博力威-聚焦定制化、个性化市场储能业务加速成长-220930（19页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 博力威博力威（688345）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 09 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电池 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 60.89 元 目标目标价格价格 90 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)100.00 流通A 股股本(百万股)24.75 A 股总市值(百万元)6,089.00 流通A 股市值(百万元)1,507.12 每股净资产(元)11.92 资产负债率(%)51.88 一年内最高/最低(元)97.00/31.03

2、 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 聚焦聚焦定制化、个性化市场，储能业务定制化、个性化市场，储能业务加速加速成长成长 2017-2021 年，电踏车行业高增+公司开拓新客户，轻型动力营收从 2017年 2.4 亿元提升至 2021 年 12.3 亿元，年均复合增速 51%。公司选取消费属性强、下游客户小而分散的“夹缝”赛道，定制化设计保持较高盈利。储能业务虽然基数较低，但有望成为公司成长性最强的板块。2022H1 储能业务营收达到 1.2 亿元，同比增长 136%，营收占比 10%。我们预

3、计 2022、2023 年公司储能业务营收 4、9 亿元，营收占比达 13%、21%。轻型动力：聚焦定制化、个性化市场，从电踏车延展至电摩等轻型动力：聚焦定制化、个性化市场，从电踏车延展至电摩等 轻型动力电池在公司营收占超过 50%，主要下游为欧洲电踏车。欧洲电踏车销量从2015年136.4万台提升至2021年约508万台，年均复合增速25%。博力威轻型动力电池营收从 2017 年 2.4 亿元提升至 2021 年 12.3 亿元，年均复合增速 51%，远超欧洲电踏车行业增速，市占率不断提升。Pack 主要竞争对手为博世，博力威欧洲电踏车占比约 20%，博世约 50%，中游 pack 集中度较

4、高，我们认为有一定议价能力。博世产品相对标准化，博力威聚焦定制化、个性化市场，不断优化电池方案设计，开拓新客户。锂电具有强延展性，产品延展至更多定制化应用领域。公司锂电定制应用场景不断延伸，除两轮车之外，小型电池定制化场景延伸至其它领域：无线吸尘器、无人机、检测仪等，市场空间不断打开。储能：从便携式延伸至户储，行业高增储能：从便携式延伸至户储，行业高增+新客户开拓实现快速增长新客户开拓实现快速增长 便携式储能低渗透率+潜在用户消费能力强，行业需求保持较快增速。户外活动场景下，2021 年便携储能产品渗透率仅 2.3%。且美国参与露营者家庭年收入在 10 万美金以上占比达 32%，有较强购买力。

5、与户储相比，便携式储能为小容量产品并且可扩展容量，价格带更多样且安装便捷，适用于不同消费者。便携式储能大容量组合产品与户储接近，便携式储能企业进入户储领域，打开市场空间。客户方面，博力威从Goalzero 拓展到其他客户；在产品方面，从便携式储能向户用储能延伸。公司优势：赛道延展性强，技术平台升级改善利润率公司优势：赛道延展性强，技术平台升级改善利润率 选择消费属性强的细分赛道，消费者对产品价格敏感度相对较低，且与动力、大储等 Pack 企业错位竞争。2021 年以来公司毛利率下滑明显，公司推动电芯平台技术升级消化成本压力。公司毛利率、净利率在 Q2 提升较为明显，Q2 毛利率达 18%，环比

6、提升 1.7pct，净利率达 7.8%，环比提升 3pct。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 28、42、60 亿元，同比增长26%、50%、43%；归母净利润 1.9、3、4 亿元，同比增长 51%、58%、33%。我们预计 22、23 年储能在公司收入 4、9 亿元，营收占比达到 14%、21%。与同类电池 PACK 企业或电芯企业相比，华宝新能、鹏辉能源、欣旺达、亿纬锂能 2023 年 PE 分别为 33、35、18、28X，考虑博力威 2022-2024 年归母净利 1.9、3、4 亿元，年均复合增速 45%，以及同类型公司估值水平，给予