千味央厨-再论千味：产业角色定位精准无惧竞争大有可为-220926（32页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 再论千味：产业角色定位精准，再论千味：产业角色定位精准，无惧竞争大有可为无惧竞争大有可为 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 千味央厨(001215)公司研究 食品饮料行业食品饮料行业 公司深度报告 2022.09.26/强烈推荐(维持)分析师：分析师：刘畅 登记编号：S1220522030003 分析师：分析师：童杰 登记编号：S1220522080002 历史表现：历史表现：-39%-27%-15%-3%9%2021/92021/122022/32022/6千味央厨沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 千味央

2、厨：产品结构日趋完善，毛利改善高增可期2022.08.26 千味央厨：稳定性优势凸显，大客户大单品快速成长2022.04.29 千味央厨：大 B 客户高质成长，Q3 扣非利润保持高增2021.10.27 餐饮工业化催生资本商机，行业提速竞争加剧。餐饮工业化催生资本商机，行业提速竞争加剧。餐饮工业化趋势加强，在为速冻米面带来新的商机的同时也招致资本纷纷涌入竞争，餐饮端终将走向内卷。因此，与其行业通吃不如专注细分领域，精耕 B 端定制可使企业以先行优势与定制壁垒深度绑定客户，从而铸就稳健的盈利模式，使其在激烈的竞争中站稳脚跟，然后再进行渠道与品类拓展，实现规模效应。疫情以及部分原材料价格上涨对速冻

3、米面尤其是专做餐饮端的速冻米面企业产生短期冲击，但困难只是暂时的。伴随下游连锁化率上升以及供应链的完善，整体向好趋势不改，大 B 定制模式未来空间广阔。不看不看产品结构，只看客户结构。产品结构，只看客户结构。食品工业制造端技术门槛低，造成产品同质化严重。在这种背景下，打造爆品、抢占利基市场成为企业从红海竞争中突围的核心。因此，餐饮企业尤其是大型连锁餐饮对新品要求高，希望供应商可以全面满足定制化需求，并有严格的供应链管理体系。而持续推新并实现高标准高质量的能力并非一朝一夕可达成，拥有此能力的供应商必然成为最优先选择。而一旦与大客户达成合作，大 B 灯塔效应又会为供应商带来更多的 B 端客户，规模

4、效应逐步显现。千味央厨从最费事的产品和最辛苦的渠道开始，打磨流程，水千味央厨从最费事的产品和最辛苦的渠道开始，打磨流程，水到渠成。到渠成。产品上，米面类是最不经济的品类，单位成本高毛利率低，因此通过研发与定制做精做细有助于品类扩张，进而通过规模效应实现盈利增长。渠道上，公司专注于 B 端深耕十余年，通过常年陪跑餐饮龙头，卡位顶级供应商，在米面类制品大 B 端的竞争优势显著。同时在与大客户百胜的合作中不断修炼提升，并通过自身产品质量与研发，成为小 B 产品领路人。管理上，公司为了充分调动高管与核心人员的积极性，制定股权激励计划，促使核心人员与公司深度绑定共谋未来。公司产品、渠道与管理优势明显，进

5、而造就了公司优秀的商业模式，业绩表现稳定。规模效应逐步显现，由规模效应逐步显现，由 B 到到 C 指日可待。指日可待。公司以核心单品为轴切入大 B 扩大产品延展性，伴随已有核心客户门店扩张以及客户数量增长，大 B 未来可拓空间广阔。同时，公司开始拓宽营收渠道进军 C 端。首先通过“早饭师”初步尝试，然后成立零售事业群正式向 C 端迈进。B、C 两端双重增长，规模效应逐步显现。2 千味央厨(001215)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 盈利预测与盈利预测与投资评级投资评级：公司作为速冻米面龙头，在细分领域以及 B 端定制优势明显，通过自有优势深度绑定客户，从而铸就稳定的盈利模式。

6、公司独有的发展逻辑使其区别于行业其他可比公司，是支撑其稳步发展的根本所在。同时，连锁化趋势以及 B 端定制需求上升将使具有工业化特征且能提供定制的千味央厨步入发展快车道。我们预计公司 22-24 年归母净利润为1.11/1.49/1.92 亿元，同比+25.10%/+34.77%/+28.44%，EPS 为1.28/1.72/2.21 元，对应当前股价 PE 分别为 38x/28x/22x，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：疫情反复影响下游需求，食品质量安全风险，主要原材料价格波动风险、C 端开拓不及预期、新品推广不及预期等。盈利预测盈利预测:单位单位/百万百万 20212021 20