材视听器材 中央空调中央空调与汽零并重，给予“增持”评级与汽零并重，给予“增持”评级 公司多联机业务整体已为中央空调第一梯队，收入及净利润均保持较高增速，行业压力下公司多元品牌优势逐步显现，中央空调龙头标签清晰。公司并购日本三电，切入汽零领域，并

2、逐步拓展新能源汽零业务，汽零标签认知有望提升，估值或再度迎来重构。我们预计公司 2022-2024 年净利润为 11.41、12.98、15.16 亿元，23 年家电+中央空调分部贡献净利 12.4 亿元，汽零分部贡献净利0.6 亿元，采用分部估值法，中央空调与家电业务/汽零业务Wind 可比公司 23年 PE 均值分别为 10 x/34x，考虑公司龙头属性给予中央空调与家电业务 23 年13xPE，对应 161.6 亿市值，且公司正积极整合汽零，协同效应或进一步释放，给予汽零业务 23 年 35xPE，对应 19.3 亿市值，并参考过去 3 年 H/A 股价=62%，对应 H 股目标价港币

3、9.05 元，首次覆盖给予“增持”评级。中央空调中央空调龙头地位稳步提升，龙头地位稳步提升，持续持续实现逆势增长实现逆势增长“海信+日立+约克”形成的本土化渠道、优质技术和强品牌号召力组合，收入增速持续超行业（根据艾肯制冷数据，17-21 年中央空调内销复合增速11.5%，同期子公司海信日立收入复合增速为 23.1%）。家装零售领域，公司日立品牌力突出，不断强化零售布局。精装配套领域，有望受益于精装房渗透率及中央空调配套率提升。而工建领域则受益于新基建等产业政策支撑，增长预期稳健。我们仍认为公司有望在中央空调赛道实现超行业增长。传统传统家电家电业务业务发力外销谋发展发力外销谋发展 公司传统家电

4、收入依然有韧性，但盈利能力有待恢复。我们认为公司内销坚持产品升级战略，份额或较为稳定，海外市场，公司致力打造全球化家电企业，全球化统一平台下生产、研发、采购等均持续发力，强化全球供应链融合，短期虽有海外需求波动影响，但中长期出海战略的实施仍有望提升规模，但家电主业仍面临盈利能力较弱挑战。并表强化并表强化汽零汽零标签，估值体系或重构标签，估值体系或重构 并购三电开拓新市场边界，为公司带来新增长曲线。2022 年全球汽车产量有望回升，为三电收入恢复提供助力。且三电逐步聚焦新能源汽车热管理市场，其受益于新能源车增长、热管理系统单车价值量提升等因素，成长天花板或进一步打开。三电在细分电动压缩机等领域技

5、术能力较强，产品力突出，后续依靠海信家电与三电的资源整合、技术共享与协同等措施或逐步扭亏。风险提示：汽零业务整合难度大；地产景气度偏弱；模型预测假设偏离较大；汇率大幅波动。研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8321 3674 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据基本数据 目标价(港币)9.05 收盘价(港币 截至 9 月 29 日)7.02 市值

6、(港币百万)9,566 6 个月平均日成交额(港币百万)5.22 52 周价格范围(港币)6.60-11.38 BVPS(人民币)7.86 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)48,393 67,563 76,726 82,807 89,457+/-%29.21 39.61 13.56 7.93 8.03 归属母公司净利润(人民币百万)1,579 972.58 1,141 1,298 1,516+/-%(11.97)(38.40)17.30 13.76 16