兴通股份：向海而“兴”“通”达龙头-221007（40页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 39 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 向海而“兴”，“通”达龙头向海而“兴”，“通”达龙头 兴通股份（603209.SH）投资价值分析报告2022.10.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 物流和出行服务行业首席分析师 S1010519040004 公司公司打造打造国内沿海散装危险货物水上运输的龙头企业，国内沿海散装危险货物水上运输的龙头企业，20 多年来深耕国内危化多年来深耕国内危化水运市场构筑品牌效应。行水运市场构筑品牌效应。行业业运力强监管特征显著运力强监管特征显著，呈现出“供给

2、决定需求”呈现出“供给决定需求”的特征。考的特征。考虑公司持续通过审批、存量并购等方式扩充运力，虑公司持续通过审批、存量并购等方式扩充运力，预计未来预计未来 3 年营年营业收入业收入 CAGR 约约 38%，成长性凸显，成长性凸显。随大炼化趋向规模化、集中化以及审批随大炼化趋向规模化、集中化以及审批运力打分体制更细化，危化水运行业格局有望进一步向龙头集中，我们预计运力打分体制更细化，危化水运行业格局有望进一步向龙头集中，我们预计2025 年公司市占率有望升至年公司市占率有望升至 25%30%。四大优势构筑。四大优势构筑公司公司竞争壁垒，竞争壁垒，20192021 年年毛利率领先可比公司毛利率领

3、先可比公司 10.317.1pcts。公司布局液化气新能源运。公司布局液化气新能源运输，实现输，实现多元发展，随多元发展，随客户客户产品出海，未来将积极发展产品出海，未来将积极发展国际业务，龙头优势有国际业务，龙头优势有望持续提升。我们给予望持续提升。我们给予公司公司 2023 年年 25 倍倍 PE 估值，对应估值，对应 1 年内年内目标价目标价 42.8元，首次覆盖，给予“买入”评级元，首次覆盖，给予“买入”评级。公司打造国内危化水运龙头，运力审公司打造国内危化水运龙头，运力审批具备批具备领先领先优势，考虑公司持续通过审批、优势，考虑公司持续通过审批、存量并购等方式扩充运力，预计未来存量并

4、购等方式扩充运力，预计未来 3 年营业收入年营业收入 CAGR 约约 38%，成长性凸显。，成长性凸显。公司为国内沿海散装危险货物水上运输的龙头企业，截止 2022 年 8 月底在营船舶 19 艘，总运力达 20.68 万 DWT，其中化学品船 14 艘、料贡献收入占比超过七成。公司主要服务于国内大型炼化企业，20 多年来深耕国内危化水运市场。在运力引进强监管背景下，行业体现出“供给决定需求”的特征。2019 年以来，监管审批评分中公司连续排名第一，2012 年以来获取行业审批运力的 22.3%，运力占比由 2018 年末的 4.61%上升到 2022H1 年的 9.67%，龙头竞争优势逐渐显

5、现。20192021 年公司实现营业收入/归母净利润 CAGR39.3%/51.4%，随着“十四五”下游炼化企业释放产能、对物流服务提出更高要求，行业格局有望向龙头集中，公司或将持续通过审批、存量并购等方式扩充运力，我们预计未来 3 年公司营业收入 CAGR38.2%，成长性凸显。行行业业运力强监管特征显著，我们预计至运力强监管特征显著，我们预计至 2025 年供需增速差将扩大至年供需增速差将扩大至 5pcts。随。随大炼化趋向规模化、集中化以及审批运力打分体制细化，危化水运行业格局有大炼化趋向规模化、集中化以及审批运力打分体制细化，危化水运行业格局有望进一步向龙头集中。望进一步向龙头集中。液

6、体化学品水上运输具有较高的危险性和专业性，运力强监管特征显著，行业按照“总量调控、择优选择”的原则，有序新增沿海省际散装液体危险货物船舶运输经营主体和船舶运力。2018 年以来行业每年平均净增长运力仅 5.3 万 DWT，供需紧平衡驱动行业运价稳中有升。随着“十四五”时期炼化产能投放叠加部分进口替代，我们预计 2025 年沿海省际化学品运输需求将升至约 5000 万吨，市场规模约 60 亿元，至 2025 年危化水运市场供需增速差或扩大至 5pcts 左右。大炼化逐渐呈现规模化、集中化趋势，对运输公司的运力和可靠性提出更高要求，现行运力审批下的打分体系明显利于头部玩家进一步获得运力，我们认为市