燕京啤酒-U8引领高端之路改革增效复兴在望-220926（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 燕京啤酒燕京啤酒(000729)(000729)非白酒非白酒/食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-09-26 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2022/09/23 6 个月目标价（元）10.73 收盘价（元）9.35 12 个月股价区间（元）6.349.66 总市值（百万元）26,353.34 总股本（百万股）2,819 A股（百万股）2,819 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）29 Tab

2、le_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 8%3%39%相对收益 15%14%60%Table_Report 相关报告 白酒、大众品均呈分化，把握龙头经营韧性 -20220920 从量价维度看茅五泸竞争格局演绎-20220821 白酒消费税研究：变革及方向-20220628 白酒总体稳健、大众品多重压力分化加剧-20220516 白酒 20年复盘：白酒整体周期上行，关注次高端全国化机会-20211229 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252

3、证券分析师证券分析师：阚磊阚磊 执业证书编号：S0550522040001 075533685875 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 U8 引领引领高端高端之路之路，改革改革增效复兴在望增效复兴在望 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 2013-2018 年：迷茫中探索，掉队高端化。年：迷茫中探索，掉队高端化。2013 年开始啤酒行业进入存量竞争阶段，头部企业逐步转型高端，推进产品结构升级，吨价上行和关厂增效拉动利润超越前期高点。燕京啤酒变革缓慢，长期缺乏有竞争力的大单品，销量下滑明显。产能和人员冗余问题突出，子公司众多，难以统一有效管理。高企的管理费用侵蚀盈利

4、，并挤占销售费用投入，进一步影响公司营收增长。行业行业次次高端快速扩容，高端快速扩容，8-10 元价格带或将成为市场主流元价格带或将成为市场主流。2012-2021 年我国居民人均可支配收入 CAGR 为 8.75%，消费升级趋势下次高档及以上啤酒份额持续增长，啤酒整体平均零售价由 4.10 元增长 88.8%至 7.74元，预计 1-2 年内将达到 8 元以上。公司推出 U8，精准定位 8 元价位，与 superX、经典 1903 等共同培育 8-10 元价格带，未来有望冲击百万吨级大单品。U8 引领引领燕京高端化燕京高端化之路，之路，二次创业成效初显二次创业成效初显。新任董事长耿超着力改革

5、，产能优化和人效改善同步推进，子公司减亏在望。公司推行“1+3”品牌战略，重点打造 U8、V10、雪鹿三大单品，产品定位和营销迎合年轻潮流。U8 作为核心产品，今年销量预计 42 万吨，2025 年有望达百万吨，产品结构优化升级带动燕京销量企稳和吨价上行。公司在全国范围内推进产销分离，成立区域销售公司统筹管理。同时百县工程深耕城镇市场，推动 U8 等中高端产品全面铺开。华北基地市场营收恢复迅速，华南市场漓泉营收和利润稳步提升。改革改革复兴有望，复兴有望，人效和产能的优化是公司未来人效和产能的优化是公司未来提升提升盈利盈利水平水平的重中之的重中之重。重。根据我们测算，在收入水平不变的情况下，若公

6、司的生产和销售端人效、产能利用率达到青岛啤酒 2021 年的水平，毛利率将提升 5.53pcts；销售费用率/管理费用率分别+1.33pcts/-2.31pcts；净利率显著提升4.10pcts，盈利弹性巨大。投资建议：投资建议：预计 2022-2024 年公司营收为 127.96/139.39/150.91 亿元，归母净利润为 3.31/4.85/6.80 亿元，EPS 为 0.12/0.17/0.24 元，对应 2022-2024年 PE 为 80X/54X/39X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：核心产品核心产品 U8 销售不及预期销售不及预期，产能优化不及预期，产能