中国黄金：黄金珠宝龙头布局培育钻蓄力新成长-220926（30页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 26 Sep 2022 中国黄金中国黄金

2、China National Gold Group(600916 CH)首次覆盖：黄金珠宝龙头布局培育钻，蓄力新成长 Gold and Jewelry Leader Lays out Cultivating Diamonds,Storing up New Growth:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb11.87 目标价 Rmb17.26 市值 Rmb19.94bn/US$2.80bn 日交易额(3 个月均值)US$64.11mn 发行股票数目 1,68

3、0mn 自由流通股(%)73%1 年股价最高最低值 Rmb17.05-Rmb10.16 注：现价 Rmb11.87 为 2022 年 9 月 26 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-23.1%7.7%-18.2%绝对值（美元）-25.9%1.6%-25.7%相对 MSCI China-13.1%27.1%17.3%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 50,758 56,877 68,205 80,433(+/-)50%12%20%18%净利润 794 930 1,160 1

4、,391(+/-)59%17%25%20%全面摊薄 EPS(Rmb)0.47 0.55 0.69 0.83 毛利率 3.1%3.7%3.8%3.8%净资产收益率 12.1%13.1%14.7%15.6%市盈率 25 21 17 14 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)背靠央企，打造背靠央企，打造“中国黄金中国黄金”品牌。品牌。（1）概况：）概况：公司是中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，2016-2021 年公司收入 CAGR 14%，归母净利CAGR 34%。2021 年收入 508 亿元，同比增 50%，归

5、母净利 7.9 亿元，同比增 59%。（2）发行情况：）发行情况：公司 2021 年 2 月上市，募集资金净额 8.3 亿元；发行后，彩凤金鑫、中信证券、宿迁涵邦等股东限售期 12 个月，占比总股本 38%；中国黄金集团、中金黄金等限售期 36 个月，占比 51%。（3）股权结构：）股权结构：截至1H2022末，中国黄金集团（国资委全资子公司）持股 38.5%，彩凤金鑫（加盟商组建的产业投资平台）持股 8.3%，骨干员工持股 5.4%，股权激励充分；2017 年引入宿迁涵邦（京东对外投资平台）、中信证券等战略投资方，股权结构多元化。行业：兼具投资行业：兼具投资&消费属性，需求预期回暖。消费属性

6、，需求预期回暖。（1）投资属性：）投资属性：黄金具有保值&避险属性，地缘政治风险加剧&长期维度来看的低利率环境均推动投资性需求提升。（2）消费属性：）消费属性：短期来看，7M2022限额以上金银珠宝零售额同比增 22.1%（增速同比提升 7.8pct），疫后需求回补趋势明显；长期来看，“国潮”、IP 化、工艺创新等驱动非婚消费市场规模扩大，黄金首饰消费兼具韧性与弹性。经营亮点：渠道、品类加速拓展，培育钻经营亮点：渠道、品类加速拓展，培育钻&回购业务空间广阔。回购业务空间广阔。（1）投）投资性产品：资性产品：公司投资金条产品市占率常年第一，金价预期上涨时，公司金条产品收入&毛利率快速增长；金价预