化工行业报告-PDF版

化工行业新材料周报：美政府或正讨论按芯片数量对进口产品征税；本周6F、金属硅涨价-250928（44页）.pdf

证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 基础化工基础化工 20.

2025-09-29 44页 5星级

化工行业周报：石化化工稳增长政策出台粘胶长丝景气向上可期草铵膦格局有望优化-250928（20页）.pdf

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 基础化工 2025 年 09 月 28 日 石化化工稳增长政策出台，粘胶长丝景气向上可期，草铵膦格局有望优化 看好 化工周报 25/09/22-25/0.

2025-09-29 20页 5星级

基础化工行业周报：终端需求扩增国产替代推进持续关注半导体材料-250927（21页）.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 9 月 27 日 行业研究行业研究 终端需求扩增，国产替代推进，持续关注半导体材料终端需求扩增，国产替代推进，持续关注半导体材料 基础化工行.

2025-09-29 21页 5星级

【中银证券】化工行业周报：国际油价上涨，维生素、锦纶价格下跌-250929（13页）.pdf

基础化工基础化工|证券研究报告证券研究报告 行业周报行业周报 2025 年年 9 月月 29 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 化工行业周报化工行业周报 20250921202509.

2025-09-29 13页 5星级

【东方证券】基础化工行业周报：《石化化工行业稳增长工作方案》再引期待-250928（3页）.pdf

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。基础化工行业 行业研究|行业周报 稳增长工作方案再引期待：.

2025-09-29 3页 5星级

【开源证券】氟化工行业周报：萤石行情持续复苏、制冷剂继续向上，印度对我国HFCs制冷剂发起反倾销调查-250928（25页）.pdf

化学原料化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 化学原料化学原料 2025年 09月 28日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 制冷剂企.

2025-09-29 25页 5星级

【国金证券】基础化工行业研究：石化化工行业稳增长方案印发，建议关注三季报业绩较佳公司-250926（22页）.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周化工市场综述 本周化工市场综述 本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌 0.95%，跑输沪深 300 指数 2.02%。标的方面，临近三季报，三季度业绩预期较佳的标.

2025-09-28 22页 5星级

【开源证券】基础化工行业周报：《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》印发，草铵膦、锦纶行业反内卷有序推进-250928（32页）.pdf

基础化工基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/32 基础化工基础化工 2025 年 09 月 28 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 U.

2025-09-28 32页 5星级

基础化工行业深度研究：贸易冲突下孕育新机全球化布局胎企再迎黄金发展期-250926（24页）.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑投资逻辑 贸易冲突频发，全球化为破局之法贸易冲突频发，全球化为破局之法。根据中国贸易救济信息网中的案件披露数据统计，1996 年至今轮胎行业发生的贸易救济累计案.

2025-09-28 24页 5星级

化工行业周报2025年9月第1周：百草枯、丙烯酸甲酯价格涨幅居前建议关注草甘膦行业-250908（15页）.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2025 年 09 月 08 日 推荐推荐（维持）（维持）招商化工行业周报招商化工行业周报 2025 年年 9 月第月第 1 周周 周期/化工 本.

2025-09-28 15页 5星级

基础化工新材料行业周度观察：存储芯片DRAM价格持续上涨NVIDIA 推出Rubin CPX-250915（3页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业周报行业周报 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.15 存储芯片存储芯片 DRAM 价格持续上涨价格持续.

2025-09-28 3页 5星级

【国金证券】基础化工行业研究：贸易冲突下孕育新机，全球化布局胎企再迎黄金发展期-250926（24页）.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑投资逻辑 贸易冲突频发，全球化为破局之法贸易冲突频发，全球化为破局之法。根据中国贸易救济信息网中的案件披露数据统计，1996 年至今轮胎行业发生的贸易救济累计案.

2025-09-28 24页 5星级

【国金证券】基础化工行业研究：稳增长方案出台，坚持四大抓手，石化、煤化工依然重点关注-250926（3页）.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简介 9 月 25 日，工业和信息化部等 7 部门印发石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026 年)，20252026 年，石化化工行业增加值年均增长 5%以.

2025-09-28 3页 5星级

【华安证券】基础化工行业周报：石化化工行业稳增长方案出台，平煤神马与河南能源拟战略重组-250928（32页）.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 石化化工行业稳增长方案石化化工行业稳增长方案出台出台，平煤神马平煤神马与河南能源拟战略重组与河南能源拟战略重组 Table_IndNameRptType.

2025-09-28 32页 5星级

【华鑫证券】硫磺、醋酸等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向-250925（32页）.pdf

20252025 年年 0909 月月 2525 日日 硫磺、醋酸硫磺、醋酸等涨幅居前，建议关注进口替代、纯等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向内需、高股息等方向 推荐推荐(维持维持).

