金发科技-改性塑料主业回暖拓展上游新材料布局厚积薄发-220927（123页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022年年09月月27日日金发科技（金发科技（600143.SH）：）：改性塑料主业回暖拓展上游，改性塑料主业回暖拓展上游，新材料布局厚积薄发新材料布局厚积薄发证券分析师：杨林010-S0980520120002证券分析师：薛聪010-S0980520120001公司评级：买入（维持）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要 改性塑料景气度触底回升，公司主营业务盈利能力加强：改性塑料景气度触底回升，公司主营业务盈利能力加强：我们认为改性塑料行业面临拐点，行业整体盈利水平将逐步改善，公司改性塑料业务毛利率有望触底

2、回升。一方面得益于原材料价格持续下行，化工产业链内部利润向下游环节转移，改性塑料作为典型的塑料制品最为受益；另一方面塑料改性化率有较大的提升空间。我国21.7%的改性化率与全球塑料改性化率近50%相比，仍有较大提升空间，新能源汽车轻量化有望拉动车用改性塑料需求快速增长。辽宁金发辽宁金发ABSABS项目投产，项目投产，PDHPDH处于盈利底部，看好长期打造产业链一体化。处于盈利底部，看好长期打造产业链一体化。公司2019年收购宁波金发，现有60万吨/年PDH装置，宁波金发在建项目包括60万吨/年PDH装置、40万吨/年聚丙烯装置、40万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置，2.5万吨年PSA提氢装置

3、。预计于2023年二季度投产，届时公司将打通丙烯-聚丙烯/ABS-改性塑料产业链。公司收购+增资共持有宝来新材料72.66%股权并更名为辽宁金发，60万吨/年ABS于2022年5月底中交，在建产能还包括60万吨/年PDH装置，26万吨/年丙烯腈装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目。PDH项目相比于油头和煤头路线，具有原材料采购和工艺方面的优势，我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。完全生物降解塑料和特种工程塑料需求有望加速释放。完全生物降解塑料和特种工程塑料需求有望加速释放。禁塑令有望加速推进，公司具备18万吨/年的PBAT产能，3万吨/年PLA产能将于2022年四

4、季度投产。特种工程塑料方面，特种工程塑料方面，公司现有0.4万吨/年PA10T/PA6T树脂，1.1万吨/年装置计划2022年12月投产；公司现有0.6万吨/年LCP产能；千吨级PPSU/PES中试产业化装置已基本达产，已启动1.5万吨/年LCP和0.6万吨/年PPSU/PES合成树脂项目，2022年上半年已完成工艺和土建的设计。在下游需求及国产化进程加速推动下，公司化工新材料业务有望持续快速增长。盈利预测：盈利预测：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润17.3/23.0/31.9亿元，同比增速4.0/32.9/39.0%；摊薄EPS=0.67/0.89/1.24

5、元，当前股价对应PE为14/11/8x。公司是国内改性塑料龙头，产品在新能源领域加速渗透，同时新材料业务快速发展，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济及下游行业波动的风险、环境保护风险、安全生产风险、市场竞争风险、原材料供应短缺及价格波动风险、经营规模扩大带来的管理风险、新增产能无法按期投放的风险、重大合同无法履约的风险、公司实际控制人无法履职的风险。RUkY9YlXMBbWtYtY6MaObRnPoOoMtRjMoOxOeRoMqP6MmNpQMYmRnPvPnNrQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 我们的盈利预测基于以下主要假设条件

6、：我们的盈利预测基于以下主要假设条件：改性塑料业务：改性塑料业务：公司改性塑料业务主要包括改性塑料、环保高性能再生塑料等两类产品。改性塑料：改性塑料：预计22-24年销量分别为160/170/185万吨，单吨含税销售均价为14200/14200/14200元/吨；环保高性能再生塑料：环保高性能再生塑料：预计22-24年销量分别为21.0/24.1/27.7万吨，单吨含税销售均价为9000/9000/9000元/吨。考虑到上游原材料价格下行，预计公司22-24年改性塑料业务毛利率为20.4%/21.0%/21.5%。新材料业务：新材料业务：公司新材料业务主要包括完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