【研报】轻工制造行业专题：出口回落与纸品需求暖阳虽拂面春寒惊旅人-20200323[15页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 原材料原材料 | 造纸印刷造纸印刷 推荐推荐（维持维持） 暖阳虽拂面，春寒惊旅人暖阳虽拂面，春寒惊旅人 2020年年03月月23日日 轻工制造专题：出口回落与纸品需求轻工制造专题：出口回落与纸品需求 上证指数上证指数 2660 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 61 1.6 总市值（亿元） 3432 0.6 流通市值 （亿元） 2694 0.6 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.7 -2.3 -7.4 相对表现 6.2 4.9 -2.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 招商证券消费的

2、方向03 月 大 消 费 组 电 话 会 议 行 业 观 点 2020-03-13 2、 木浆行业专题报告供给主驱 动，原油弱共振2020-03-12 3、 轻工&纺服行业：口罩产业专题 报 告 疫 情 下 的 窗 口 机 会 2020-03-08 年初复工以来造纸行业整体迎来春意暖阳开局，纸价稳定向好。而近期新冠肺炎 疫情全球蔓延，市场对疫情拖累世界经济的担忧升温。如果后续海外经济下行导 致中国出口减少，将间接影响国内包装纸品需求，从而可能影响纸企盈利。我们 建议关注具备长期优势的造纸企业：太阳纸业、博汇纸业、中顺洁柔。 全球疫情增加中国全球疫情增加中国出口下行出口下行担忧， 间接影响包装纸

3、品需求。担忧， 间接影响包装纸品需求。 据美国约翰斯 霍 普金斯大学发布的统计数据显示，截至北京时间 3 月 23 日 16:47，全球新冠 肺炎确诊病例超过 34 万例。而海外疫情较为严重的北美、欧盟、日韩三大地 区，也是中国最主要的出口市场，增加市场对全球疫情影响中国出口需求回 落的担忧。据我们测算，包装纸间接出口需求约占国内消费量的 28%。我们 复盘 2018 年中美贸易摩擦引发对美出口下降， 导致国内包装纸间接出口需求 回落，叠加当时国内纸品库存高企，纸价高位下跌 30%40%，纸企盈利和股 价均出现较大幅度回调。 悲观假设下纸品相关出口下降悲观假设下纸品相关出口下降 50%，估计对

4、应纸品需求减少，估计对应纸品需求减少 15%。我们数据 分析表明，出口下行对纸品需求影响较大，如果假设出口需求分别减少 15%、 30%、50%，则三种情景分别对应包装纸需求回落幅度为 3%、7%、15%。 其中，白卡纸受益于 2020 年开始的限塑令政策推行，预计将新增一部分替代 性消费需求，因此，我们估计出口下行对白卡纸的影响程度或将小于箱板瓦 楞纸。 纸企盈利对量价变化较为敏感，建议关注具备长期优势的造纸企业：太阳纸纸企盈利对量价变化较为敏感，建议关注具备长期优势的造纸企业：太阳纸 业、博汇纸业、中顺洁柔业、博汇纸业、中顺洁柔。虽然近年国内纸品产量基本稳定，但我们认为， 如果受需求明显回

5、落影响，行业库存可能将再度上行，从而导致企业不得不 通过限产来保价，纸品产量有可能出现下滑。假设企业通过减产假设企业通过减产 10%10%来确保纸来确保纸 价稳定，预计对纸企盈利影响幅度约价稳定，预计对纸企盈利影响幅度约 6%6%左右；如果产量稳定纸价下跌左右；如果产量稳定纸价下跌 10%10%， 则对应企业毛利率则对应企业毛利率约约降降 3pct3pct，盈利下降估计幅度，盈利下降估计幅度 20%20%以上。以上。我们建议关注成 本战略领先的太阳纸业、受益于行业集中度提升的博汇纸业、以及内需稳定 驱动的中顺洁柔。 风险因素：风险因素：出口超预期下行导致纸品需求大幅回落、行业产能大幅扩张。 郑

6、恺郑恺 021-68407559 S1090514040003 李宏鹏李宏鹏 S1090515090001 吴昊吴昊 0755-83074302 S1090517080007 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级评级 太阳纸业 8.87 0.86 0.80 0.95 11.1 9.4 1.7 强烈推荐-A 晨鸣纸业 4.46 0.86 0.51 0.55 8.7 8.1 0.8 强烈推荐-A 博汇纸业 7.90 0.19 0.05 0.62 148.4 12.7 2.0 强烈推荐-A 山鹰纸业 3.05 0.70