2025-09-26 32页 5星级

基础化工行业：新疆煤化工正当其时关注产业链三大投资方向-250922（29页）.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分新疆煤化工正当其时，关注产业链三大投资方向新疆煤化工正当其时，关注产业链三大投资方向基础化工证券研究报告/行业专题报告2025 年 09 月 22 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：孙颖分析师：孙颖执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002Email：分析师：聂磊分析师：聂磊执业证书编号：执业证书编号：S0740521120003Email：分析师：曹惠分析师：曹惠执业证书编号：执业证书编号：S0740525030003Email：基本状况基本状况上市公司数433行业总市值(亿元)40,796.60行业流通市值(亿元)36,552.87行业行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、液冷行业：AI 芯片功耗跃升，混合式液冷方案驱动氟化液需求增长2025-09-062、反内卷号声响起，两维度梳理十 二 大 潜 在 受 益 化 工 子 行 业 2025-08-073、陶氏关闭英国有机硅厂，AI 材料产业持续升级2025-07-13重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E广东宏大44.870.961.181.531.812.0647.11 38.09 29.35 24.78 21.75买入易普力13.930.560.570.690.800.9024.36 23.93 20.30 17.31 15.40买入宝丰能源16.650.770.871.701.922.1121.34 18.899.798.697.89买入备注：列表中为深度报告覆盖公司；股价截止自2025 年 09 月 19 日收盘价报告摘要产业升级与能源安全共振产业升级与能源安全共振，现代煤化工迎来发展机遇期现代煤化工迎来发展机遇期。现代煤化工是指以煤为原料，采用先进技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的产业，主要包括煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制芳烃等煤制化学品和煤制油、煤制天然气等煤基清洁燃料，现代煤化工工艺及产品技术含量和附加值较高，是煤化工产业未来的发展趋势。此外，考虑到资源禀赋方面，我国能源储备呈现“富煤、贫油、少气”的特征，煤炭在能源消费结构中长期占据 50%以上的比重；进口依赖度方面，我国油气资源对外依存度居高不下，2023 年原油、天然气进口占比分别为 73%、42%，在国际局势复杂多变、外部能源供应不确定性风险上升的情况下，大力发展现代煤化工产业，既能有效缓解油气对外依赖压力，又能通过技术创新推动煤炭清洁高效利用，是我国实现产业升级与保障能源安全的必然选择。资源禀赋与政策红利合力资源禀赋与政策红利合力，新疆煤化工强势崛起新疆煤化工强势崛起。新疆具备成为大型煤化工基地的底层条件：煤炭储量丰富，远景储量 2.19 万亿吨，约占全国资源总量的 40%；煤种优质，以中低变质的长焰煤、不粘结煤和弱粘结煤为主，均属于优质动力煤和化工原料煤；成本优势突出，适宜露天开采。同时，在顶层设计上国家也将新疆明确定位为煤化工大型基地，多项利好政策出台推动新疆煤化工进入发展快车道，据石油和化工园区 2025 年 3 月报道，目前新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超 8000 亿元，其中规划煤制烯烃项目共 9 个，投资规模 2575 亿；煤制天然气项目 11 个，投资规模3109 亿；煤制油项目 3 个，投资规模 1043 亿。具体来看，煤制气煤制气，准东及哈密作为国家煤制油气重要战略基地，发展势头迅猛，目前新疆已公示的煤制气项目达 10 个，总投资额 2603 亿元，规划产能 400 亿立方米。在经济性上，选取新疆、内蒙古、陕西三地拥有或规划煤制气工程的省份进行比较，假设三地原料及能耗单耗保持一致，煤价对煤制气成本起到重要影响，2024 年新疆哈密动力煤坑口价较陕西榆林及内蒙古鄂尔多斯分别低 57%、44%，综合测算得新疆、内蒙古、陕西煤制气生产成本分别为 1.28 元/立方米、2.06 元/立方米及 2.68 元/立方米，新疆煤制气在生产成本端具备显著竞争优势；若考虑新疆煤制气外运，计算得西气东输三线新疆-福州的运价为 0.54 元/立方米，新疆煤制气运输至福州后的成本合计为 2.62元/立方米，相较目前福州市管道天然气居民销售价格最低一档价格 3.61 元/立方米，新疆煤制气运输到福州市后仍具备较强经济性。煤制油煤制油，当前国能哈密 400 万吨煤制油项目与伊泰伊犁 100 万吨煤制油项目正稳步建设中，预计 2027 年投产。在经济性上，据中国石油和化学工业联合会煤化工专委会，在煤价区间约 500-600 元/吨的情况下，国际油价保持在 60-70 美元/桶，煤制油项目可达到盈亏平衡状态。另外，选取已有或布局煤制油项目的新疆、内蒙古、宁夏进行比较，假设三地原材料及能耗单耗保持一致，煤价为成本主要影响因素，2024年新疆哈密动力煤坑口价较内蒙古鄂尔多斯、宁夏分别低 44%、45%，综合测算得新疆、内蒙古、宁夏煤制油生产成本分别为 1305.16 元/吨、2216.10 元/吨及 2340.24元/吨，新疆煤制油在生产成本端具备显著竞争优势。煤制烯烃煤制烯烃，新疆能化准东煤化一体化项目等正有序推进中，在经济性上，据中国石化经研院，CMTO（煤基甲醇制烯烃）工艺在国际油价超过 60 美元/桶时具备成本优势，2024 年 Brent 油价均价约 80 美元/桶，根据百川盈孚，截至 2024 年 12 月 31 日，CTO/MTO 路线下制聚乙烯利润约 1934.50/549.42 元/吨，领先油头路线约 1404/19元/吨；CTO/MTO 路线下制聚丙烯利润约 1460.50/544 元/吨，领先油头路线约 921/5元/吨，领先 PDH 路线 1285/369 元/吨。从产业链角度从产业链角度，把握设备端把握设备端、业主方业主方、服务方三大投资方向服务方三大投资方向。煤化工项目按照上下游环节，可划分为煤矿开采与煤炭洗选、工程建设、设备制造及供应、化工产品生产运输等环节，根据产业链，我们梳理出设备端、业主方、服务方三大投资方向：率先率先行业专题报告行业专题报告-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分受益于煤化工项目投资的工程设计受益于煤化工项目投资的工程设计、总包总包、设备企业设备企业，建议关注【三维化学】、【中国化学】、【东华科技】、【航天工程】、【中石化炼化工程】；有望受益于疆煤有望受益于疆煤成本优势的煤化工项目业主方成本优势的煤化工项目业主方，建议关注【宝丰能源】、【广汇能源】、【特变电工】、【湖北宜化】；为煤化工项目提供服务的民爆矿服企业，为煤化工项目提供服务的民爆矿服企业，建议关注【广东宏大】、【雪峰科技】、【易普力】、【江南化工】等。风险提示风险提示：宏观经济风险，产业政策不及预期，安全生产风险，项目进度不及预期，原油、煤炭价格大幅波动风险，测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。行业专题报告行业专题报告-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录内容目录1、产业升级与能源安全共振，现代煤化工迎来发展机遇期、产业升级与能源安全共振，现代煤化工迎来发展机遇期.51.1 现代煤化工是煤化工未来发展趋势.51.2 保障国家能源安全，发展煤化工势在必行.62、资源禀赋与政策红利合力，新疆煤化工强势崛起、资源禀赋与政策红利合力，新疆煤化工强势崛起.72.1 储量丰 煤质佳 成本低，新疆煤化工发展根基坚实.72.2 利好政策频出，护航新疆煤化工发展.102.3 项目落地及建设提速，新疆煤化工进入高质量发展阶段.112.3.1 煤制气：产业集群化进展顺利，管网完善打破外输瓶颈.112.3.2 煤制油：项目有序推进，政策助力规模化发展.142.3.3 煤制烯烃：建设进度向好，产业规模持续扩大.153、把握设备端、业主方、服务方三大投资方向、把握设备端、业主方、服务方三大投资方向.173.1 设备端：EPC 总承包及设备服务商.173.2 业主方：煤化工项目投资企业.213.3 服务方：新疆煤炭开采矿服企业.244、投资建议、投资建议.275、风险提示、风险提示.27图表目录图表目录图表1：煤化工产业链示意图.5图表2：壳牌煤气化工艺流程.5图表3：煤直接液化工艺流程图.6图表4：煤间接液化工艺流程图.6图表5：煤制烯烃工艺路线.6图表6：2014-2023 我国能源消费结构.7图表7：我国原油供应结构.7图表8：我国天然气供应结构.7图表9：2022 年各省份煤炭储量（单位：亿吨）.8图表10：新疆维吾尔自治区煤炭资源开发布局.8图表11：新疆部分矿区煤种煤质情况.9图表12：新疆不同垂深煤炭资源分布.9图表13：2024 年新疆煤矿产能结构（按开采方式）.9图表14：2024 年动力煤坑口价均值.9图表15：2019-2024 晋陕蒙新原煤产量及增速.10图表16：2019-2024 晋陕蒙新原煤产量占全国比重.10图表17：新疆煤化工部分政策梳理.10图表18：新疆煤化工投资情况.11图表19：新疆主要煤制气项目.12图表20：煤制气原材料及能耗测算.12图表21：煤制气经济性测算.13图表22：新疆天然气运输管道情况.14图表23：新疆煤制油项目情况.14图表24：煤制油成本测算.15图表25：新疆煤制烯烃项目情况.16图表26：烯烃成本价格与原料价格的对应关系.16图表27：国内聚乙烯分工艺毛利润情况.17图表28：国内聚丙烯分工艺毛利润情况.17行业专题报告行业专题报告-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表29：不同油价下煤制烯烃竞争力.17图表30：不同乙烯路线成本结构示意.17图表31：2020-2024 年三维化学工程总承包及工程设计收入.18图表32：三维化学部分中标项目汇总.18图表33：2020-2024 年中国化学化学工业收入及增速.19图表34：2020-2024 年东华科技工程总承包及设计咨询收入.19图表35：2020-2024 年航天工程收入及增速.20图表36：2020-2024 年中石化炼化工程新型煤化工收入及增速.21图表37：2016-2024 年公司聚乙烯、聚丙烯及烯烃总产能变化.21图表38：不同乙烯路线成本结构示意.21图表39：不同产区动力煤坑口价.22图表40：不同产区动力煤坑口价价差.22图表41：公司煤化工板块产业链.23图表42：公司煤炭业务收入及增速.23图表43：主要上市公司工业炸药产能（截至 2025 年 6 月底）.24图表44：2019-2024 公司西北地区收入及增速.25图表45：雪峰科技爆破服务及民爆产品收入.25图表46：易普力亿元以上合同情况（2025 年上半年）.26图表47：2024 年江南化工亿元以上合同.27图表48：煤化工企业估值表.27行业专题报告行业专题报告-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分1、产业升级与能源安全共振，现代煤化工迎来发展机遇期、产业升级与能源安全共振，现代煤化工迎来发展机遇期1.1 现代煤化工是煤化工未来发展趋势现代煤化工是煤化工未来发展趋势煤化工技术是指以煤炭为主要原料，通过特定工艺过程生产出各种能源或煤化工技术是指以煤炭为主要原料，通过特定工艺过程生产出各种能源或化工产品化工产品，煤化工产业可划分为传统煤化工和现代煤化工两类煤化工产业可划分为传统煤化工和现代煤化工两类。其中，传统煤化工主要涵盖煤炭炼焦、煤制合成氨、煤制甲醇以及煤制电石-乙炔-聚氯乙烯等，目前已经相对成熟。而现代煤化工是指以煤为原料，采用先进技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的产业，主要包括煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制芳烃等煤制化学品和煤制油、煤制天然气等煤基清洁燃料，现代煤化工工艺及产品技术含量和附加值较高，是煤化工产业未来的发展趋势。图表图表1：煤化工产业链示意图煤化工产业链示意图来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所（1）煤制气煤制气，即煤炭气化即煤炭气化，是指通过一系列化学反应是指通过一系列化学反应，将煤炭转化为一氧将煤炭转化为一氧化碳（化碳（CO）、氢气（）、氢气（H2）和甲烷（）和甲烷（CH4）等气体燃料的过程，这些气体经）等气体燃料的过程，这些气体经过净化处理后，可作为工业燃料、化工原料或城市燃气使用。过净化处理后，可作为工业燃料、化工原料或城市燃气使用。煤制天然气的工艺可分为煤气化转化技术和直接合成天然气技术，两者的区别主要在于煤气化转化技术先将原料煤加压气化，由于气化得到的合成气达不到甲烷化的要求，因此需要经过气体转换单元提高 H2/CO 比再进行甲烷化，直接合成天然气技术则可以直接制得可用的天然气。图表图表2：壳牌煤气化工艺流程壳牌煤气化工艺流程来源：煤制气方法的应用及工艺比较，中泰证券研究所行业专题报告行业专题报告-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分（2）煤制油是以煤炭为原料在高温高压条件下经过一系列物理化学反应生煤制油是以煤炭为原料在高温高压条件下经过一系列物理化学反应生产烃类燃料和石油化工产品的一项技术，产烃类燃料和石油化工产品的一项技术，其本质是将其本质是将 H/C 不足不足 1.0 的固体的固体煤炭，通过调变煤炭，通过调变 H/C 转化为转化为 1.62.0 的液态油品。的液态油品。煤制油主要包含直接液化和间接液化两种方式。其中，直接液化是指煤粉在高温高压条件下通过催化加氢直接液化合成液态烃类燃料的技术，其优点是转化率高、吨油耗煤少，缺点是对所需煤种要求高、反应条件苛刻、生成油品品质较差。间接液化是先将煤粉转化成合成气，在一定的温度压力及催化剂的作用下生成油品及石油化工产品的技术，核心技术是费托合成，需要稳定性好的催化剂，该技术优点是地域适用性广、操作条件温和、对煤种要求较低、生成油品品质较高，缺点是成本较高、转化率较低、吨油耗煤消耗较大。图表图表3：煤直接液化工艺流程图煤直接液化工艺流程图图表图表4：煤间接液化工艺流程图煤间接液化工艺流程图来源：国内煤制油市场现状及销售企业应用前景，中泰证券研究所来源：国内煤制油市场现状及销售企业应用前景，中泰证券研究所（3）煤制烯烃主要分为煤经甲醇制烯烃和煤基费托合成烯烃两大类煤制烯烃主要分为煤经甲醇制烯烃和煤基费托合成烯烃两大类。煤经甲醇制烯烃（MTO）技术路线目前已经实现了工业应用实施，该技术路线以煤气化为起点，通过一系列化学反应合成甲醇，最终合成烯烃。煤基费托合成烯烃技术是一种重要的煤化工技术，它以煤气化为起点，通过合成气费托合成过程，最终得到烯烃产品。图表图表5：煤制烯烃工艺路线煤制烯烃工艺路线来源：面向碳排放的煤制烯烃工艺重复利用研究，中泰证券研究所1.2 保障国家能源安全，发展煤化工势在必行保障国家能源安全，发展煤化工势在必行立足能源禀赋特征，推进煤化工发展是必然要求。立足能源禀赋特征，推进煤化工发展是必然要求。我国资源禀赋呈现“富煤、贫油、少气”的特征，截至 2023 年底，我国煤炭储量为 2185.7 亿吨，而石油、天然气剩余技术开采储量分别为 38.5 亿吨和 6.7 万亿立方米，煤炭资源的可靠性与可持续性显著。从能源消费结构来看，煤炭长期占据主体地位，2014-2023 年我国一次能源消费结构中，煤炭占比均保持在 50%以上。因此，基于我国能源资源现状，大力发展煤化工产业是我国能源发展的必然选择。行业专题报告行业专题报告-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表6：2014-2023我国能源消费结构我国能源消费结构来源：中国能源大数据报告（2024），中泰证券研究所我国油气资源对外依存度居高不下我国油气资源对外依存度居高不下，发展煤化工强化能源安全韧性发展煤化工强化能源安全韧性。