1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|中石化炼化工程中石化炼化工程 中石化旗下高股息能化工程龙头，海外发力加速开拓 中石化炼化工程（02386.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 02386.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 7.51（港元）近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 张欣劼张欣劼 S0800524120009 18515295560 zhang_ 郭好格郭好格 S0800525020005 13718567611 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】中石化炼化工程是国内最大的能化工程企

2、业之一，专业技术实力领先，控股股东中石化实力雄厚，集团内业务基本盘有保障，海外业务加速开拓，贡献业绩增量。此外，公司财务表现良好，分红比例持续较高，股息率超过 5%，有望为投资者提供较为稳定的收益。我们给予公司 2026 年13 倍 PE，对应目标价为 9.50 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。行业层面：行业层面：1）“两桶油”稳居市场龙头，石化行业营收较为稳健，但利润持“两桶油”稳居市场龙头，石化行业营收较为稳健，但利润持续承压：续承压：2025H1 石化行业营收同比略下滑 2.6%，利润总额同比下滑 10.3%；中国石油、中国石化“两桶油”在石油化工行业市场份额合计 36.8%。2）

3、“减）“减油增化”趋势明显，石化产品仍有需求空间油增化”趋势明显，石化产品仍有需求空间：2025M1-11，中国乙烯表观消费量同比+9.94%，进口依赖度 7.14%，国产替代需求仍有增长空间；中国化学纤维制造业固投同比增速 12.1%，行业景气度较高。3）政策支持煤化）政策支持煤化工发展：工发展：据煤化工网微信公众号不完全统计，新疆煤化工规划项目超 9000亿。4）全球炼油产能保持增长，中东、亚太为重点区域）全球炼油产能保持增长，中东、亚太为重点区域：2024 年国外主要油气公司资本开支合计 1533.52 亿美元，同比增长 4.82%。公司层面：公司层面：1）炼油炼油/石化石化领域技术领先

4、，新签持续增长，在手合同充足领域技术领先，新签持续增长，在手合同充足：2025Q1-3 公司新签合同继续快速增长 24.35%；截至 25Q3 末未完工合同2154.70 亿元，为 2024 年营收的 3.36 倍。2）控股股东实力雄厚，集团内）控股股东实力雄厚，集团内合同有保障：合同有保障：2025 年中国石化集团计划资本支出 1643 亿元（其中炼油 223亿元、化工 449 亿元），2025Q1-3 公司集团内新签同增 60.63%，占比达到53.82%。3）海外业务加速开拓：）海外业务加速开拓：2025H1 公司海外收入同比继续高增 92.0%，2025Q1-3 海外新签同比高增 38

5、.56%。4）收入利润稳健，分红收入利润稳健，分红亮眼亮眼：2025H1公司营收同增 10.14%，归母净利润同增 4.83%；2021-2024 年，公司分红比例持续超过 63%。截至 2025/12/24，公司股息率（TTM）5.33%，假设25、26 年分红比例延续 24 年水平，2025、2026 年股息率预计仍然高于 5%。风险提示风险提示：宏观经济变化风险；境外风险；QHSE 风险；新业务拓展风险。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）56,221 64,198 70,659 78,102 86,467 增长率 6.02 14.

6、19 10.06 10.53 10.71 归母净利润(百万元)2,335 2,466 2,605 2,910 3,162 增长率 2.35 5.58 5.64 11.72 8.64 每股收益（EPS）0.53 0.56 0.59 0.66 0.72 市盈率（P/E）12.80 12.13 11.48 10.28 9.46 市净率（P/B）0.97 0.95 0.92 0.89 0.87 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-27%-18%-9%0%9%18%27%2024-122025-042025-08中石化炼化工程恒生指数证券研究报告证券研究报告 2025 年 12 月 25 日 公司