上机数控-硅片绽放精彩一体化打开成长空间-220930（32页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 上机数控上机数控(603185 CH)硅片硅片绽放精彩绽放精彩，一体化打开成长空间，一体化打开成长空间 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):208.04 2022 年 9 月 30 日中国内地 新能源及动力系统新能源及动力系统 快速成长的光伏硅片龙头快速成长的光伏硅片龙头，首次覆盖给予“首次覆盖给予“买入买入”评级”评级 公司原是光伏切片机设备商，自 19 年转型进军光伏硅片领域，迅速崛起成为硅片行业领先企业。公司快速扩张产能，预计 22

2、/23 年硅片产能将达到50/70GW，同时公司向上下游布局硅料、电池片等业务，后续将成为一体化企业。我们预计 22/23/24 年归母净利润分别为 35.15/65.11/83.79 亿元，对应 EPS 9.09/16.83/21.66 元。我们基于 SOTP 估值法，给予目标价为208.04 元，首次覆盖给予“买入”评级。技术迭代进行时，公司技术迭代进行时，公司拥抱行业变革浪潮拥抱行业变革浪潮，技术多方面领先技术多方面领先 当前时点，硅片行业有大尺寸/薄片化/N 型化三大趋势，行业技术壁垒逐步提高，格局将改善，硅片企业在拉晶工艺、减薄进度、切片良率等指标上已开始出现分化。公司积极拥抱行业变

3、革浪潮，抓住硅片环节技术迭代机会，快速扩张先进产能，大尺寸产能占比、减薄进度、切片良率等方面均处于行业领先地位。成本为王，成本为王，技术领先技术领先+海外石英砂海外石英砂保供保供凸显公司凸显公司成本优势成本优势 硅片竞争核心要素是成本，公司在成本端具有明显优势：1）公司技术积累深厚，并自供切片设备，切片更薄、良率更高，能够有效摊薄成本，我们预计公司凭借技术领先，较二线厂商有接近 5 分/w 的成本优势；2）海外石英砂供应紧张，公司提前预判石英砂紧张并与坩埚厂深度合作，海外石英砂保供情况良好，而缺乏海外石英砂保障的企业被迫使用掺杂高比例国产砂坩埚，进而导致坩埚寿命下滑、拉棒成本上升。海外石英砂供

4、应紧张背景下，公司海外石英砂保供带来的成本优势或将进一步凸显。团队执行力强，团队执行力强，一体化布局一体化布局进一步打开成长空间进一步打开成长空间 公司自 2019 年 5 月进军单晶硅领域，当年 7 月第一根单晶硅棒拉制完成，投产进展创业界纪录，展现出强大团队执行力与管理效率。长期看，公司贯彻一体化布局战略，打造“工业硅+硅料+硅片+电池”一体化，长期增长空间再打开：1）向上游进军工业硅+硅料，根据公司规划，我们预计公司 23 年固阳一期 5 万吨硅料达产，二期 5 万吨 23H2 投产，在保障原材料供应时增厚利润。2）向下游进军 TOPCon 电池，根据公司规划，徐州 24GW N 型电池

5、将于未来两年相继投产达产，有望充分享受 N 型电池技术变革期红利。风险提示：新增光伏装机不及预期，公司产能或规划不达预期，行业竞争加剧，贸易政策风险。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 研究员 肖群稀肖群稀 SAC No.S0570512070051 +(86)755 8249 2802 联系人 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570122020039 +(86)21 2897 2228 联系人 吴柯良吴柯良 SAC No.S0570122070159 +(86)21 2897 2228 点击查阅华

6、泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据基本数据 目标价(人民币)208.04 收盘价(人民币 截至 9 月 29 日)140.00 市值(人民币百万)54,150 6 个月平均日成交额(人民币百万)1,276 52 周价格范围(人民币)102.01-337.95 BVPS(人民币)23.63 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)3,011 10,915 26,371 36,911 47,878+/-%273.48 262.51