在石油、天然气等优质能源方面，我国较依赖国外供给，2023 年我国原油供应结构中进口原油占比约 73%，天然气供应结构中进口天然气占比超 40%。在国际局势复杂多变、外部能源供应不确定性风险上升的情况下，合理利用我国丰富的煤炭资源，开发现代煤化工技术和工艺、开展工程示范和推广，可减少对石油、天然气等优质能源的依赖，是保障国家能源安全的重要战略举措。图表图表7：我国原油供应结构我国原油供应结构图表图表8：我国天然气供应结构我国天然气供应结构来源：中国能源大数据报告（2024），中泰证券研究所来源：中国能源大数据报告（2024），中泰证券研究所2、资源禀赋与政策红利合力，新疆煤化工强势崛起、资源禀赋与政策红利合力，新疆煤化工强势崛起2.1 储量丰储量丰 煤质佳煤质佳 成本低，新疆煤化工发展根基坚实成本低，新疆煤化工发展根基坚实新疆煤炭储量丰富新疆煤炭储量丰富，开采潜力巨大开采潜力巨大。据自然资源部统计，2022 年新疆煤炭储量为 341.86 亿吨，居全国第三，占全国总储量的比重为 16.51%。此外，根据全国第三次煤炭资源预测与评价成果，新疆煤炭远景储量 2.19 万亿吨，约占全国资源总量的 40%，是我国煤炭资源最丰富的地区，开采潜力巨大。目前新疆已初步形成了准噶尔、吐哈、伊犁、库拜四大区的煤炭开发格局，累计查明煤炭资源量分别为 2747 亿吨、1407 亿吨、273 亿吨、46 亿吨，分别占全区查明资源储量的 61%、31%、6%、1%。行业专题报告行业专题报告-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表9：2022年各省份煤炭储量（单位：亿吨）年各省份煤炭储量（单位：亿吨）来源：自然资源部，中泰证券研究所图表图表10：新疆维吾尔自治区煤炭资源开发布局新疆维吾尔自治区煤炭资源开发布局来源：新疆政府官网，中泰证券研究所新疆煤种齐全新疆煤种齐全，煤质较好。，煤质较好。新疆煤种以中低变质的长焰煤、不粘结煤和弱粘结煤为主，其次为中变质的气煤、肥煤和焦煤，合计占资源总量的 80.9%，主要分布在准噶尔、吐哈和伊犁地区的平原地带，上述煤种具有低灰、特低硫、特低磷、高中发热量的特点，是优质动力煤和化工原料煤，且有适合远距离输送的资源条件。炼焦用煤占预测总储量的 19.0%，主要分布在天山北坡的准南煤田和南坡的库拜煤田。新疆贫煤、无烟煤、褐煤储量很少，仅占资源总量的 0.1%。此外，三塘湖、淖毛湖、黑山、克（布）尔碱等矿区大部分煤炭资源含油率在 10%以上，是全国少有的富油煤资源，富油煤通过中低温（500700）热解可产出油气，是非常规油气资源的重要补充。整体来看，新疆煤炭属于优质动力煤和化工原料煤，具备建设大型煤化工基地的资源条件。行业专题报告行业专题报告-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表11：新疆部分矿区煤种煤质情况新疆部分矿区煤种煤质情况来源：新疆煤炭及煤化工产业发展现状与趋势分析，中泰证券研究所疆煤适合露天开采疆煤适合露天开采，具备成本优势具备成本优势。新疆煤炭资源埋深较浅，300m 以浅煤炭预测资源量达到 2497 亿吨，占全疆 1000m 以浅预测总量的 20%，地质构造也较为简单，开发条件良好，适合露天开采。根据2025 年新疆煤矿名录，截至 2024 年 12 月 31 日，新疆共有煤矿 115 处，产能合计 5.67亿吨/年，其中露天煤矿有 31 处，产能合计 4.01 亿吨/年，露天煤矿产能比重为 70.85%。露天开采较井工开采生产率提高 5-10 倍，可节约成本30%-60%，各煤炭主产区中疆煤坑口成本较低，2024 年新疆哈密、陕西榆林及内蒙古鄂尔多斯动力煤坑口价均值分别为 368 元/吨、845 元/吨及 651元/吨，哈密较陕西榆林及内蒙古鄂尔多斯坑口价分别低 57%、44%。图表图表12：新疆不同垂深煤炭资源分布新疆不同垂深煤炭资源分布来源：新疆煤炭及煤化工产业发展现状与趋势分析，中泰证券研究所图表图表13：2024年新疆煤矿产能结构年新疆煤矿产能结构（按开采方式按开采方式）图表图表14：2024年动力煤坑口价均值年动力煤坑口价均值来源：亿矿通，中泰证券研究所来源：WIND，中国煤炭市场网，中泰证券研究所能源重心西移能源重心西移 地理位置限制地理位置限制，新疆煤炭资源升级利用成为必然选择新疆煤炭资源升级利用成为必然选择。近年来，我国能源产地主要集中在山西、陕西及内蒙古等地区，2024 年晋陕蒙煤炭产量超过全国煤炭总产量的 70%，存在煤炭资源开发过度，部分地区资源煤炭几近枯竭的现象，煤炭生产开发重心向西转移乃大势所趋，新疆正成为我国煤炭主要增量地区。而地理位置上，新疆地处我国西北边疆，距离中东部能源主消费地较远，长距离运输会导致煤炭成本偏高，因此，在新疆本地发展煤制油、煤制气及煤制化工产品等深加工煤炭产业，提升能源附加值，从而降低能源运输成本，也成为实现新疆煤炭资源利用的必然选择。行业专题报告行业专题报告-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表15：2019-2024晋陕蒙新原煤产量及增速晋陕蒙新原煤产量及增速图表图表16：2019-2024晋陕蒙新原煤产量占全国比晋陕蒙新原煤产量占全国比重重来源：Wind，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所2.2 利好政策频出，护航新疆煤化工发展利好政策频出，护航新疆煤化工发展新疆煤化工大型基地的定位逐渐明确，新疆煤化工大型基地的定位逐渐明确，国家和自治区的顶层设计为新疆煤国家和自治区的顶层设计为新疆煤化工产业发展带来化工产业发展带来巨大巨大发展机遇发展机遇。2014 年，第二次新疆工作座谈会首次确立新疆“三基地一通道”的定位，国家开始推动新疆大型煤炭煤电煤化工基地的建设，“十四五”规划明确提出要稳妥推进新疆准东、新疆哈密等煤制油气战略基地建设，国家发布的产业结构调整指导目录（2021 年）也明确了新疆现代煤化工产业布局和产业结构。2022 年 9 月，新疆维吾尔自治区党委十届五次会议的政府工作报告提出要立足新疆资源禀赋和区位优势，做大做强油气、煤炭、矿产等特色优势产业，培育和建设包括煤炭煤电煤化工产业集群在内的八大产业集群。2025 年 1 月，新疆维吾尔自治区政府工作报告指出积极推进准东国家级现代煤化工示范区、哈密国家级现代综合能源与产业化示范区建设，加快准东煤制气、煤制烯烃、煤制甲醇和哈密能源集成创新基地等现代煤化工项目建设，全力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地。图表图表17：新疆煤化工部分政策梳理新疆煤化工部分政策梳理来源：政府官网，中泰证券研究所行业专题报告行业专题报告-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分新疆煤化工投资加速新疆煤化工投资加速，有望进入建设高峰期有望进入建设高峰期。新疆目前已初步构建以准东、吐哈、伊犁等为主的煤化工产业发展集聚区，以煤制天然气、煤制烯烃、煤炭分级分质利用等为主的现代煤化工产业发展格局。据石油和化工园区2025 年 3 月报道，目前新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超 8000 亿元，其中，规划煤制烯烃项目共 9 个，合计 1195 万吨，投资规模 2575 亿；煤制天然气项目 11 个，合计 400 亿立方米，投资规模 3109 亿；煤制油项目3 个，合计 700 万吨，投资规模 1043 亿。2024 年以来，新疆有多个现代煤化工项目陆续开工建设，据石油和化工园区，新疆煤化工有望保持高速增长，接下来 5 年投资额或超 5000 亿元，新疆煤化工预计迎来投资建设高峰时期。图表图表18：新疆煤化工投资情况新疆煤化工投资情况来源：石油和化工园区公众号（2025 年 3 月报道），中泰证券研究所2.3 项目落地及建设提速，新疆煤化工进入高质量发展阶段项目落地及建设提速，新疆煤化工进入高质量发展阶段2.3.1 煤制气：产业集群化进展顺利，管网完善打破外输瓶颈煤制气：产业集群化进展顺利，管网完善打破外输瓶颈新疆正加速构建煤制气产业集群新疆正加速构建煤制气产业集群，煤制气项目主要集中在准东、哈密、伊煤制气项目主要集中在准东、哈密、伊犁等地区。犁等地区。（1）伊犁河谷是新疆较早发展煤制气的地区之一，产业基础扎实。2013 年末，新疆庆华能源集团有限公司年产 55 亿立方米煤制天然气项目一期（年产13.75 亿立方米）建成投产；伊犁新天煤化工有限责任公司年产 20 亿立方米煤制天然气项目也于 2018 年顺利投产，且已稳定运行多年。（2）准东及哈密作为国家煤制油气重要战略基地，发展势头迅猛。准东地区多个大型项目加速推进，其中，国家能源集团准东 20 亿立方米/年煤制天然气项目已于2025年3月22日正式开工，打响新疆煤化工规模化建设“第一枪”。此外，新疆天池能源有限责任公司、新疆新业国有资产经营（集团）有限责任公司的 20 亿立方米/年煤制天然气项目也在规划布局中。哈密地区同样潜力巨大，中煤集团新疆能源有限公司哈密条湖 40 亿立方米/年煤制天然气项目、新疆能源（集团）有限责任公司年产 40 亿立方米煤制天然气项目正有序推进。目前，新疆已公示的煤制气项目达 10 个，总投资额 2603 亿元，规划产能400 亿立方米。随着技术成熟与政策支持加码，预计 2025-2030 年，新疆煤制气产业将迎来投资与产能释放的高速增长期。行业专题报告行业专题报告-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表19：新疆主要煤制气项目新疆主要煤制气项目来源：环评报告书，政府官网，中国化工信息周刊，其亚集团官网，中泰证券研究所经济性测算：（1）原材料及能耗测算：根据新疆天池能源有限责任公司准东 20 亿立方米/年煤制天然气项目环评报告，原料煤及燃料煤用量分别为 532.028 万吨/年、25.06 万吨/年，能耗方面新鲜水及电力用量分别为 972.4 万吨/年及141656.5 万千瓦时/年，该项目每年可合成天然气 204201.7 万 Nm3/年，计算得到每生产一万立方米的煤制气，原料煤、燃料煤、水、电的耗用量分别为 26.05 吨、1.23 吨、47.62 吨、6937.09 千瓦时。图表图表20：煤制气原材料及能耗测算煤制气原材料及能耗测算来源：新疆煤炭及煤化工产业发展现状与趋势分析，中泰证券研究所（2）折旧费用测算：参考新疆天池能源有限责任公司准东 20 亿立方米/年煤制天然气项目，投资额为 170.39 亿元，假设设备/资产折旧年限为十五年，对应每立方米煤制气的折旧成本为 170.39/15/20.42=0.56 元。（3）人工费用测算：参考新疆天池能源有限责任公司准东 20 亿立方米/年煤制天然气项目，全厂定员 1200 人，参照昌吉州 2022 年部分行业工种（岗位）劳动力市场工资指导价位表，化工行业工人薪酬假设为 6000 元/月，对应每立方米煤制气的人工费用为 1200*（6000*12）/（20.42*108）=0.04 元。（4）财务费用测算：参考新疆天池能源有限责任公司准东 20 亿立方米/年煤制天然气项目，投资规模为 170.39 亿元，其中 50%资金 85.20 亿元通过天池能源增资准能化工、引入战略投资者等方式解决，剩余 85.19 亿元以银行贷款或其他方式解决，故假设自有资金占比 50%，外部银行借款占比 50%，1-5 年中长期银行贷款利率为 4.7%，对应每立方米煤制气的财务费用为170.39*50%*4.7%/20.42=0.20 元。选取新疆、内蒙古、陕西三地拥有或规划煤制气工程的省份进行比较，假设三地原材料及能耗单耗保持一致，则生产成本主要与当地煤价、水价、电价相关（不考虑绿电），且成本结构中煤炭占比更高，煤价对三地煤制气成本起到重要作用。2024 年新疆哈密、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林动力煤坑口价均价分别为 368 元/吨、615 元/吨及 845 元/吨，综合测算得新疆、内蒙古、陕西煤制气生产成本分别为 1.28 元/立方米、2.06 元/立方米及 2.68 元/立方米，新疆煤制气在生产成本端具备显著竞争优势。行业专题报告行业专题报告-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表21：煤制气经济性测算煤制气经济性测算注：由于煤制气项目一般投资较大，财务费用较高，故测算成本时将财务费用考虑其中；水电费分别采用拥有或在建煤制气项目的新疆昌吉、内蒙古赤峰及陕西神木数据。来源：昌吉政府官网，国网新疆电力有限公司，昌吉市水务，赤峰市投资促进局公众号，神木市水务集团公众号，Wind，中泰证券研究所若考虑新疆煤制气外运，以西气东输三线为例，西气东输三线全线分为三段，西段（霍尔果斯中卫）长 2445km，中段（中卫枣阳吉安）长 2016km，东段（中卫福州）长 817km，根据国家发改委 2023 年 12 月发布的关于核定跨省天然气管道运输价格的通知，西北、中东部价区运价率（含9%增值税）分别为 0.1262 元/千立方米公里及 0.2783 元/千立方米公里，计 算 得 到 煤 制 气 通 过 西 气 东 输 三 线 从 新 疆 运 输 到 福 州 的 运 价 为2445*0.1262 817*0.2783=0.54 元/立方米（据调研数据，新疆至福州运价约 0.9 元，或与运输线路不同有关）。考虑到生产成本及其他费用，在煤炭价格为 368 元/吨的情形下，新疆煤制气运输至福州后的成本合计为 2.62 元/立方米，参考目前福州市管道天然气居民销售价格为三级阶梯气价，最低的第一档价格为 3.61 元/立方米，新疆煤制气通过管道运输到福州市后仍具备较强经济性。管道运输能力加强及运费降低，强化新疆煤制气竞争优势。管道运输能力加强及运费降低，强化新疆煤制气竞争优势。目前西气东输管道网络主要由四条线构成，其中西气东输一线（新疆塔里木盆地轮南上海）于 2004 年全线投产、年输气能力为 170 亿立方米，二线（新疆霍尔果斯广东广州）于 2011 年开始运营、年输气能力为 300 亿立方米，三线（新疆霍尔果斯宁夏中卫、宁夏中卫江西吉安，江西吉安福建福州）于2021 年全线投产、年输气能力为 300 亿立方米，四线（新疆吐鲁番宁夏中卫）正在建设过程中，2024 年 9 月四线新疆段已建成投产。同时，新疆煤制气运输支线工程如准东煤制天然气管道支线工程、新粤浙管道工程支线等也在积极规划建设中，随着相关管道工程逐步投产，新疆煤制气外输能力预计得到进一步增强。此外，国家政策调整对管道运价也有积极影响，2023年国家发改委关于核定跨省天然气管道运输价格的通知中，首次分区域核定跨省天然气管道运输价格，西北区域统一运价率每公里较此前平均降低了约 0.01 元/千立方米，降幅约 7%，以西气东输四线新疆吐鲁番宁夏中卫为例，该段距离 1745 公里，运价率的降低使得该段每运输 100 亿立方米可节省约 1.75 亿元运输费用。天然气管道运输能力加强及运费降低，有助于进一步提高新疆煤制气的经济性，强化竞争力，从而促进新疆煤制气蓬勃发展。行业专题报告行业专题报告-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表22：新疆天然气运输管道情况新疆天然气运输管道情况来源：国家能源局，中石油官网，新疆政府官网，天山网，中泰证券研究所2.3.2 煤制油：项目有序推进，政策助力规模化发展煤制油：项目有序推进，政策助力规模化发展近年来依托煤炭资源优势，新疆积极推进煤制油产业发展，当前国能哈密近年来依托煤炭资源优势，新疆积极推进煤制油产业发展，当前国能哈密项目与伊泰伊犁项目正有序建设。项目与伊泰伊犁项目正有序建设。（1）国能哈密 400 万吨煤制油项目进展迅速，于 2024 年 3 月启动基础设施建设，同年 10 月在巴里坤全面开工。该项目总投资 1700 亿元，采用分期建设模式，规划以年产 1500 万吨的岔哈泉一号露天矿作为配套煤矿，一期工程计划每年用煤 1420 万吨。项目创新采用直接液化与间接液化耦合技术，可产出油品超 400 万吨，其中直接液化生产线年产油品 320 万吨，间接液化生产线年产油品 80-100 万吨，最终实现两种工艺油品调配生产特种油品，预计 2027 年底建成投产，届时将成为新疆首个投产的煤制油项目。