联合资信：生猪养殖行业观察及2022年下半年信用风险展望报告（16页）.pdf

1、研究报告1生猪养殖行业观察及生猪养殖行业观察及 2022 年下半年信用风险展望年下半年信用风险展望2000 年以来，中国经历了五轮猪周期，本轮猪周期从 2018 年开始。2021 年以来，猪周期进入下行通道，生猪产能加速释放，猪价持续下跌；6 月起，生猪养殖企业收益击穿成本，行业进入亏损状态。2021 年，生猪养殖企业陆续出现盈利能力、现金流情况恶化及债务负担加重等情况，部分企业信用级别或展望下调，但未发生实质性违约，行业内呈现直接融资净流入态势；2022 年上半年，行业内企业无新发债券。2021 年末，中国能繁母猪存栏量仍处于较高水平，生猪高出栏量延续至 2022年第一季度，猪价仍低位徘徊。

2、2022 年 4 月，猪价迎来反弹拐点，2022 年第二季度行业内主要生猪企业亏损幅度环比均有所收窄或实现单季度盈利。预计未来猪价回升态势或将延续，生猪养殖企业有望在 2022 年下半年或 2023 年陆续迎来盈亏平衡点，此前仍需关注行业内抗风险能力和企业信用状况。本轮周期后，抗风险能力较弱的生猪养殖户将进一步出清，生猪养殖行业集中度有望提升，行业格局将有所优化。联合资信 工商评级|李敬云|华艾嘉研究报告1一、行业周期回顾一、行业周期回顾生猪的供需期间错配导致猪价波动，而生猪供给是猪周期形成的关键因素。生猪的供需期间错配导致猪价波动，而生猪供给是猪周期形成的关键因素。2000年以来，中国经历了

3、五轮猪周期。年以来，中国经历了五轮猪周期。在猪周期运行逻辑中，生猪的供需错配导致猪价波动。中国居民对生猪需求整体保持相对稳定，因而，生猪供给是猪价波动的关键因素。能繁母猪存栏量是先行指标，后备母猪仔培育为能繁母猪约需 4 个月，能繁母猪受孕分娩约需 114 天，仔猪育肥至出栏约需 6 个月；能繁母猪存栏量决定了未来 1012 个月生猪出栏量。当猪价处于上升周期时，养殖盈利提升，母猪存栏增加，预示着未来 1012 个月的商品猪供应增幅较大；当需求相对稳定或不足，猪价开始下降，养殖利润减少，养殖户淘汰能繁母猪，能繁母猪存栏下降，产能去化；当能繁母猪产能下降到一定程度时，预示着未来 1012个月商品

4、猪供应减幅较大，可能出现供给不足，猪价触底。因此，每轮猪周期持续时间约 34 年。2000 年以来，中国经历了五轮猪周期。第一轮猪周期为 20002006 年，促成周期拐点的关键事件为 3 次疫情。2003 年5 月爆发非典疫情，中国生猪养殖场停摆、宰杀母猪、减少补栏以及交通运输困难导致生猪产能减少。2004 年禽流感疫情爆发，猪肉供不应求，猪价进入上行通道，受益于此，生猪养殖行业利润高企，养殖户补栏拉动产能增长。2005 年爆发猪链球菌病，猪肉需求降低，叠加前期生猪供给大幅提升，加剧了猪价下行，猪价于 2006 年中触底。20062009 年的第二轮猪周期中，关键事件为蓝猪耳疫病的爆发。20

5、06 年猪价已处于阶段性低位，行业大量去化产能，2007 年蓝猪耳疫病爆发，前期产能去化叠加疫病导致生猪存栏量急速下降，供需关系反转，猪价进入上行阶段；高利润导致猪价上行持续 20 个月，同时生猪出栏量持续增长。此后，随着“瘦肉精”和“甲型 H1N1流感”等事件相继发生，猪肉需求减少，猪价进入下行阶段。第三轮猪周期发生于 20092014 年，属于典型的猪周期。本轮猪周期中未发生影响供给的重大外部事件，因此供需矛盾相对不尖锐，整体周期拉长，猪价与产能变动趋势较平缓。第四轮猪周期为 20142018 年，2014 年以来，中国政府陆续出台 环境保护法水污染防治行动计划和关于促进南方水网地区生猪养

6、殖布局调整优化的指导意见等，开始实施严格的环保禁养规定，并提升生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养户退出市场，生猪和能繁母猪存栏持续减少。猪价在 2014 年 5 月见底以后，一路上行至 2016 年中旬，其中 2015 年上半年爆发的猪丹毒疫情起到推波助澜的作用。环保政策影响产能出清及规模化养殖后生猪出栏效率的提升为下一轮猪周期的极端研究报告2情况埋下伏笔。数据来源：中国畜牧业信息网，联合资信整理图图 1.1中国猪价变动情况中国猪价变动情况目前，生猪养殖行业正在经历第五轮猪周期。自 2018 年 8 月非洲猪瘟在中国爆发以来，中国生猪养殖户加速生猪出栏，减少补栏。2019 年 9 月，中国能