奥浦迈：培养基产品线不断完善CDMO业务协同发展-220922（30页）.pdf

1、 公司深度研究|奥浦迈 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 22 日日 公司深度研究公司深度研究|奥浦迈奥浦迈 培养基产品线不断完善，CDMO 业务协同发展 奥浦迈（688293.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 688293.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 126 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 吴天昊吴天昊 S0800520080002 13262686562 相关研究相关研究 市场规模快速扩容，国内培养基增速快市场规模快速扩容，国内培养基增速快。2020 年全球培养基规模约为

2、46.5亿美元，预计 2020-2028 年 CAGR 达 7.4%；国内市场处于早期高速增长阶段，2020 年规模约为 15.2 亿元，2016-2020 年国内 CAGR 达 32.3%，预计 2020-2025 年 CAGR 达 29%，增速远快于全球。培养基行业技术难点在于工艺开发及优化，提升产率，且客户对供应商认证周期长、粘性大，行业壁垒较高。国产替代趋势不变，中高端培养基增速显著。国产替代趋势不变，中高端培养基增速显著。在国产培养基产品性能提升，国内集采谈判倒逼企业成本控费，进口产品存在供货风险等背景下，培养基行业进口替代趋势强劲。2020 年国产培养基占比为 22.8%，市占率仍

3、有较大上升空间。其中中高端培养基，即蛋白和抗体培养基增速显著，2020 年国内市场规模达 7.3 亿元(+55.3%)，海外三家龙头赛默飞、丹纳赫、默克合计占比达 81.4%，进口品牌垄断格局突出，奥浦迈市占率从 2019 年 4.6%提升至 6.3%，国产占比居首位。公司业绩高速增长，客户认可度及项目经验不断积累。公司业绩高速增长，客户认可度及项目经验不断积累。2019-2021 年公司收入端 CAGR 达 90.64%，其中培养基业务 CAGR 达 121.62%，CDMO 业务CAGR 达 61.61%。2021 年公司总营收 2.13 亿元（+70.19%），培养基占总营收 60.09

4、%，CDMO 业务收入占总营收 39.91%。客户数量上，2021 年公司培养基客户达 518 家，净增加 157 家，CDMO 客户数量达 47 家，净增加14 家，客户认可度稳步提升。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司为国内首家培养基上市企业，培养基客户及项目数量不断增加，且 CDMO 业务协同发展，预计公司 2022-2024 年归母净利润达1.21/2.02/3.01 亿元，同比增长 99.8%/67.6%/49.1%。给予 2023 年 PE 60X，对应市值 121 亿元，对应目标价每股 148 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：培养基配方流失或失效，行业竞争加剧

5、，下游客户研发失败或无法产业化等 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）125 213 332 516 795 增长率 113.5%70.2%56.3%55.1%54.1%归母净利润(百万元)12 60 121 202 301 增长率 192.6%416.9%99.8%67.6%49.1%每股收益（EPS）0.14 0.74 1.47 2.47 3.68 市盈率（P/E）884.0 171.0 85.6 51.1 34.3 市净率（P/B）15.7 13.8 4.4 4.1 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -33%-26%

6、-19%-12%-5%2%9%2021-092022-012022-05奥 浦 迈其他生物制品沪深300证券研究报告证券研究报告 2022 年 09 月 22 日 公司深度研究|奥浦迈 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 22 日日 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 奥浦迈核心指标概览.6 一、完整培养基产品线，CDMO 产能拟扩建.7 1.1 公司主营培养基及 CDMO 两大领域.7 1.2 股权结构稳定.7 1.3 完整培养基产品线，CDMO 产能扩建中.8 1.4 培养基