（2）伊泰伊犁 100 万吨/年煤制油示范项目同样稳步推进，2025 年 3 月举行复工筹备仪式，4 月正式启动油品合成装置建设。项目总投资约 210.42亿元，分两阶段实施，第一阶段计划于 2025 年 5 月前全面开展土建施工，6 月完成土建交付安装，年底完成全场大件设备吊装，预计 2027 年初建成投产；第二阶段计划于 2027 年初启动建设，2028 年 6 月竣工投产。图表图表23：新疆煤制油项目情况新疆煤制油项目情况来源：流程工业网，内蒙古伊泰公告，中泰证券研究所经济性测算：煤制油的经济性取决于煤价（原料煤、动力煤）、油品生产成本、原油价格、装置投资、折旧费、油品税率等因素，即煤价越低，原油价格越高，煤制油的经济性越好。（1）原材料及能耗测算：参照对我国煤制油的经济性分析，在原材料及能耗方面，间接液化法产出每吨油品须消耗煤炭 3.5 吨、水 6 吨。行业专题报告行业专题报告-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分（2）折旧费用测算：参考伊泰伊犁煤制油项目，投资额为 210.43 亿元，年产能约 100 万吨油品，假设设备/资产折旧年限为十五年，对应每吨油品的折旧成本为 210.43*10000/15/100=1402.87 元/吨。（3）人工费用测算：参考成熟煤制油项目国家能源集团宁夏煤业 400 万吨/年煤炭间接液化示范项目，全厂定员 3660 人，参照宁夏宁东能源化工基地招聘情况，化工行业工人薪酬假设为 8000 元/月，对应每吨油品的人工费用为 3660*（8000*12）/（400*10000）=87.84 元。（4）财务费用测算：参考伊泰伊犁 100 万吨煤制油项目，投资规模为 210.43亿元，参照煤制气经济性测算，假设煤制油项目自有资金占比亦为 50%，外部借款占比 50%，1-5 年中长期银行贷款利率为 4.7%，对应单吨煤制油的财务费用为（210.43*50%*4.7%）*10000/100=494.51 元/吨。（5）柴油消费税：据财政部、国家税务总局，自 2015 年 1 月 13 日起，柴油消费税单位税额为每升 1.2 元，1 吨柴油约等于 1176 升，故单吨煤制油品柴油的消费税为 1.21176=1411.2 元。图表图表24：煤制油成本测算煤制油成本测算注：由于煤制油项目一般投资较大，财务费用较高，故测算成本时将财务费用考虑其中；水电费分别采用拥有或在建煤制油项目的新疆哈密、内蒙古鄂尔多斯及宁夏宁东数据。来源：对我国煤制油的经济性分析，哈密发改委，宁东水务，Wind，中泰证券研究所选取已有或布局煤制油项目的新疆、内蒙古、宁夏进行比较，假设三地原材料及能耗单耗保持一致，相关成本项与当地煤价、水价相关，且煤价为主要影响因素，2024 年新疆哈密、内蒙古鄂尔多斯、宁夏动力煤坑口价均价分别为 368 元/吨、615 元/吨及 664 元/吨，综合测算得新疆、内蒙古、宁夏煤制油生产成本分别为 1305.16 元/吨、2216.10 元/吨及 2340.24 元/吨，新疆煤制油在生产成本端具备显著竞争优势。此外，据中国石油和化学工业联合会煤化工专委会，在煤价区间约 500-600 元/吨的情况下，国际油价保持在 60-70 美元/桶，煤制油项目可达到盈亏平衡状态。利好政策频出，为新疆煤制油发展保驾护航。利好政策频出，为新疆煤制油发展保驾护航。新疆政府把握煤油气风光资源富集的区情，在印发实施自治区煤炭煤电煤化工、油气生产加工产业集群发展行动计划（20232025 年）的基础上，编制完成新疆新型电力系统建设规划方案（20242030 年）新疆煤炭清洁高效利用规划方案（20242030 年）新疆石油天然气增储上产规划方案（20242030 年）等系列方案，为新疆煤制油等煤化工产业锚定清晰的发展路径与目标。此外，自治区政府计划积极推进准东、哈密煤制油气战略基地建设，全力争取国家把 1600 万吨/年的煤制油产能布局在新疆，这一规模约占全国煤制油产能的57%。一系列利好政策为新疆煤制油产业的规模化、高质量发展提供了坚实保障。2.3.3 煤制烯烃：建设进度向好，产业规模持续扩大煤制烯烃：建设进度向好，产业规模持续扩大新疆煤制烯烃产业发展态势向好，已取得阶段性成果。新疆煤制烯烃产业发展态势向好，已取得阶段性成果。在已投产项目中，国能新疆化工有限公司是新疆目前唯一实现商业化运营的煤制烯烃企业，其行业专题报告行业专题报告-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分68 万吨/年煤制烯烃项目自商业化运营至 2023 年底，累计生产聚烯烃产品446.09 万吨。在建项目方面，新疆能化准东煤化一体化项目于 2025 年 2月 23 日正式开工，该项目采用山东能源集团自主研发的 3000 吨/天 OMB新型粉煤半废锅气化技术，结合国内外先进的 MTO 技术，预计建设周期两年半。另一重要项目新疆东明塑胶有限公司年产 80 万吨煤制烯烃项目进展顺利，于 2024 年 1 月通过环评，计划建设周期为 2025 年一季度至 2027年三季度。图表图表25：新疆煤制烯烃项目情况新疆煤制烯烃项目情况来源：各项目环评报告，新疆生产建设兵团官网，中泰证券研究所油价中高位震荡时，煤制烯烃成本优势彰显。油价中高位震荡时，煤制烯烃成本优势彰显。据新形势下煤制烯烃经济性分析，双烯生产成本与煤炭价格拟合关系为 Y煤（煤制烯烃综合成本）=9.2*X煤（煤炭价格） 4118.2，其中 Y煤、X煤单位均为元/吨；石油制烯烃的综合成本为 Y油（油制烯烃综合成本）=95.5*X油（原油价格） 790，其中 Y油单位为元/吨、X油单位均为美元/桶。根据上述烯烃综合成本与原油价格的拟合公式，可以得出当烯烃的综合成本6500 元/吨时，要求煤价261元/吨，此时原油价格约为 60 美元/桶，随着国际原油价格走高，煤制烯烃成本竞争力不断增强，根据中国石化经研院，CMTO（煤基甲醇制烯烃）工艺在国际油价超过 60 美元/桶时具备成本优势。2024 年 Brent 油价均价约80 美元/桶，根据百川盈孚，截至 2024 年 12 月 31 日，CTO/MTO 路线下制聚乙烯利润约 1934.50/549.42 元/吨，领先油头路线约 1404/19 元/吨；CTO/MTO 路线下制聚丙烯利润约 1460.50/544 元/吨，领先油头路线约921/5 元/吨，领先 PDH 路线 1285/369 元/吨。图表图表26：烯烃成本价格与原料价格的对应关系烯烃成本价格与原料价格的对应关系来源：新形势下煤制烯烃经济性分析，中泰证券研究所行业专题报告行业专题报告-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表27：国内聚乙烯分工艺毛利润情况国内聚乙烯分工艺毛利润情况图表图表28：国内聚丙烯分工艺毛利润情况国内聚丙烯分工艺毛利润情况来源：Wind，百川盈孚，中泰证券研究所来源：Wind，百川盈孚，中泰证券研究所煤制烯烃具备较低的原材料成本和现金成本。煤制烯烃具备较低的原材料成本和现金成本。成本结构上看，煤制烯烃成本构成中固定成本占比可达 60%，原材料占比仅 20%左右；而石脑油蒸汽裂解、甲醇制烯烃成本构成中原料均占 80%左右，乙烷裂解成本构成中原料占比也达到 60%以上。因此煤制烯烃项目对原材料价格变化并不敏感，现金成本较低，反映出煤制烯烃项目具备较高的抗市场风险能力。而从长期竞争力角度考虑，观察不同路线下的完全成本可知，当油价高于 60 美元/桶时，煤制烯烃项目相比石脑油裂解路线具备优势。图表图表29：不同油价下煤制烯烃竞争力不同油价下煤制烯烃竞争力图表图表30：不同乙烯路线成本结构示意不同乙烯路线成本结构示意来源：中国石化经研院，中泰证券研究所来源：对我国乙烯原料路线多元化发展现状及趋势探讨，中泰证券研究所3、把握设备端、业主方、服务方三大投资方向、把握设备端、业主方、服务方三大投资方向煤化工项目按照产业链上下游环节，可划分为煤矿开采与煤炭洗选、工程建设、设备制造及供应、化工产品生产等环节，根据产业链，我们梳理出设备端、业主方、服务方三大投资方向：（1）率先受益于煤化工项目投资的工程设计、总包、设备企业；（2）有望受益于疆煤成本优势的煤化工项目业主方；（3）为煤化工项目提供服务的民爆矿服企业。3.1 设备端：设备端：EPC 总承包及设备服务商总承包及设备服务商（1）三维化学公司是硫磺回收龙头企业公司是硫磺回收龙头企业。公司自主开发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”达到国内领先、国际先进水平，截至 2024 年 12 月 31 日，公司累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计 240 套，装置总规模 1283 万吨/年，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司。2024 年公司工程承包及工程设计业务合计实现收入 5.64 亿元，较 2023 年略有下滑。行业专题报告行业专题报告-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表31：2020-2024年三维化学工程总承包及工程设计收入年三维化学工程总承包及工程设计收入来源：Wind，中泰证券研究所新疆订单频繁落地新疆订单频繁落地，有望受益新疆煤化工扩张红利有望受益新疆煤化工扩张红利。项目方面，2025 年以来公司依托技术优势，陆续中标了国能哈密、新疆山能、国能榆林等硫磺回收装置技术许可和设计服务，中标了国能包头硫回收装置 EPC 总承包项目，并承接了新疆天池低甲复叠制冷压缩机成套设备采购服务，在新疆煤化工快速发展背景下，公司频接新疆订单，有望为后续业绩增长奠定坚实基础。图表图表32：三维化学部分中标项目汇总三维化学部分中标项目汇总来源：公司公告，中泰证券研究所（2）中国化学中国化学是国内中国化学是国内 EPC 龙头企业龙头企业。公司工程范围涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源、电力、环保、基础设施、医药等领域，其中在煤化工领域，公司掌握最核心和先进的技术，占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。2020-2024 年公司化学工业领域收入从 838.95 亿元增长至 1521.82 亿元，CAGR 为 16.05%。行业专题报告行业专题报告-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表33：2020-2024年中国化学化学工业收入及增速年中国化学化学工业收入及增速来源：Wind，中泰证券研究所煤化工景气，新签合同高涨。煤化工景气，新签合同高涨。2024 年公司建筑工程承包业务共签署合同3002 个，金额合计 3507.28 亿元，其中化学工程合同 2372 个，金额合计2762.68 亿元，占建筑工程承包合同金额的比重为 78.77%。在新疆，子公司华陆工程先后中标了新疆中泰新材料股份有限公司 100 万吨/年甲醇项目净化装置、热回收、提氨、低温甲醇洗、冷冻站、硫回收及配套公辅设施EPC 总承包工作，以及哈密新能煤化工新材料项目总体院和气化装置基础设计；子公司天辰工程中标国能新疆煤制气有限公司准东 20 亿立方米年煤制天然气项目净化装置总体设计、基础工程设计服务工作；且在国家能源集团哈密能源集成创新基地项目（一阶段 400 万吨/年煤制油工程）中，华陆工程及天辰工程分别中标低温甲醇洗装置、氢提纯装置以及绿氢装置基础设计和技术服务、以及空分装置基础设计和技术服务。（3）东华科技化工建设龙头企业，化工建设龙头企业，合成气制乙二醇合成气制乙二醇领域优势显著。领域优势显著。公司业务包括工程及实业两个板块，其中工程业务为公司主营业务，工程业务主要系为国内外工程项目建设提供咨询、设计、施工、总承包等全过程、全产业链的综合服务。在煤制合成氨/尿素、甲醇等传统煤化工领域，公司具有一定市场占有率；在合成气制乙二醇产品领域更是具有较强的市场竞争力，承建装置产能累计达 1000 万吨/年，市场占有率达到 70%。2020-2024 年公司工程总承包及设计咨询合计收入从 51.85 亿元增长至 86.92 亿元，CAGR 为 10.89%。图表图表34：2020-2024年东华科技工程总承包及设计咨询收入年东华科技工程总承包及设计咨询收入来源：Wind，中泰证券研究所行业专题报告行业专题报告-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分受益于受益于新型煤化工发展机遇新型煤化工发展机遇，在手订单大幅增长在手订单大幅增长。公司先后承接陕煤集团、国家能源集团、新疆天智辰业、新疆现代特油、陕西延长榆能等煤炭清洁高效转化示范项目的咨询、设计、总承包合同。从数据上来看，2024 年度，公司新签各类工程合同计 222.85 亿元，同比增长 24.05%，其中国内新签订单 135.3 亿元，国外新签订单 87.55 亿元。截至 2024 年底，本公司累计已签约未完工订单达 498.15 亿元，充足的合同储备为公司可持续发展奠定基础。（4）航天工程公司是煤气化设备龙头企业。公司是煤气化设备龙头企业。公司主营业务是以航天粉煤加压气化技术为核心，专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。公司拥有的航天粉煤加压气化技术及其关键装备能够实现煤炭的清洁、高效利用，可广泛应用于煤制甲醇、煤制合成氨以及煤制天然气、煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制氢、IGCC 发电等领域。2020-2024 年公司营业收入从 20.71 亿元增长至 34.1 亿元，CAGR 为10.49%。图表图表35：2020-2024年航天工程收入及增速年航天工程收入及增速来源：Wind，中泰证券研究所新疆煤化工进展迅速，助力公司稳步增长。新疆煤化工进展迅速，助力公司稳步增长。2024 年公司新签 36 个项目设计和咨询合同，其中 2024 年 3 月与新疆中能绿源化工有限公司签署了资源清洁高效综合利用一体化项目气体装置总承包合同，总合同金额 16.10 亿元，2024 年已履行 6.05 亿元，还剩 10.05 亿元待履行。此外，新疆其亚新材料有限公司 600 万吨/年煤基甲醇项目于 2024 年 6 月正式开工，是目前全球最大的煤基甲醇项目，总投资 287 亿，建设内容包括空分装置、气化装置、净化装置、甲醇装置、硫回收装置、电解水制氢装置共六套装置及配套的公用工程、辅助工程、储运设施等，公司与其亚公司在气化装置方面已达成合作。（5）中石化炼化工程公司是国内领先并具有较强国际竞争力的能源化工工程公司。公司是国内领先并具有较强国际竞争力的能源化工工程公司。公司主要为下游客户提供石油炼制、石油化工、芳烃、煤化工、无机化工、医药化工、清洁能源、储运设施、环保节能等行业的整体解决方案，新型煤化工领域为公司拓展的新业务领域，2024 年公司来自新型煤化工行业的收入为 10.78亿元，同比增长 93.54%，占公司总收入的比重约为 1.7%。行业专题报告行业专题报告-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表36：2020-2024年中石化炼化工程新型煤化工收入及增速年中石化炼化工程新型煤化工收入及增速来源：Wind，中泰证券研究所新型煤化工开拓成效显著新型煤化工开拓成效显著，新签订单大幅增长新签订单大幅增长。2024 年公司新签订合同金额为 1,006.13 亿元，同比增长 25.4%，其中新型煤化工合同金额为 124.34亿元，较 2023 年的 3.92 亿元提升 3070.2%，重要新型煤化工项目有中煤榆林煤炭深加工基地项目部分装置EPC总承包合同，合同金额预计为31.17亿元。随着公司持续拓展新型煤化工领域，细分板块收入有望进一步增长。3.2 业主方：煤化工项目投资企业业主方：煤化工项目投资企业（1）宝丰能源宝丰能源是煤制烯烃龙头企业。宝丰能源是煤制烯烃龙头企业。公司产能由上市初期的 60 万吨/年增扩至2024 年的 320 万吨/年（聚乙烯 160 万吨/年、聚丙烯 155 万吨/年），后续随着公司内蒙项目第二系列生产线、第三系列生产线陆续投产，产能有望再上台阶，内蒙项目全部投产后，预计公司烯烃总产能将扩增至 520 万吨/年。