三七互娱(002555)-A股公司点评报告：行政处罚落地新产品周期将开启的低估值标的-251103（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|游戏 http:/ 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三七互娱(002555)报告日期：2025 年 11 月 03 日 行政处罚落地，行政处罚落地，新新产品产品周期周期将开启的低估值标的将开启的低估值标的 三七互娱三七互娱点评点评报告报告 投资要点投资要点 事件事件：10 月月 28 日，公司发布日，公司发布 25Q3 财报；财报；10 月月 31 日，公司及相关责任人收到日，公司及相关责任人收到行政处罚事先告知书，总体来看，行政处罚事先告知书，总体来看，利润高增，前期利空落地。利润高增，前期利空落地。业绩业绩概述与分析概述与分析：营收稳定，利润：营收稳定，利

2、润依靠优秀的降本增效和依靠优秀的降本增效和 AI 协助协助高增高增 业绩概述：业绩概述：从营收利润来看，公司 25Q3 营收 39.75 亿元（YOY-3.2%），归母净利润 9.44 亿元（YOY+49.24%）；扣非归母净利润 8.73 亿元（YOY+44.97%）。从成本端来看：25Q3 毛利率 76.9%（YOY-1.11pct）；销售费用 17.9 亿元，费用率 45%（YOY-12.1pct）；研发费用 1.75 亿元，费用率 4.4%（YOY+1.46pct）。归因与分析：归因与分析：营收端看，25Q3 公司以存量游戏为主，公司对现有产品长线运营，但流水或存在一定程度上的自然下滑

3、，因此营收同比微降；成本端看，公司近年来降本增效效果极为显著，销售费用率连续四个季度同比下滑，从 24Q1 的60.9%降至 25Q3 的 45%，我们认为原因或为人员效率提升叠加 AI 技术在广告投放和研发的赋能。同时，公司出海基本盘夯实：核心出海产品Puzzles&Survival累计流水超百亿；Puzzles&Chaos，全球玩家已突破 1500 万，有望接棒。未来增长动力：未来增长动力：公司已在 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，包括赘婿 代号 MLK等，题材涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等，且多款游戏已获国内游戏版号，目前正积极推进产品上线。重点更新

4、：前期利空落地，当前时间点公司估值较低，值得重点关注重点更新：前期利空落地，当前时间点公司估值较低，值得重点关注 事件简述：事件简述：2023 年 6月 27日，公司相关人员因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会立案。2025 年 10月 31日公司相关人员收到行政处罚事先告知书，具体内容主要为 2014 年至 2020 年年报披露的股东持股情况存在虚假记载。处罚结果：处罚结果：公司被责令改正、警告，并被处以 900 万元罚款：相关人员被罚款24-1400 万元不等或警告等。对公司的影响对公司的影响：根据行政处罚事先告知书认定的情况，上述情形不触及重大违法类强制退市情形，无需申请实施退市风险警示

5、；亦不触及深圳证券交易所股票上市规则（2025 年修订）规定的其他风险警示情形，公司生产经营一切正常，上述事项不会对公司生产经营产生重大影响。投资建议投资建议 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 177/187/208 亿元；归母净利润分别为 30/33/36 亿元；当前时间点对应 P/E分为 15/14/13倍。我们认为公司新游表现可期、储备丰富，业绩有望持续增长，且利空落地，维持“买入”评级。风险提示风险提示 存量游戏流水下滑、新游上线时间或表现不及预期等风险。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：冯翠婷分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 分析

6、师：陈磊分析师：陈磊 执业证书号：S1230521090002 基本数据基本数据 收盘价￥20.77 总市值(百万元)45,948.18 总股本(百万股)2,212.24 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 AI 提效，控费得当带动 Q2业绩超预期 2025.08.26 2 斗罗大陆：猎魂世界等头部游戏催化，估值有望修复 2025.07.09 3 斗罗大陆：猎魂世界等头部游戏催化，估值有望修复 2025.07.09 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 17,441 17,740 18,659 20,815(+/