陕国投A-积极转型风险可控定增在即蓄势待发-220923（33页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。积极转型风险可控，定增在即蓄势待发积极转型风险可控，定增在即蓄势待发 植根于陕西的信托上市第一股。植根于陕西的信托上市第一股。陕国投 A 是由陕西省国资委实控的全国首家信托上市公司，第一大股东为陕煤化集团。近年来，公司整体经营稳健。截至 22H1，公司净资产规模达 126 亿元（较年初+2.6%），信托资产规模达2026 亿元（较年初+1.6%）。信托信托+固有两大业务并驱。固有两大业务并驱。1 1）信托业务为核心，主动管理）信托业务为核心，主动管理转型成效彰显。转型成

2、效彰显。近一年公司信托规模稳步压降至约 2000 亿元，截至 2021 年末集合类/主动管理类规模占比分别升至 70%/77%，驱动整体费率上升，2021 年实现信托营收12.2 亿元（占比 64%）。2 2）固有业务稳步发展，多元布局框架已现。）固有业务稳步发展，多元布局框架已现。截至 2021年末公司自有资产规模达 156 亿元（YoY+9%），主用于自营贷款（占比43%）、金融投资（占比 37%），2021 年实现利息+投资净收益 5.4 亿元（占比 28%）。风险相对可控之下，角逐行业转型风口。风险相对可控之下，角逐行业转型风口。截至 22Q2，信托行业整体规模降至约 21 万亿元（较

3、 2017 年末高点-20%），两压一降等监管政策趋严驱使单一类/融资类/地产信托规模分别同比-26/-23/-32。宏观经济影响及地产风险加速暴露下，资产质量管控成为信托公司角逐关键。陕国投 2019 年至2022H1 已合计计提 15 亿元，信用减值相对较为充分。此外，考虑到公司信托资产中房地产业占比相对较小（2021 年末：11%），政府平台项目还款意愿较强，固有业务客户多为陕西省内优质国企，因此我们认为公司整体信用风险相对可控。3636 亿元定增已获批，有望拓展金融版图布局、加速主动管理转型。亿元定增已获批，有望拓展金融版图布局、加速主动管理转型。公司新一轮 36 亿元定增由中信保荐，

4、已于今年 5 月正式过会。我们认为若此轮募资落地，将大幅补充资本金，助推金融布局延展+主动管理转型，双轮驱动业绩向上。1 1）加大金融版图布局：）加大金融版图布局：目前公司持有永安保险、陕西金资、长安银行等金融股权，资本实力提升后，有望进一步扩张金融版图。2 2）积极发力主）积极发力主动管理：动管理：公司近年来主动管理能力稳步加强，募资落地后，主动管理转型有望提速，拓展固收类、权益类、ABS、TOF/FOF 等标品业务增量，并推动原自营权益部门信托产品发行，带动业绩增长。投资建议：投资建议：买入买入-A 投资评级。投资评级。我们认为，公司作为 2021 年唯一正常盈利的 A 股独立上市信托标的

5、，在行业转型趋势中具备一定成长性与竞争优势：1）背靠陕西省国资委，把握省内优质项目能力突出；）背靠陕西省国资委，把握省内优质项目能力突出；2）减值计提已相对充）减值计提已相对充分，信用风险整体可控；分，信用风险整体可控；3）信托方面发力主动管理，加快标品业务发展，固）信托方面发力主动管理，加快标品业务发展，固有方面有望延续过往三年优势业绩表现，发挥权益投资特色，支撑业绩稳健有方面有望延续过往三年优势业绩表现，发挥权益投资特色，支撑业绩稳健增长；增长；4）定增落地在即，金融产业布局有望加速。）定增落地在即，金融产业布局有望加速。考虑到定增落地情况，我们预计公司 2022 年-2024 年 EPS

6、 分别为 0.15 元/0.17 元/0.20 元，6 个月目标价为 3.65 元，对应 1.2 倍 2022 年 P/B。风险提示：政策风险风险提示：政策风险/市场风险市场风险/业务风险业务风险/即期回即期回报摊薄风险报摊薄风险 摘要摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）2126 1909 2023 2306 2537 净利润（百万元）净利润（百万元）686 732 761 885 1012 每股收益（元）每股收益（元）0.17 0.18 0.15 0.17 0.20 每股净资产（元）每股净资产（元）2.98 3.09 3.15