知乎-“有问题找知乎”：商业化提速的稀缺知识类社区-220925（34页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 知乎（知乎（2390.HK）传媒互联网“有问题找知乎”：商业化提速的稀缺知识类社区“有问题找知乎”：商业化提速的稀缺知识类社区 投资要点：投资要点：随着内容泛化驱动用户数和时长持续提升，知乎商业化加速，会员业务、内容商业化解决方案业务收入有望继续维持高增长。公司公司简介简介：国内前五大综合内容社区国内前五大综合内容社区 知乎创立于2010年，由最初仅200人的小型问答社区，发展为国内前五大综合在线内容社区以及最大的在线问答社区。公司在生态第一战略下，用户实现稳定增长，商业化多点开花。截至2022H1，用户数达1.04亿，同比增长+15.6%，

2、广告、付费会员、内容商业化解决方案、其他业务收入分别占比28.8%、31.2%、29.6%、10.4%。行行业业：用户需求细分，垂类社区竞争格局企稳：用户需求细分，垂类社区竞争格局企稳 随着用户规模渗透率见顶，互联网社区增长驱动力由用户增长转为商业化价值释放。当前，广告、付费会员增速较快，而电商、培训未来增长潜力可能加大。虽然近年短视频用户时长逐年提升，但在用户需求细分的趋势下，各类社区竞争格局分散，对知乎等垂直类社区冲击相对较小。公司公司看点：稀缺知识类图文社区，看点：稀缺知识类图文社区，商业化商业化价值持续释放价值持续释放 1 1）知识类图文社区具备稀缺性）知识类图文社区具备稀缺性：公司作

3、为国内唯一一家MAU超过1亿的图文知识社区，十二年运营中积累众多长生命周期的优质内容，并已形成“有问题找知乎”的用户心智，在国内互联网生态中具备稀缺性。2 2）用户规模用户规模有望翻倍有望翻倍：公司基于获得感标准，内容向视频化、泛娱乐拓展，从而推动用户规模稳健增长，MAU在2027年有望达2.2亿。3 3）商业化商业化加速落地加速落地：随着用户规模增长，公司广告价值有望加速释放，同时会员付费、职业培训、内容电商等多元商业化途径有望逐步清晰。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 预计公司22-24年收入分别为38.2/53.8/74.1亿元，Non-GAAP净利润为-15.1/-9.3/0.

4、19亿元，对应的Non-GAAPEPS分别为-4.65/-2.85/0.06元/股。考虑到公司尚未盈利，参考可比公司估值，给予公司2022年2.3x PS，83元/MAU的估值倍数，对应目标价为27元（31.2港币），首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：宏观经济放缓风险、内容监管风险、核心用户流失风险等。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）1352 2959 3815

5、 5377 7413 增长率（%）102%119%28.9%40.9%37.9%净利润（百万元）-518-1299-1981-1471-535 NonGaap 净利润（百万-337-750-1513-928 19 EPS（元/股）-1.59-3.99-6.08-4.51-1.64 NonGaap EPS（元/股）-1.03-2.30-4.65-2.85 0.06 市盈率（P/E）-10.8-4.3-2.8-3.8-10.4 市销率（P/S）4.12 1.88 1.46 1.04 0.75 市净率（P/B）2.03 0.83 0.54 0.63 0.67 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券

6、研究所预测；股价为 2022 年 9 月 23 日收盘价 证券研究报告 2022 年 09 月 25 日 投资投资评级评级：买入买入 行行 业：业：媒体及娱乐媒体及娱乐 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：17.1 港币 目标价格：目标价格：31.2 港币 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）326/307 流通股市值（百万港币）5249 每股净资产（港币）18.62 资产负债率（%）27.25 一年内最高/最低（元）31.2/16 股价相对走势股价相对走势 分析师：郑磊 执业证书编号：S0590522030004 邮箱： 联系人：李瑶 执业证书编