受益于区位优势运费降低，内蒙项目成本曲线望再下台阶，若以 2024 年宁夏与鄂尔多斯动力煤（Q5000）车板价差值 79.5 元/吨近似作为运费差异测算，内蒙吨运费可降低约 450 元。图表图表37：2016-2024年公司聚乙烯、聚丙烯及烯年公司聚乙烯、聚丙烯及烯烃总产能变化烃总产能变化图表图表38：不同乙烯路线成本结构示意不同乙烯路线成本结构示意来源：公司公告，招股说明书，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所新疆项目环评公示新疆项目环评公示，打开未来成长空间打开未来成长空间。2024 年 7 月，新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示。该项目规划布局 400 万吨煤制烯烃，产品方案包括生产聚乙烯、聚丙烯、超高分子量聚乙烯、EVA 和 PMMA 等行业专题报告行业专题报告-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分主要产品及硫磺、重碳四、乙烯焦油、煤基混合戊烯、MTBE 等副产品。新疆煤炭坑口价长期低于陕西、内蒙等地区，2025H1 新疆哈密、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林动力煤坑口均价分别为 383 元/吨、483 元/吨及 639 元/吨，鄂尔多斯及榆林较哈密动力煤坑口均价分别高出 99 元/吨、256 元/吨。疆煤价格优势极具竞争力，当市场煤炭价格处于高位时，疆煤坑口低成本一定程度上对冲了运力成本高的劣势，随着新疆基地项目进展持续推进，公司成本优势有望得到放大。图表图表39：不同产区动力煤坑口价不同产区动力煤坑口价图表图表40：不同产区动力煤坑口价价差不同产区动力煤坑口价价差来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所（2）广汇能源公司公司是是新疆民营能源龙头企业新疆民营能源龙头企业，在国内外同时拥有在国内外同时拥有“煤煤、油油、气气”三种资源三种资源。目前公司已形成以煤炭开发转化产业链为核心，以能源物流为支撑，以煤炭、液化天然气（LNG）、甲醇、煤焦油、乙二醇为主要产品的综合性能源产业体系，并打造哈密淖毛湖煤炭煤化工基地、启东海上综合能源基地、中亚油气综合开发基地“三大能源基地”。公司现有煤化工项目包括 120 万吨甲醇联产 7 亿方 LNG 项目、1000 万吨/年煤炭分级提质综合利用项目、荒煤气综合利用年产 40 万吨乙二醇项目及4 万吨/年二甲基二硫（DMDS）联产 1 万吨/年二甲基亚砜（DMSO）项目（一期规模 1 万吨二甲基二硫醚），其中新能源煤制甲醇、LNG 项目原料煤主要来自公司自有坑口煤矿，综合成本低，产出甲醇、LNG 及十种以上副产品，组合经济效益较大；清洁炼化项目主要产品为煤焦油及提质煤，副产荒煤气可用作公司投建的信汇峡煤焦油加氢项目的制氢气源以及哈密荒煤气 40 万吨乙二醇项目，资源综合利用效率高；乙二醇项目首次采用“WHB 合成气制乙二醇技术”，有效节省标煤 60 万吨，每年可直接减排二氧化碳 60 万吨，间接减排二氧化碳 170 万吨；硫化工项目主要以公司哈密煤化工工厂供应的甲醇、尾气硫化氢等为原料，产出 DMDS 和 DMSO 产品，产品利用率高，成本低。此外，2024 年 9 月，公司规划了伊吾广汇 1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，总投资额为 164.80 亿元，产品包括提质煤 714 万吨、煤焦油 150 万吨、LNG 77.77 万吨、燃料电池氢气 2 万吨（量可调节）、液体二氧化碳 50 万吨等，建设周期 30 个月，建成后年均利润总额为 21.84 亿元，项目具有较强盈利能力。行业专题报告行业专题报告-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表41：公司煤化工板块产业链公司煤化工板块产业链来源：广汇能源公告，中泰证券研究所（3）特变电工输变电主业稳步推进，煤炭业务向好。输变电主业稳步推进，煤炭业务向好。公司主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务，其中能源业务主要包括煤炭的开采与销售、电力及热力的生产和销售，2020-2024 年公司煤炭业务收入从 54.28亿元增长至 192.64 亿元，CAGR 为 28.83%。图表图表42：公司煤炭业务收入及增速公司煤炭业务收入及增速来源：Wind，中泰证券研究所煤炭产能进一步扩充，下游延伸布局煤制气项目。煤炭产能进一步扩充，下游延伸布局煤制气项目。公司煤炭矿区位于新疆准东经济技术开发区，截至 2024 年 12 月底，公司煤炭核定产能共计 7,400万吨/年。2024 年 8 月子公司天池能源与新疆维吾尔自治区自然资源厅签订采矿权出让合同 及补充合同，受让天池能源所属准东大井矿区南露天煤矿、奇台县将军戈壁二号煤矿新增有偿处置的资源量，以及奇台县将军戈壁一号矿 30 年拟动用资源储量，公司煤炭产能有望进一步增加。依托自身煤炭资源优势，公司积极向下游延伸，2025 年 4 月公司公告布局准东 20 亿Nm3/年煤制天然气项目，投资总额 170.39 亿元，建设周期 3 年，预计第 5年达产。（4）湖北宜化公司是化肥、磷化工龙头企业。公司是化肥、磷化工龙头企业。主要产品包括尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯等产品，截至 2024 年 12 月 31 日，公司拥有尿酸产能 156 万吨，磷酸二铵产能 126 万吨，聚氯乙烯产能 72 万吨。新疆宜化控制权增加，有望依托煤炭优势向煤基化学品拓展。新疆宜化控制权增加，有望依托煤炭优势向煤基化学品拓展。2024 年 12月，为解决同业竞争问题，公司以现金方式向宜化集团购买其拥有的宜昌新发投 100%股权，交易完成后，公司将取得新疆宜化控制权，持股比例由行业专题报告行业专题报告-24-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分35.597%上升至 75%。新疆宜化位于昌吉州准东五彩湾，拥有年产能 3000万吨的露天煤矿，煤炭储量 22.9 亿吨，地形简单、开采成本较低，且产出煤种为低水分、特低灰分、特低硫、中高挥发分、高热值的不粘煤，是较优质的工业动力、化工原料、民用煤，公司计划继续挖掘煤炭产能潜力，同时借助新疆宜化成本优势向煤基新材料和煤基化学品方向发展。3.3 服务方：新疆煤炭开采矿服企业服务方：新疆煤炭开采矿服企业（1）广东宏大公司是民爆矿服龙头企业。公司是民爆矿服龙头企业。在民爆板块，公司通过积极并购整合，产能持续扩充，截至 2025 年 6 月底，公司拥有产能 69.95 万吨（含雪峰科技），位居行业第二。在矿服板块，公司内生外延并举，收购涟邵建工及新华都工程奠定行业领先地位。目前公司在手订单逾 350 亿元，能够为未来三年矿服业绩提供稳定保障，同时公司订单结构均衡，服务矿种金属矿、煤炭、砂石骨料皆有，有效规避了单一矿种价格或需求波动带来的矿山资本开支减少风险。图表图表43：主要上市公司工业炸药产能（截至主要上市公司工业炸药产能（截至2025年年6月底）月底）来源：各公司公告，中泰证券研究所持续加大新疆投入持续加大新疆投入，西北收入不断增加西北收入不断增加。截至 2025 年 4 月，公司在疆控制产能达 21.95 万吨（含转移过程中产能），位居第一。依托突出产能优势及矿服实力，公司在疆拿单能力强劲，新疆收入迅速增长，2024 新疆区域营收较去年同比增长 96%，新疆业绩规模不断提升带动西北地区成为公司重要收入来源，2019-2024 年公司西北地区收入从 3.39 亿元增加至 26.88 亿元，CAGR 为 51.30%。此外，2025 年 2 月 25 日，雪峰科技 21%股份收购落地，公司实现雪峰科技控股，强强联合后有利于进一步放大公司在新疆民爆行业的领先地位，更好地把握新疆煤炭产业发展机遇，同时依托雪峰科技硝酸铵产能，公司补齐完善硝酸铵-炸药-爆破服务产业链条，一体化实力进一步增强。行业专题报告行业专题报告-25-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表44：2019-2024公司西北地区收入及增速公司西北地区收入及增速来源：公司公告，中泰证券研究所（2）雪峰科技雪峰科技是新疆本土民爆头部企业，民爆业务涵盖工业炸药、雷管、索类雪峰科技是新疆本土民爆头部企业，民爆业务涵盖工业炸药、雷管、索类的的“产、运、销产、运、销”和工程爆破的和工程爆破的“钻、爆、挖、运钻、爆、挖、运”。近年来受益于煤炭开采力度加大驱动新疆民爆景气上行，公司业绩迎来快速增长，2020-2024 年公司爆破服务收入从11.42亿元增长至22.72亿元，CAGR为14.87%，2024年爆破服务收入略有下滑，主要系圣雄土方挖运项目合同到期，收入较上年同期减少 2.72 亿元。此外，雪峰科技子公司玉象胡杨具备硝酸铵生产能力，产能合计达 66 万吨，硝酸铵是工业炸药主要原料，受到国家严格管制，公司作为新疆唯一硝酸铵生产企业，有望充分享受新疆炸药需求释放红利。图表图表45：雪峰科技爆破服务及民爆产品收入雪峰科技爆破服务及民爆产品收入来源：公司公告，中泰证券研究所宏大控股赋能未来发展宏大控股赋能未来发展，民爆资产注入打开成长空间民爆资产注入打开成长空间。2025 年 2 月 25 日，广东宏大收购公司 21%股权完成，成为公司控股股东，为解决同业竞争问题，广东宏大承诺在 3 年内拟注入不少于 15 万吨民爆资产，5 年内拟将所有民爆资产注入，截至 2024 年 12 月，雪峰科技拥有产能 11.95 万吨，后续宏大民爆产能注入有望将公司产能抬升至新台阶，扩大公司产能优势。除此之外，广东宏大及公司在民爆业务、爆破技术、管理方式、激励机制等方面均有望实现优势互补，在强强联合之下，公司未来发展空间广阔。（3）易普力公司是中国能建旗下唯一民爆平台公司是中国能建旗下唯一民爆平台。2023 年 1 月公司与南岭民爆重组上市，资产重组完成后，公司成为国内从事现场混装炸药生产和爆破一体化服务规模最大的专业化公司之一，拥有工业炸药许可产能 52.15 万吨/年，2025 年3 月收购河南松光后，公司产能进一步增长至 58.15 万吨，位居行业前三。行业专题报告行业专题报告-26-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分公司是新疆民爆市场主要玩家。公司是新疆民爆市场主要玩家。目前公司在疆产能约 10.6 万吨，主要分布在准东、吐哈等两大煤田。依托全资子公司新疆爆破工程，公司在疆开展爆破作业、矿山工程施工总承包及现场混装炸药的生产、销售等业务，2024年新疆爆破工程实现收入 37.83 亿元，同比增长 4.9%，占公司总收入的比重为 44.27%。2025H1，公司新签订亿元以上合同 12 个，合同金额合计75.79 亿元，其中施工区域在新疆的合同 3 个，合同金额为 9.58 亿元，公司多数合同执行周期在 1-5 年，为公司后续业绩增长提供坚实保障。图表图表46：易普力亿元以上合同情况（易普力亿元以上合同情况（2025年上半年）年上半年）来源：公司公告，中泰证券研究所（4）江南化工江南化工是兵器集团下属江南化工是兵器集团下属“打造国家民爆现代产业链打造国家民爆现代产业链链长链长核心单位。核心单位。自 2020 年实控人变更为兵器集团后，经过近几年兵器集团内部民爆资产注入及公司并购整合，江南化工目前拥有工业炸药许可产能 76.55 万吨，位居行业第一。此外，公司同步夯实自身爆破服务能力，实行“3 2”战略，积极提升民爆矿服一体化能力，目前下属子公司北方爆破、江阳爆破已拥有矿山工程施工总承包一级、爆破作业单位许可证一级“双一级”资质。在疆产能优势突出，订单包括煤矿及铅锌矿。在疆产能优势突出，订单包括煤矿及铅锌矿。公司在新疆主要依托子公司新疆天河开展业务，2024 年新疆天河实现收入 21.18 亿元，同比增长18.94%。此外，北方爆破及陕西红旗民爆在新疆亦有产能及业务布局，截至 2024 年 12 月末，公司在新疆区域拥有工业炸药许可产能 20.75 万吨，产能优势突出。订单方面，2024 年公司新签亿元以上合同 16 个，合计金额 86.77 亿元，其中合同主体为新疆子公司的合同 9 个，合计金额 20.01亿元，涉及露天煤矿及铅锌矿区的爆破服务。行业专题报告行业专题报告-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表47：2024年江南化工亿元以上合同年江南化工亿元以上合同来源：公司公告，中泰证券研究所4、投资建议、投资建议逢其势、拥其利、聚其力，新疆煤化工步入黄金发展阶段，从产业链角度，我们梳理出设备端、业主方、服务方三大投资方向：率先受益于煤化工项目投资的工程设计、总包、设备企业，建议关注【三维化学】、【中国化学】、【东华科技】、【航天工程】、【中石化炼化工程】；有望受益于疆煤成本优势的煤化工项目业主方，建议关注【宝丰能源】、【广汇能源】、【特变电工】、【湖北宜化】；为煤化工项目提供服务的民爆矿服企业，建议关注【广东宏大】、【雪峰科技】、【易普力】、【江南化工】等。图表图表48：煤化工企业估值表煤化工企业估值表注：总市值选取 2025/9/19 收盘价，宝丰能源、广东宏大、易普力归母净利润及 PE 为中泰证券预测，其他公司归母净利润及 PE 选取 wind 一致预期。来源：Wind，中泰证券研究所5、风险提示、风险提示宏观经济风险宏观经济风险。煤化工投资及矿服业务与国家宏观经济运行关系较为密切，外部环境的不确定性或对煤化工产业链公司造成一定影响。产业政策产业政策不及预期不及预期。政府对煤化工产业的发展规划和政策调整会对公司产生重大影响。例如，限制新增产能、鼓励发展清洁煤化工技术等政策，可能使公司扩产计划受到限制，或需要调整技术路线，增加研发投入和转型成本。行业专题报告行业专题报告-28-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分安全生产风险安全生产风险。矿服、民爆行业属于高危行业，面临安全生产风险。若由于安全风险控制不当引发意外事故，会对企业的正常生产经营带来不利影响。项目进度不及预期。项目进度不及预期。煤化工项目通常投资大、建设周期长，在建设过程中可能面临各种不确定因素，如工程设计变更、施工质量问题、设备到货延迟、资金短缺等，导致项目延期投产，增加建设成本和资金成本。原油、煤炭价格大幅波动风险。原油、煤炭价格大幅波动风险。煤化工成本与煤炭价格紧密相关，原油价格也是煤制油经济性的重要影响因素，原油、煤炭价格大幅波动或对项目经济性产生不利影响。测算偏差风险测算偏差风险。本报告涉及的测算基于一定前提假设，存在一定的测算偏差风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。研究报告部分资料来源于公司定期报告和其他公告，使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。行业专题报告行业专题报告-29-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分投资评级说明投资评级说明评级评级说明说明股票评级股票评级买入预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%之间持有预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10% 5%之间减持预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级行业评级增持预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10% 10%之间减持预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。$LargePositionMessageStart$LargePositionMessageEnd$重要声明重要声明中泰证券股份有限公司中泰证券股份有限公司（以下简称以下简称“本公司本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。

