1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分抗生素龙头再添合成生物双翼，成长值得期待抗生素龙头再添合成生物双翼，成长值得期待川宁生物（301301.SZ）化学制药证券研究报告/公司深度报告2025 年 12 月 28 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)2,230.09流通股本(百万股)617.78市价(元)10.20市值(百万元)22,746.87流通市值(百万元)6,301.38股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司

2、盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4,8235,7584,7065,2215,782增长率 yoy%26.2%19.4%-18.3%10.9%10.4%归母净利润（百万元）94114008021,0601,328增长率 yoy%128.6%48.9%-42.7%32.1%25.3%每股收益（元）0.420.630.360.480.60每股现金流量0.580.800.870.850.65净资产收益率13.5%17.7%9.7%11.9%13.6%P/E24.216.228.321.517.1P/B3.32.92.82.62.3备注：股价截止自2

3、025 年 12 月 26 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要抗生素龙头抗生素龙头+合成生物先行者，川宁生物打通全产业链条合成生物先行者，川宁生物打通全产业链条。川宁生物是国内乃至全球抗生素中间体市场的领军型企业，产品涵盖大环内酯类抗生素及广谱类抗生素三大中间体硫氰酸红霉素、头孢类中间体、青霉素类中间体，产量均位居全球前列。依托成熟的生物发酵技术和酶技术平台，搭建选品-研发-大生产的商业化体系，作为首批实现产品交付的企业，成功缔造第二成长曲线，抗生素龙头企业再添合成生物学“双翼”前景值得期待。重磅产品甲醇蛋白有望实现万吨级替代重磅产品甲醇蛋白有望实现万吨级替代，分享分享 3000

4、 亿大市场亿大市场，PHA 同样具备千亿规同样具备千亿规模市场潜力模市场潜力，红没药醇红没药醇、麦角硫因等多个品种规模化量产在即麦角硫因等多个品种规模化量产在即，打开成长天花板打开成长天花板。甲醇蛋白：我国大豆进口需求巨大，80%用于生产豆粕，豆粕市场可达接近 3000 亿元市场规模，下游养殖业刚性需求下，预计达到 5%年复合增长率。甲醇蛋白可对豆粕形成替代减少大豆进口依赖，公司计划投入 50 亿元建设产线，建成后有望替代万吨级豆粕市场，助力实现大豆进口“自主可控”。公司已和农业农村部积极展开申报工作，预计 2026 年底得到反馈，已进行几批中试实验结果都相对良好，预计 2025 年年底得到最

5、终数据结果。PHA：与微构工场签订战略合作协议，切入 PHA 可降解材料千亿市场，成长弹性大。据测算 2025 年 PHA 市场规模可达 628.6 亿元，环保压力下，全球可降解材料需求与日俱增，预计 2030 年或可增至 3553 亿元。截止 2025 年 3 月，公司 PHA 项目已完成小试和中试工艺验证，发酵水平超预期，公司积极规划农产品成本、天然气等能源成本更低的哈萨克斯坦建厂，疆宁二期生产后，成本将会进一步下降。合成生物产品矩阵持续丰富，麦角硫因、红没药醇均实现量产，多个品种有望随着疆宁生物逐步满产、二期工程产能落地实现规模化放量。抗生素中间体抗生素中间体、原料药市场需求饱满原料药市

6、场需求饱满、格局稳固格局稳固，现存企业已逐渐建立起较高的竞争现存企业已逐渐建立起较高的竞争壁垒壁垒，产能限制政策产能限制政策、成本内卷下成本内卷下，产业升级利好龙头企业产业升级利好龙头企业。川宁生物具备区位、技术优势，可不断优化成本，提升利润。新疆伊犁河谷具有得天独厚的气候、能源优势充分降低公司原材料成本，技术方面，公司超前进行 AI+的战略布局，在硫氰酸红霉素产线部分实验罐上实现 AI 动态调控，平均产量超出对照组 3%-5%，多次迭代后有望持续提升发酵产量，进一步降低成本。青霉素类中间体：目前 6APA 经过 2025 年1-10 月持续下探调整，已降入 10 年历史低位区间，11 月呈现