1、 策略研究|A 股市场策略 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/23 报告日期 2025 年 12 月 28 日 分析师：张启尧分析师：张启尧 S0190521080005 分析师：程鲁尧分析师：程鲁尧 S0190521120004 分析师：陈禹豪分析师：陈禹豪 S0190523070004 研究助理：王子萱研究助理：王子萱 相关研究相关研究 【兴证策略】本轮躁动行情有哪些潜在启动信号？-2025.12.21【兴证策略】经济工作会议对跨年方向有何启示？-2025.12.14【兴证策略】万物竞发2026 年市场展望-2025.12.07 人民币“破人民币“破 7”后，行业如何配置”后

2、，行业如何配置？投资要点：投资要点：一、一、为何近期人民币升值加速？为何近期人民币升值加速？近期人民币升值加速，背后更多反映的是美元再度走弱叠加年末“结汇潮”对于市场一致性预期的影响，人民币“被动升值”和预期驱动升值的特征更强。二、后续人民币升值还有哪些支撑，如何影响市场？二、后续人民币升值还有哪些支撑，如何影响市场？短期，企业结汇需求释放的滞后效应，对岁末年初人民币汇率走强或仍有一定助力，汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振。展望明年，不仅弱美元为人民币升值提供良好外部环境，更值得期待的是本轮人民币主动升值的动力：此前压制人民币汇率的两大底层逻辑国内通缩压力&中国资产回报率下降，在今年已

3、经扭转，并且反转逻辑在明年有望进一步强化，将构成未来人民币主动升值的中长期支撑。一旦人民币升值带动资本流向反转，包括滞留在外的国内待结汇资金、以及此前阶段性撤离中国的境外资金，万亿级别的资金回流对于中国资产重估的动力是可观的，将是未来资金层面的一个重要“预期差”。三、历史上的人民币升值周期，三、历史上的人民币升值周期，A 股与港股如何表现？股与港股如何表现？2016 年以来的四轮人民币升值周期中，A 股与港股大多实现上涨。市场处于“国内基本面上行+海外宽松”的宏观组合中，由于港股对外部流动性更敏感，若自身基本面无碍，则其上涨弹性可能较 A 股更强；A 股涨幅中盈利成为主要贡献，估值贡献反而显得

4、不那么重要；汇率并非人民币升值期间行业配置的主导逻辑，其最大的作用还是在于通过引导资金流向，强化资金对该阶段景气主线和优势风格的偏好。四、如何把握新一轮人民币升值周期的配置机会？四、如何把握新一轮人民币升值周期的配置机会？人民币升值影响行业配置的四个逻辑：人民币升值影响行业配置的四个逻辑：盈利层面，1）人民币升值降低进口成本，原材料进口依赖度较高的上游资源品受益，包括煤炭、钢铁、燃气、有色、石油石化、造纸、煤炭、钢铁、燃气、有色、石油石化、造纸、部分化工品部分化工品等，以及航空机场航空机场等下游受益行业；2）人民币升值驱动外币负债成本下降，持有较多美元负债的行业受益，包括建筑地产链，建筑地产链

5、，以及物流、光学光电子、贸易、多元物流、光学光电子、贸易、多元金融金融等；3）人民币升值提升国内居民购买力，内需驱动型和跨境消费型行业受益，包括跨境电商、免税、酒店餐饮、饰品跨境电商、免税、酒店餐饮、饰品等服务消费和高端消费领域。估值层面，4）人民币升值吸引外资回流中国资产，外资审美发生变化后，当下的景气景气成长成长主线主线或仍将是受益于外资增配的核心方向，内外资审美共振有望驱动当前围绕景气和产业趋势展开的市场风格进一步强化。本轮人民币升值受益的行业中，结合景气预期，重点关注四条线索：本轮人民币升值受益的行业中，结合景气预期，重点关注四条线索：1）受益于外资审美偏好变迁、内外资共识较强的景气成

6、长主线，包括 AI 硬件（通信设备、元件、半导硬件（通信设备、元件、半导体、消费电子）、优势制造业（电池、汽车零部件、化学制药）、有色（工业金属、能源体、消费电子）、优势制造业（电池、汽车零部件、化学制药）、有色（工业金属、能源金属）金属）；2）国内 PPI 上行、“反内卷”与人民币升值带动进口成本下降共振受益的上游资源品，包括钢铁、化工（塑料、化学原料、农化制品、橡胶）等钢铁、化工（塑料、化学原料、农化制品、橡胶）等；3）人民币购买力提升与内需结构性改善共振的服务消费和高端消费领域，包括免税、电商、酒店餐饮免税、电商、酒店餐饮等。4）当前估值合理、明年景气具备边际改善动力、且有望受益于人民币