2025-09-26 29页 5星级

基础化工行业：3D打印消费级需求方兴未艾重点关注高性价比PLA耗材-250924（19页）.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：消费级 3D 打印市场规模快速增长，“价格下降 AI 赋能”或为主要驱动因素。消费级 3D 打印市场规模快速增长，“价格下降 AI 赋能”或为主要驱动因素。市场规模：根据创想三维招股书与灼识咨询数据，2020-2024 年全球消费级 3D 打印行业市场规模（按 GMV 计）由 15 亿美元增长至 41 亿美元，年均复合增长率约为 28%；预计 2025-2029 年市场规模将由 49 亿美元增长至 169亿美元，24-29 年年均复合增长率约为 33%。从设备端来看，2020-2023 年全球消费级打印机年出货量基本维持在 300 万台左右，2024 年突破 400 万台，年均复合增长率约为 10.2%，预计到 2029 年有望达到 1340 万台，24-29年年均复合增长率约为 26.6%。竞争格局：根据深圳商报报道，创想三维、拓竹科技、纵维立方、智能派四家深圳企业合计掌握全球入门级 3D打印机九成市场份额。根据 3D 打印资源库和市场研究机构 CONTEXT 的报告显示，2024 年入门级（售价2500 美元）3D 打印机是唯一实现增长的领域，出货量增长了 26%，主要得益于拓竹和创想三维等品牌的强劲表现。催化因素：价格层面，根据央广网与北京青年报报道，目前消费级 3D 打印机价格较三年前下降了 60%，主流品牌开始重点生产价格在 2000 至 3000 元区间的产品，据我们统计部分入门级产品（例如创想三维 Ender 3 V3 KE）价格低于千元，相对高端的部分产品线价格也不到 5000 元，价格基本与目前部分中高端智能手机接近，设备端价格的大幅降低为消费级 3D 打印机的快速普及提供了市场条件与硬件基础。AI 层面，以 Hitem3D 为代表的 AI工具大幅降低创作门槛，为消费级 3D 打印的普及提供了软件条件。消费级 3D 打印普及拉动耗材需求增长，重点关注高性价比 PLA 耗材。消费级 3D 打印普及拉动耗材需求增长，重点关注高性价比 PLA 耗材。PLA 是 3D 打印领域最常见的耗材之一，主要以玉米淀粉或糖类植物为原材料，具有环保无毒的特点。由于其打印过程中的热变形较小，PLA 非常适合初学者使用。PLA 的打印温度较低，通常在 190至 220之间，这使得使用 PLA 耗材能够减少打印机部件的损耗。此外，PLA 的表面光泽度较高，适合打印展示模型或艺术品，但 PLA 因耐热性和强度较低，不适合应用于高温环境或承重结构。根据联泓新科公司公告，2024 年 PLA 国内需求约 12 万吨，同比增长 48.1%。其中，3D 打印为 PLA 目前最大的应用领域，2024 年占比约 35%。以 PLA 为基材的 3D 打印材料凭借其环保性、易用性、良好的机械性能、安全性以及成本优势，广泛用于文创产品、智能设备所需复杂结构零部件、轻量化组件等领域。从价格角度进行比较，根据 3DSourced 数据，PLA 在FDM 路线主流打印耗材中平均成本相对较低，考虑到打印耗材具备高频复购的特性，PLA 具备较高的性价比，有望充分受益于消费级 3D 打印需求增长。投资建议与估值 PLA 作为现阶段消费级 3D 打印机的主流耗材之一有望充分受益于下游需求提升，建议关注具备 PLA 产能或 PLA 耗材生产加工能力布局且相关产品已涉及 3D 打印领域的相关企业。风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧风险、技术迭代风险、原材料价格波动风险、相关数据统计存在误差。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、3D 打印：市场规模持续增长，技术路线多样化.4 1.1、增材制造在复杂异型构件制造方面优势显著，航空航天、医疗健康等领域应用较快.4 1.2、3D 打印技术路线多样，工业级和消费级存在较大差异.5 1.3、全球市场规模持续增长，年均复合增速有望达到 18%.7 二、为何需要重视消费级 3D 打印？打印设备普及打开市场空间，AI 应用持续降低创作门槛.7 2.1、消费级 3D 打印市场规模快速增长，行业竞争格局高度集中.7 2.2、入门级 3D 打印设备具备普及基础，AI 技术大幅降低创作与使用门槛.9 三、消费级 3D 打印普及拉动耗材需求增长，重点关注高性价比 PLA 耗材.11 3.1、PLA：消费级 3D 打印主流耗材，作为性价比之选需求有望持续提升.11 3.2、PLA 供需：部分国内企业已实现产业链一体化布局，供需矛盾问题仍存.13 四、相关标的与投资建议.15 4.1、海正生材：国内聚乳酸领先企业，3D 打印领域快速放量.15 4.2、金发科技：改性塑料龙头企业，具备 PLA 产能布局.16 4.3、家联科技：深耕餐饮具及家居日用品，积极布局聚乳酸 3D 打印线材.16 五、风险提示.17 图表目录图表目录 图表 1：3D 打印技术原理图.4 图表 2：金属打印 3D 技术与传统精密加工技术对比.4 图表 3：2024 年全球增材制造行业的下游应用领域主要为航空航天等.5 图表 4：3D 打印主要技术路线与工作原理.6 图表 5：2024 年全球 3D 打印行业收入同比增长 9.1%.7 图表 6：预计 2034 年全球 3D 打印市场规模有望达到 1145 亿美元.7 图表 7：预计 2024-2029 年全球消费级 3D 打印行业市场规模 CAGR 约为 33%.8 图表 8：预计 2025-2029 年全球消费级 3D 打印机出货量 CAGR 约为 26.6%.8 图表 9：2024 年 3D 打印机出货量仅有入门级（售价2500 美金）3D 打印机维持增长.9 图表 10：主流品牌入门级 3D 打印机价格区间主要在 5000 元以下.9 图表 11：Hitem3D 高分辨率流程确保精细纹理、边缘和轮廓过渡都能清晰保留.11 图表 12：拓竹科技 3D 打印耗材性能对比.11 图表 13：拓竹、创想三维、纵维立方部分机型对应耗材.12 图表 14：FDM 主要打印耗材平均成本对比.13 图表 15：“两步法”为当前 PLA 生产的主流工艺.14 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表 16：全球 PLA 现有产能超 50 万吨（不完全统计）.14 图表 17：22 年以来 PLA 价格持续承压.15 图表 18：我国 PLA 进出口情况.15 图表 19：2025 年上半年公司营收同比下降 5.28%.15 图表 20：2025 年上半年公司归母净利润同比下降 87.32%.15 图表 21：公司主要聚乳酸产品盈利能力承压.16 图表 22：公司纯聚乳酸销量持续提升.16 图表 23：改性塑料业务为公司主要营收来源（亿元）.16 图表 24：公司主要业务毛利率变化（%）.16 图表 25：2025 年上半年公司营收同比增长 5.26%.17 图表 26：2025 年上半年公司归母净利润同比下降 431%.17 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 一、3D 打印：市场规模持续增长，技术路线多样化 1 1.1.1、增材制造增材制造在复杂异型构件制造方面优势显著在复杂异型构件制造方面优势显著，航空航天、医疗健康等领域应用较快，航空航天、医疗健康等领域应用较快 根据易加增材招股说明书，增材制造（Additive Manufacturing，AM），又称“3D 打印”，通过使用计算机辅助设计三维模型数据，将离散材料（液体、粉末、丝、片、板等）以分层制造、逐层堆叠的方法创建物理对象的技术。增材制造从原理上突破了复杂异型构件的技术瓶颈，实现材料微观组织与宏观结构的可控一体化成型，将复杂的零部件结构离散为简单的二维平面加工，解决同类型零部件加工难题，可用于部件的设计与优化、批量化、整体化全流程生产。图表图表1 1：3D3D 打印技术原理图打印技术原理图 来源：易加增材招股说明书，国金证券研究所 根据铂力特公司公告，以金属 3D 打印技术为例，相较于传统精密加工技术而言，3D 打印技术在缩短新产品研发及实现周期以及材料利用率方面具备明显优势，同时可高效成形更为复杂的结构，便于实现一体化和轻量化设计，但是适用场合、零件尺寸精度等方面仍存在一定劣势。图表图表2 2：金属打印金属打印 3D3D 技术与传统精密加工技术对比技术与传统精密加工技术对比 项目项目 金属金属 3D3D 打印技术打印技术 传统精密加工技术传统精密加工技术 技术原理“增”材制造（分层制造、逐层叠加）“减”材制造（材料去除、切削、组装）技术手段 SLM、LSF 等 磨削、超精细切削、精细磨削与抛光等 适用场合 小批量、复杂化、轻量化、定制化、功能一体化零部件制造 批量化、大规模制造，但在复杂化零部件制造方面存在局限 使用材料 金属粉末、金属丝材等（受限）几乎所有材料（不受限）材料利用率 高，可超过 95%低，材料浪费 产品实现周期 短 相对较长 零件尺寸精度 0.1mm（相对于传统精密加工而言偏差较大）0.1-10m（超精密加工精度甚至可达纳米级）零件表面粗糙度 Ra2m-Ra10m 之间（表面光洁程度较低）Ra0.1m以下（表面光洁度较高，甚至可达镜面效果）来源：铂力特公司公告，国金证券研究所 基于 3D 打印技术的特性，根据易加增材招股说明书和 Wohlers Associates 相关数据和信息，2024 年全球增材制造行业的下游应用领域主要为航空航天、医疗健康、汽车领域、能源领域等。其中，航空航天、医疗健康、汽车领域、能源领域为主要应用领域，收入占比分别为 17.7%、11.1%、10.3%和 8.4%。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 航空航天领域：航空航天领域：航空航天设备往往具有“多品种、小批量”的特点，尤其在试制阶段许多零部件都需要单件定制，同时出于减重与强度要求，航空航天设备中复杂结构件或大型异构件的比例较高且多采用价格昂贵且难以加工的材料，如钛合金、镍基、高温合金等，因此 3D 打印技术在航空航天领域相较于传统加工方式具备不可比拟的优势。2024 年 8 月，SpaceX 首次展示了其第三代猛禽发动机（Raptor 3），大量使用金属增材制造技术，帮助实现大量零件整合、优化和轻量化，得益于增材制造在复杂结构制造、快速制造方面的优势，猛禽发动机自 2016 年推出以来，不到十年时间实现三代更迭，实现了成本的极致压缩，和性能的极致提升。医疗健康领域：医疗健康领域：增材制造技术可用于快速实现各种个体化医学模型、辅助器械、植入体等产品的制造，有助于实现临床个体化、精准化治疗。在个性化假体、矫形器等环节，增材制造可用在骨科、齿科、整形外科等；对于复杂结构以及难以加工的医疗器械制品，增材制造可以用于个性化植入体制造、体外器官模型、仿生模型制造等。图表图表3 3：20242024 年全球增材制造行业的下游应用领域主要为航空航天等年全球增材制造行业的下游应用领域主要为航空航天等 来源：Wohlers Report，国金证券研究所 1 1.2.2、3D3D 打印打印技术路线多样技术路线多样，工业级和消费级存在，工业级和消费级存在较大较大差异差异 根据3D 打印用聚乳酸材料研究，3D 打印按照工作原理的不同可以分为立体光固化（SLA）、分层实体制造（LOM）、熔融沉积模型（FDM）等多种技术路线，不同 3D 打印技术基于加工方式的不同最主要的区别在于打印所使用的原材料。按照应用场景的不同，3D打印又可以分为工业级 3D 打印和消费级 3D 打印，两者使用的技术路线也存在一定差异：工业级工业级 3D3D 打印：打印：根据华曙高科招股说明书和 Stratasys 官网相关信息，工业级 3D打印设备是指面向工业应用，销售价格高于 5000 美元的 3D 打印设备。工业级 3D 打印设备能够打印复杂的几何结构、高强度的功能性部件，且适用于大规模生产和高端制造领域，如航空航天、医疗器械和汽车制造等。根据易加增材招股说明书，粉末床熔融技术为工业级增材制造的主流技术路径，是金属与非金属打印共同的技术基础，也是国内外主流厂商的选择，更能满足工业级领域对产品精度、强度、大尺寸、打印效率和可靠性的要求。其中，选区激光熔融（SLM）和选区激光烧结（SLS）是最主流的方向，绝大部分国内厂商和国际厂商均布局粉末床熔融技术路线。消费级消费级（桌面级）（桌面级）3D3D 打印打印：根据 Stratasys 官网相关信息，消费级 3D 打印机通常定位于个人用户、小型企业或教育机构，主要关注易用性和经济性。这类设备的价格相对亲民，操作简单，打印精度能够满足原型制作、教学模型和一些家庭 DIY 需求。根据中国青年报报道，不同于工业级设备，消费级 3D 打印机专为个人用户和小型企业设计，一般采用 FDM（熔融沉积成型）、LCD 光固化成型等技术，操作简便、成本相对较低，也被称为桌面级或入门级 3D 打印机。0%2%4%6%8 %科学研究建筑石油化工国防科技消费电子打印服务商重型运输能源领域其他汽车领域医疗健康航空航天行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 扫码获取更多服务 图表图表4 4：3D3D 打印主要技术路线与工作原理打印主要技术路线与工作原理 技术名称技术名称 工作原理工作原理 基本材料基本材料 立体光固化（Stereo Lithography Apparatus,SLA）又称立体光刻，由美国 CharlesHull 于 1984年提出。利用激光或紫外光照射液态光敏树脂，快速固化树脂以实现制造过程 液态光敏树脂 分层实体制造（Laminated Object Manufacturing,LOM）由美国 Helisys 公司 MichaelFeygin 于 1986年研发。通过热压辊黏结涂有热熔胶的纸与前层纸，再用激光束扫描切割当前纸（非轮廓部分切成网状），工作台下移重复过程，直至切割出整体轮廓 纸、金属膜、塑料薄膜 选择性激光粉末烧结（Selective Laser Sintering,SLS）由美国德克萨斯大学奥斯汀分校 C.R.Dechard 于1989年提出。利用激光逐层照射聚合物，使聚合物熔化浸润金属颗粒表面，冷却凝固后黏结金属粉末成型，得到热塑性塑料、金属粉末、陶瓷粉末类产品 热塑性塑料、金属粉末、陶瓷粉末 熔融沉积模型（Fused Deposition Modeling,FDM）由美国 ScottCrump 于 1988 年研发。将热熔性材料加热至熔化状态，通过微细喷嘴喷出，在前一层已固化材料上沉积，温度降低至固化温度时材料固化成所需形状；是全球最受欢迎的 3D 打印技术之一，可用于热塑性塑料、共晶系统金属、可食用材料打印 热塑性塑料、共晶系统金属、可食用材料 选择性激光熔化成型（Selective Laser Melting,SLM）SLS 技术的延伸应用。