汇通达网络：赋能两端+打造通路引领下沉零售数智革新-220924（39页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|商贸零售 http:/ 1/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 汇通达网络(09878)报告日期：2022 年 09 月 24 日 赋能两端赋能两端+打造通路，引领下沉零售数智革新打造通路，引领下沉零售数智革新 汇通达网络汇通达网络首次覆盖首次覆盖报告报告 投资要点投资要点 城乡零售长期有差异，城乡零售长期有差异，下沉市场下沉市场具备具备高潜力高潜力 1）测算三线及以下城市县+乡+村 21 年社零约 17 万亿，近一二线总和 18 万亿。2）下沉市场三高（价格/体验/服务要求高，如大家电、农资农具等）类别产品，由于线下履约成本、售后便捷等优势，长期仍以线下为主。3）

2、城乡及区域间差异化大，“人情”强于连锁品牌背书，夫妻老婆店不可替代，但存在供应链低效、销售及管理模式落后的困境，亟需供给升级和数字化升级。交易筑基，建立城乡商品“高速路”；数据为线，串联垂直产业“珍珠链”交易筑基，建立城乡商品“高速路”；数据为线，串联垂直产业“珍珠链”公司为下沉市场产业互联网标杆，供给侧改革、零售数字化变革蓝海的领航者。从交易切入，集采低毛利的交易业务引流（20 年交易毛利率约 2.36%）、做大规模，一方面通过扁平化渠道、反向定制等提升产业链效率，提升毛利率，另一方面触达更多下沉实体店，通过 SaaS+服务变现。具备深厚零售供应链基础，深耕乡镇，具备深厚零售供应链基础，深耕

3、乡镇，赋能两端赋能两端+打造通路打造通路=全链路降本增效全链路降本增效 创始团队来自于五星电器，深耕供应链 20 余年；近 3000 人销售铁军扎根乡镇；选择下沉刚需且壁垒高的三高品切入，赋能上游厂商建立扁平化渠道，赋能下游19 万会员店“帮买+帮卖”，全产业链数据驱动优化产销协同，以深度换粘性。交易业务：横向拓展二级品类交易业务：横向拓展二级品类+C2M 反向定制深化，稳健增长的现金牛反向定制深化，稳健增长的现金牛 1）循三高品类特点，从家电等横向拓宽至 6 大行业 20 余品类，近一年来达成和苹果、三星白色家电、开瑞新能源、西凤酒和五粮液等品牌的合作；2）上游品牌合作加深，乡镇门店端数据赋

4、能 C2M 反向定制，增加确定性供给带动毛利提升、库存周转加速。SaaS+服务：服务：SaaS 产品产品适配稀缺适配稀缺+常驻常驻销售销售铁军贴身服务，潜力无限的明星业务铁军贴身服务，潜力无限的明星业务 1）超级老板等 SaaS 产品适配下沉小店主零售数字化需求，BD 销售铁军贴身指导 SaaS 产品和全域活动支持的增值服务带来效果加成；2）疫情加快零售数字化变革，平价策略+扩大免费试用带来付费及续费率走高。2021年/2022H1 SaaS+订阅用户数分别为 10.20/11.08万，同比+64.4%/+55.1%，其中 SaaS+付费用户数分别为 1.79/2.71 万，同比+17.5%/

5、+24.4%。盈利预测与估值盈利预测与估值：预计 22-24 年实现营收 870/1170/1517 亿元，同比增长 32.34%/34.47%/29.59%，实现经调整归母净利润 4.94/7.66/11.52 亿元，同比增长50.92%/54.92%/50.37%，对应 PE 分别为 35.85/23.14/15.39x，处在行业较低估值水准。分部估值方面，保守给予交易业务 0.25x P/GMV，SaaS 业务 8x P/S，对应保守市值在 312 亿港币。首次覆盖给予“买入”评级！风险提示风险提示：疫情恢复不及预期、行业竞争加剧、门店扩张不及预期、SaaS 业务扩张不及预期等。投资评级

6、投资评级:买入买入(首次首次)分析师：陈腾曦分析师：陈腾曦 执业证书号：S1230520080010 分析师：刘雪瑞分析师：刘雪瑞 执业证书号：S1230522090001 基本数据基本数据 收盘价 HK$35.30 总市值(百万港元)19,858.72 总股本(百万股)562.57 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 下沉零售专题：建设乡村零售“高速公路”，2B电商正崛起 2022.08.24 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 65,764 87,035 117,039 151,672(+/-)(%)32.