加工时用金属粉末取代 SLS 中的高分子聚合物黏合剂，通过激光使金属粉末完全熔化，冷却凝固成所需形状；成型精度和力学性能优于 SLS 金属粉末 电子束熔化成型（Electron Beam Melting,EBM）类似 SLS 的加工方法，以高能电子束为加工热源，通过磁偏转线圈控制电子束轨迹；主要用于金属粉末加工 金属粉末 熔丝制造（Fused Filament Fabrication,FFF）与 FDM 技术等效。FDM 是 Stratasys 公司注册的商标，FFF 由 Reprap 项目以免费开源方式推广，二者描述同一制造过程 PLA、ABS、树脂 熔融挤压成型（melted and extrusion modeling,MEM）与 FDM 类似。通过加热熔化丝状热熔性材料，喷头沿零件截面轮廓和填充路径运动，挤出熔化的材料，挤出材料快速冷却固化并与已固化材料黏结 金属线、塑料线 数字光处理（Digital Light Procession,DLP）与 SLA 原理相似但有区别。使用紫外光或可见光对光敏树脂整体曝光（SLA 是逐点硬化聚合物），通过逐层硬化液态光敏树脂构建物体 液态光敏树脂 来源：3D 打印用聚乳酸材料研究，国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 扫码获取更多服务 1 1.3 3、全球全球市场规模持续增长，市场规模持续增长，年均复合增速有望达到年均复合增速有望达到 1 18%8%根据南极熊 3D 打印网以及 Wohlers Report 数据，2024 年全球 3D 打印行业总收入达 219 亿美元（约 1588 亿人民币），较 2023 年的 200 亿美元增长 9.1%。从收入构成来看，材料销售为 44 亿美元，占比约为 20%；打印机销售及服务收入 60 亿美元，占比约为 27%；打印服务收入 101 亿美元，占比约为 46%；软件销售收入 14 亿美元，占比约为 6%。图表图表5 5：2 2024024 年全球年全球 3D3D 打印行业收入同比增长打印行业收入同比增长 9 9.1%.1%来源：南极熊 3D 打印网，Wohlers Report，国金证券研究所 与此同时，根据南极熊 3D 打印网以及 Wohlers Report 预测，到 2034 年全球 3D 打印市场规模有望达到 1145 亿美元，10 年年均复合增长率约为 18%，其中材料生产商的复合年增长率预计达 21.7%，增长势头强劲。图表图表6 6：预计预计 2 2034034 年年全球全球 3D3D 打印市场规模有望达到打印市场规模有望达到 1 1145145 亿美元亿美元 来源：南极熊 3D 打印网，Wohlers Report，国金证券研究所 二、为何需要重视消费级 3D 打印？打印设备普及打开市场空间，AI 应用持续降低创作门槛 2 2.1.1、消费级消费级 3D3D 打印市场规模快速增长，行业竞争打印市场规模快速增长，行业竞争格局高度集中格局高度集中 根据创想三维招股书与灼识咨询数据，2020-2024 年全球消费级 3D 打印行业市场规模（按GMV 计）由 15 亿美元增长至 41 亿美元，年均复合增长率约为 28%；预计 2025-2029 年市场规模将由 49 亿美元增长至 169 亿美元，24-29 年年均复合增长率约为 33%。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 扫码获取更多服务 图表图表7 7：预计预计 2 202024 4-20292029 年全球消费级年全球消费级 3D3D 打印行业市场规模打印行业市场规模 CAGRCAGR 约为约为 3 33%3%来源：创想三维招股说明书，灼识咨询，国金证券研究所 从设备端来看，2020-2023 年全球消费级打印机年出货量基本维持在 300 万台左右，2024年突破 400 万台，2020-2024 年年均复合增长率约为 10.2%，预计到 2029 年有望达到 1340万台，24-29 年年均复合增长率约为 26.6%。图表图表8 8：预计预计 20252025-20292029 年全球消费级年全球消费级 3D3D 打印打印机出货量机出货量 CAGRCAGR 约为约为 26.626.6%来源：创想三维招股说明书，灼识咨询，国金证券研究所 国产消费级 3D 打印机生产商崛起，市场格局高度集中。根据深圳商报报道，创想三维、拓竹科技、纵维立方、智能派四家深圳企业合计掌握全球入门级 3D 打印机九成市场份额。根据 3D 打印资源库和市场研究机构 CONTEXT 的报告显示，2024 年入门级（售价2500美元）3D 打印机是唯一实现增长的领域，出货量增长了 26%，主要得益于拓竹和创想三维等品牌的强劲表现。相比之下，专业级（2500 美元2 万美元）、中端（售价 2 万美元10 万美元）和工业级（售价10 万美元）出货量同比分别下降 15%、11%、17%。根据深圳商报和 CONTEXT，2025 年第一季度，全球入门级 3D 打印机出货量突破 100 万台，同比增长 15%，中国供应商贡献了其中 95%的份额：创想三维以 39%的市场份额居首，拓竹科技出货量同比增长 64%，纵维立方和智能派同样保持强劲增长。0%5 %05EP4681012141618202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E市场规模（十亿美元）YoY（%）051015202530354045202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E出货量（百万台）保有量（百万台）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 扫码获取更多服务 图表图表9 9：2 2024024 年年 3D3D 打印机打印机出货量仅有入门级出货量仅有入门级（售价（售价2 2500500 美金）美金）3D3D 打印机维持增长打印机维持增长 来源：3D 打印资源库，CONTEXT，国金证券研究所 2 2.2.2、入门级入门级 3D3D 打印设备具备普及基础，打印设备具备普及基础，AIAI 技术大幅降低创作与使用门槛技术大幅降低创作与使用门槛 消费级 3D 打印机价格大幅降低，普及性有望明显提升。根据央广网与北京青年报报道，目前消费级 3D 打印机价格较三年前下降了 60%，主流品牌开始重点生产价格在 2000 至3000 元区间的产品。由此我们对于主要四家入门级 3D 打印机品牌创想三维、拓竹科技、纵维立方、智能派的主要产品型号与售价进行了统计，主要型号产品价格主要集中于2000-4000 元之间，部分入门级产品（例如创想三维 Ender 3 V3 KE）价格低于千元，相对高端的部分产品线价格也不到 5000 元，价格基本与目前部分中高端智能手机接近。从技术端来看，现阶段采用 FDM 技术的消费级 3D 打印机相对较多。设备端价格的大幅降低为消费级 3D 打印机的快速普及提供了市场条件与硬件基础。图表图表1010：主流品牌入门级主流品牌入门级 3D3D 打印机价格区间主要在打印机价格区间主要在 5 5000000 元以下元以下 品牌品牌 型号型号 价格价格 技术路线技术路线 拓竹科技 A1 mini 1599 FDM A1 2199 FDM A1 Combo 3399 FDM P1P 3699 FDM P1S 3999 FDM P1S Combo 5599 FDM 创想三维 Ender 3 V3 KE 999 FDM Ender 3 V3 PLUS 1799 FDM K1 SE 1999 FDM 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 扫码获取更多服务 K1C 2599 FDM K2 Pro 3899 FDM K1 MAX 4299 FDM Ender-5 MAX 4599 FDM MAGE Pro 2299 LCD 光固化 HALOT-MAGE S 2599 LCD 光固化 纵维立方 K3V2 Combo 2399 FDM K3C 2499 FDM Mono 4 1299 光固化 Mono 4 Ultra 1599 光固化 M7 Pro 2999 光固化 M7 MAX 4599 光固化 智能派（爱乐酷）海王星 4 1639 FDM 海王星 4 Max 2509 FDM 海王星 4 Pro 1869 FDM 海王星 4 PLUS 2329 FDM 土星 4U 12K 3149 光固化 土星 4U 16K 3869 光固化 来源：各公司官网，各公司京东官方旗舰店，国金证券研究所 注：上表中价格为未打折价格，具体价格以各公司实际实时定价为准，此处仅供参考。AI 应用持续落地大幅降低创作门槛，助力消费级 3D 打印快速普及。根据北京青年报，一般而言使用 3D 打印需要通过专业建模软件，掌握一定的建模知识，才能设计出自己想要的产品；或者可以通过爱好者网站分享的建模数据进行打印，但是可打印的产品款式有局限性，但 AI 技术的推广大大降低了 3D 打印机的使用门槛。根据中国日报 25 年 8 月报道，中国科技企业数美万物正式发布全球首款面向三维创作的高清模型生成工具Hitem3D。这款产品通过上传一张图片，即可一键生成分辨率高达15363 的高清三维模型，支持直接应用于工业设计、3D 打印、数字孪生等多场景。Hitem3D背后采用数美万物自主研发的 Sparc3D 算法。不同于传统三维模型算法需先将数据压缩到二维，再重建为三维导致细节损失，Sparc3D 基于稀疏卷积网络和 3D 变分自编码器（VAE）技术，实现三维数据输入与输出几乎无损。该方案将重建误差降低 40%，而数美最新发布的 Ultra3D 方案中，将让这个高速的 3D 生成框架提速 6.7 倍，大幅减少运算量，同时保留微观结构。在全球同类产品大多仅能生成 10243 分辨率模型时，Hitem3D 实现 15363分辨率雕刻级建模，首次让 AI 生成模型达到工业生产级别的细腻程度。根据中国日报网报道，北京的一家原创潮玩设计工作室负责人李然告诉记者，过去他们设计一个新形象的三维模型，需要团队建模师手动完成，复杂模型通常要耗时 4-5 天。很多创意因为建模时间长，生产排期就往后拖，有时想法还没打样出来就被市场替代。现在使用 Hitem3D 后，仅需上传一张概念图，几分钟内即可获得高清三维模型，直接对接 3D 打印或打样厂商。因此随着 3D 打印设备价格的降低以及 AI 建模软件的持续升级，消费级 3D 打印无论在硬件端和软件端均具备了打开市场空间的基础，行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 扫码获取更多服务 图表图表1111：Hitem3DHitem3D 高分辨率流程确保精细纹理、边缘和轮廓过渡都能清晰保留高分辨率流程确保精细纹理、边缘和轮廓过渡都能清晰保留 来源：Hitem3D 官网，国金证券研究所 三、消费级 3D 打印普及拉动耗材需求增长，重点关注高性价比 PLA 耗材 3 3.1.1、PLAPLA：消费级：消费级 3D3D 打印主流耗材，作为性价比之选需求有望持续提升打印主流耗材，作为性价比之选需求有望持续提升 根据 Stratasys 官网数据和相关信息，3D 打印机常见的打印耗材大致可以分为塑料类、金属类、复合材料类等，塑料类耗材（如 PLA、ABS、PETG）是最常见且最广泛使用的一类，尤其是在 FDM（熔融层积成型）打印机中。它们具有较低的成本和较为丰富的应用，适合快速原型制造和低批量生产。根据前文所述，消费级 3D 打印机一般采用 FDM（熔融沉积成型）、LCD 光固化成型为主要技术路线。根据拓竹科技官网数据，目前拓竹在售的主要打印耗材包括 PLA、PETG、ABS、ASA、PC 等材料及其改性耗材，不同材料在韧性、强度、刚度以及层间粘接等方面存在一定差异。图表图表1212：拓竹科技拓竹科技 3D3D 打印耗材性能对比打印耗材性能对比 来源：拓竹科技官网，国金证券研究所 根据拓竹科技、创想三维、纵维立方公司官网，我们针对部分在售主要机型所采用的耗材进行了统计，对于大部分使用 FDM 技术路线的机型，PLA、PETG 耗材相对通用，其他耗材如 TPU、PVA、ABS 等对于部分机型存在使用限制。指标/项目指标/项目PLAPLAPETG HFPETG HFABSABSABS-GFABS-GFASAASAASA-CFASA-CFPCPCPC FRPC FRTPUTPU95A HF95A HFTPUTPUfor AMSfor AMSPLA-CFPLA-CFPETG-CFPETG-CFPET-CFPET-CFPAHT-CFPAHT-CFPA6-CFPA6-CFPA6-GFPA6-GFPPA-CFPPA-CFPPS-CFPPS-CF韧性（kJ/m）-冲击强度-XY方向26.631.539.314.5411434.855123.2124.323.241.23657.540.327.241.727.8强度（MPa）-弯曲强度-XY方向76646268657210890N/AN/A8970131125151120208142刚度（MPa）-弯曲模量-XY方向27502050188028601920374023101890N/AN/A39502910532042305460367098607160层间粘接（kJ/m）-冲击强度-Z方向13.810.67.45.94.99.49.08.086.399.67.810.74.513.315.54.14.32.8耐热性-热变形温度，0.45MPa57698799100110117113N/AN/A5574205194186182227264饱和吸水率25,55%RH0.43%0.40%0.65%0.53%0.45%0.33%0.25%0.12%1.08%1.20%0.42%0.30%0.37%0.88%2.35%2.56%1.30%0.05%行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 扫码获取更多服务 图表图表1313：拓竹、创想三维、纵维立方部分机型对应耗材拓竹、创想三维、纵维立方部分机型对应耗材 品牌品牌 机型机型 技术技术 耗材耗材 拓竹科技 A1 mini FDM PLA，PETG，TPU，PVA:适合打印 ABS，ASA，PC，PA，PET，碳/玻璃纤维增强线材:不推荐 A1 FDM PLA，PETG，TPU，PVA:适合打印 ABS，ASA，PC，PA，PET，碳/玻璃纤维增强线材:不推荐 P1S FDM PLA,PETG,TPU,PVA,PET：适合打印 ABS,ASA：适合打印 尼龙线材（PA),聚碳酸酯线材（PC)：可以打印 P1P FDM PLA,PETG,TPU,PVA,PET：适合打印 ABS,ASA：可以打印 尼龙线材（PA),聚碳酸酯线材（PC)：可以打印 X1C FDM PA，PC，碳/玻璃纤维增强线材：可以打印 创想三维 Ender-5 Max FDM Hyper PLA/PLA/PETG/ABS/TPU95A/PLA-CF/ASA/PA/PLA-Silk Ender-3 V3 Plus FDM PLA/PETG/ABS/TPU/PLA-CF/PETG-CF/CR-carbon Ender-3 V3 FDM PLA/PETG/ASA/ABS/TPU/PLA-CF/PETG-CF/CR-carbon Ender-3 V3 KE FDM PLA/PETG/ASA/ABS/TPU(95A）纵维立方 Kobra 3 V2 Combo FDM PLA/PETG/TPU 理想打印；ABS/ASA 不推荐 Kobra 3 V2 FDM PLA/PETG/TPU 理想打印；ABS/ASA 不推荐 Kobra 3 Combo FDM PLA/PETG/TPU 理想打印；ABS/ASA 不推荐 来源：各公司官网，各公司京东旗舰店，国金证券研究所 根据 Stratasys 官网数据和相关信息，常见的塑料类耗材 PLA、ABS 和 PETG 具有以下特性：PLAPLA：环保且易打印。环保且易打印。PLA 是 3D 打印领域最常见的耗材之一，主要以玉米淀粉或糖类植物为原材料，具有环保无毒的特点。由于其打印过程中的热变形较小，PLA 非常适合初学者使用。PLA 的打印温度较低，通常在 190至 220之间，这使得使用 PLA耗材能够减少打印机部件的损耗。此外，PLA 的表面光泽度较高，适合打印展示模型或艺术品，但 PLA 因耐热性和强度较低，不适合应用于高温环境或承重结构。ABSABS：高强度与耐高温。：高强度与耐高温。相比 PLA，ABS 耗材更耐高温且坚固，适合制作功能性零件和工业产品，ABS 具有较高的韧性和抗冲击性。然而，由于 ABS 在打印过程中会释放微量气味，需要在通风良好的环境中使用。同时，ABS 对打印平台的温度要求较高，通常需要加热至 90以上，以避免打印件翘曲或变形。PETGPETG：兼顾韧性与透明度。：兼顾韧性与透明度。PETG 结合了 PLA 和 ABS 的优点，具有较高的韧性，同时打印过程中几乎没有气味。此外，PETG 的表面透明度突出，尤其适合需要美观性和实用性兼具的产品。由于 PETG 的黏性较强，打印时可能会导致喷头拉丝问题，因此需要调整打印机参数以优化效果。从价格角度进行比较，根据 3DSourced 数据，PLA 在 FDM 路线主流打印耗材中平均成本相对较低，考虑到打印耗材具备高频复购的特性，PLA 具备较高的性价比。与此同时，尽管PLA 不适用于高温环境或承重结构，但对于以打印手办、艺术品等消费级 3D 打印的使用场景而言已经能够满足多数需求。根据联泓新科公司公告，2024 年 PLA 国内需求约 12 万吨，同比增长 48.1%。其中，3D 打印为 PLA 目前最大的应用领域，2024 年占比约 35%。以PLA 为基材的 3D 打印材料凭借其环保性、易用性、良好的机械性能、安全性以及成本优行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 扫码获取更多服务 势，广泛用于文创产品、智能设备所需复杂结构零部件、轻量化组件等领域。图表图表1414：FDMFDM 主要打印耗材平均成本对比主要打印耗材平均成本对比 Material Printing Technology Average Cost Per 1kg Spool/Bottle PLA FDM$15$40 ABS FDM$20$50 PETG FDM$20$60 TPU FDM$40$100 Other Flexibles FDM$40$100 HIPS FDM$20$50 PVA FDM$50$120 Nylon FDM$40$100 PEEK FDM$100$400 PC FDM$40$100 Composite Materials FDM$30$500 来源：3DSourced，国金证券研究所 3 3.2.2、PLAPLA 供需供需：部分国内企业已实现产业链一体化布局部分国内企业已实现产业链一体化布局，供需矛盾问题仍存，供需矛盾问题仍存 纯聚乳酸的制造是聚乳酸产业链上最关键的一环，其产品质量直接决定了聚乳酸材料的下游应用方向和范围。根据海正新材招股说明书，目前，由乳酸单体聚合生产聚乳酸的制备方法总体上可以分为两种，即由“乳酸丙交酯”与“丙交酯聚乳酸”两阶段构成的“两步法”工艺（或称“间接法”），和乳酸直接缩聚成聚乳酸的“一步法”工艺（或称“直接法”）。两步法两步法：“两步法”工艺生产聚乳酸，第一步是将乳酸进行脱水酯化，制得乳酸低聚物，再将乳酸低聚物环化制得丙交酯，并对丙交酯进行提纯得到高纯度丙交酯；第二步是将丙交酯进行开环聚合，即可得到纯聚乳酸。一步法：一步法：“一步法”工艺制造聚乳酸，是将乳酸直接脱水聚合制得纯聚乳酸。目前，采用“一步法”工艺生产制成的聚乳酸分子量较低，不能满足下游产品对聚乳酸材料机械性能、耐久性等方面的需求，并且无法有效抑制生产过程中的可逆反应，产品的收率较低，因此，绝大部分聚乳酸企业均采用“两步法”工艺进行工业化生产。采用“两步法”工艺进行生产时，中间体丙交酯的合成和纯化反应条件苛刻、工艺复杂、技术要求较高。由于必须用高纯度丙交酯才能合成分子量高、物理性能好的聚乳酸，因此，高纯度丙交酯的制造成为“两步法”工艺流程中的核心和难点。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 扫码获取更多服务 图表图表1515：“两步法”为当前“两步法”为当前 PLAPLA 生产的主流工艺生产的主流工艺 来源：海正新材招股说明书，国金证券研究所 现阶段全球 PLA 产能超 50 万吨，国内企业规划产能较多。据我们不完全统计，目前海外PLA 生产商主要为 NatureWorks（15 万吨）和 TCP（7.5 万吨）两家，其中 NatureWorks在建产能 7.5 万吨预计 2025 年投产。国内企业中现有产能在 5 万吨以上的主要包括丰原生物（10 万吨）、海正新材（6 万吨）、普立思（3 万吨），其余企业包括金发科技、联泓新科等也具备产能布局，同时金丹科技等企业的在建产能也计划于未来几年陆续投产。图表图表1616：全球全球 PLAPLA 现有产能超现有产能超 5 50 0 万吨（不完全统计）万吨（不完全统计）公司公司 现有产能（万吨）现有产能（万吨）在建在建/规划产能（万吨）规划产能（万吨）备注备注 NatureWorks 15 7.5 掌握完整的“两步法”工艺并已实现稳定量产，7.5万吨在建产能预计 2025 年投产。TCP 7.5 掌握完整的“两步法”工艺并已实现稳定量产 海正新材 6 15“年产 15万吨聚乳酸募投项目”一期 7.5万吨聚乳酸预计2025 年 12 月前竣工，二期 2028 年 12 月前竣工。丰原生物 10 掌握完整的“两步法”工艺并已实现稳定量产 中粮科技 3 3 万吨产能为原料和制品，于 2018 年投产，另有 3 万吨/年丙交酯搬迁项目正有序推进中 普立思 5 30 二期规划 30 万吨 PLA 金发科技 3 具备 3 万吨 PLA 树脂合成及改性能力，对外销售的 PLA 材料部分用于下游的 3D 打印 联泓新科 4 9 总规划年产 20万吨乳酸及 13 万吨聚乳酸项目，其中 10万吨/年乳酸装置、4 万吨/年 PLA 装置已于 2024 年投产 惠通科技 3.5 7 规划年产 10.5万吨聚乳酸的生物可降解塑料及其系列产品研发生产项目，2025 年一期年产 3.5 万吨聚乳酸项目首批产品成功试产 金丹科技 7.5 公司年产 7.5万吨聚乳酸项目正在按计划建设中，预计 2026年 6 月项目建成 合计 57 76 来源：各公司公告，各公司官网，澎湃新闻，石化联合会化工新材料专委会，扬州经开区发布等，国金证券研究所 注：上表数据为不完全统计，各企业项目建设与产能规划情况以各企业实时公告情况为准，仅供参考 综合供需来看，国内 PLA 产能相对过剩，因此 PLA 价格从 2022 年以来承压下行，伴随消行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 扫码获取更多服务 费级 3D 打印发展带来的 PLA 耗材的需求提升，有望一定程度改善 PLA 供需格局。图表图表1717：2 22 2 年以来年以来 PLAPLA 价格持续承压价格持续承压 图表图表1818：我国我国 PLAPLA 进出口情况进出口情况 来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：同花顺 iFind，海关总署，国金证券研究所 四、相关标的与投资建议 PLA 作为现阶段消费级 3D 打印机的主流耗材之一有望充分受益于下游需求提升，建议关注具备 PLA 产能或 PLA 耗材生产加工能力布局且相关产品已涉及3D 打印领域的相关企业。4 4.1.1、海正生材：国内聚乳酸、海正生材：国内聚乳酸领先领先企业，企业，3D3D 打印领域快速放量打印领域快速放量 公司拥有具备自主知识产权的聚乳酸全流程商业化生产线，涵盖了“乳酸丙交酯聚乳酸”全工艺产业化流程，完整掌握了“两步法”工艺全套产业化技术。同时，公司通过在乳酸脱水酯化、环化、丙交酯纯化精制、增链生成聚乳酸等各个生产环节的核心技术，能够实现产品的高光学纯度以及制造过程的高收率。公司的产品在熔点、分子量分布、色度等性能指标方面已达到国际先进水平，具备较强的国际竞争力。公司的主要产品为树脂形态的聚乳酸，可以根据生产工艺分为纯聚乳酸和复合改性聚乳酸两大类型。产能方面，目前公司拥有纯聚乳酸产能为 6 万吨/年。公司现有产线已接近满产满销状态，但综合考虑近年宏观环境、政策实际执行力度及市场环境等因素，公司适度放缓了募投项目“年产 15 万吨聚乳酸募投项目”的投资建设进度。一期 7.5 万吨聚乳酸预计 2025 年 12 月前竣工，二期 2028 年 12 月前竣工。3D 打印方面，根据公司2024 年年报，公司聚乳酸树脂销量同比增长 25.70%，创历史新高，并继续在国内聚乳酸市场保持市占率第一，行业地位进一步强化。其中，境内市场销量同比增长 23.30%，从应用端看，3D 打印耗材领域较去年增长 185.67%，公司凭借对聚乳酸材料的持续创新，特别开发了 REVODE161 等专用树脂。根据公司 2025 年半年报，聚乳酸树脂销量保持稳定并略有增长，聚乳酸树脂销量同比增长 2.85%，其中境内销量同比增长12.52%。从应用端看，3D 打印领域较去年同期增长 136%，展现出强劲的增长态势。图表图表1919：2 2025025 年上半年公司营收同比下降年上半年公司营收同比下降 5 5.28%.28%图表图表2020：2 2025025 年上年上半年公司归母净利润同比下降半年公司归母净利润同比下降 8 87.32%7.32%来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 16 扫码获取更多服务 图表图表2121：公司主要聚乳酸产品盈利能力承压公司主要聚乳酸产品盈利能力承压 图表图表2222：公司纯聚乳酸销量持续提升公司纯聚乳酸销量持续提升 来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 4 4.2.2、金发科技：、金发科技：改性塑料龙头企业，具备改性塑料龙头企业，具备 PLAPLA 产能布局产能布局 根据公司 2025 年半年报，公司是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一，同时是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。在生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料领域，公司的产品技术及产品质量已达到国际先进水平。公司围绕高分子材料，已打通产业链上下游，产业协同优势逐步凸显，实现了从单一改性塑料到多品种化工新材料的升级，产品结构不断向产业高端和高附加值的方向延伸。根据公司公告，公司具备 3 万吨 PLA 树脂合成及改性能力，对外销售的 PLA 材料部分用于下游的 3D 打印，主要应用在玩具、礼品、教学模型等领域。目前公司通过外部采购丙交酯合成 PLA 树脂，相关原料供应渠道稳定、保障充分。图表图表2323：改性塑料业务为公司主要营收来源（亿元）改性塑料业务为公司主要营收来源（亿元）图表图表2424：公司主要业务毛利率变化（公司主要业务毛利率变化（%）来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 4 4.3.3、家联科技：、家联科技：深耕餐饮具及家居日用品深耕餐饮具及家居日用品，积极布局聚乳酸，积极布局聚乳酸 3 3D D 打印线材打印线材 公司主要从事塑料制品、生物全降解材料及制品以及植物纤维制品的研发、生产与销售的高新技术企业，覆盖家居、快消、餐饮、新茶饮、咖啡等领域，以及大型企业或机构、航空、家庭日用消费等各类消费场景。公司拥有降解材料的改性、模具设计制造以及后端各类制品的生产技术工艺，产业链较长，能够根据客户和市场的需求快速反应并进行调整。公司拥有完整的全降解产品大规模研发、制造、销售及服务体系，目前拥有十大工艺产线，涵盖植物纤维、新材料、注塑、吸塑等多个数字化车间，拥有高精度模具制造工厂、专业的研发团队，独立的实验室，是国内领先的大体量、全品类生产企业。根据投资者互动平台问答，公司聚焦 PLA 材料的研发与应用，已在 3D 打印耗材领域提前布局并实现产业化，产品可覆盖工业设计、教育、玩具手办、医疗等多个应用场景，其技术特性能够满足个性化、差异化打印需求，具备广泛的应用前景。公司生产的 3D 打印耗材已进入部分行业头部 3D 打印领域企业的供应链，并在泰国工厂投放 3D 打印线材产线，目前已投入生产，产能逐步释放中。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 17 扫码获取更多服务 图表图表2525：2 2025025 年上半年公司营收同比增长年上半年公司营收同比增长 5 5.26%.26%图表图表2626：2 2025025 年上半年公司归母净利润同比下降年上半年公司归母净利润同比下降 4 4311%来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 五、风险提示 1、下游需求不及预期：若消费级 3D 打印需求增长不及预期，可能导致 PLA 需求增长不及预期。2、行业竞争加剧风险：现阶段 PLA 仍存在产能过剩的情况，且国内具备较多规划或在建产能，若在建产能投产进度超预期，可能导致行业格局进一步恶化。3、技术迭代风险：现阶段 PLA 仍为消费级 3D 打印的主流耗材之一，若未来消费级 3D 打印的技术路线发生变化，可能导致 PLA 耗材被其他材料取代，进而影响 PLA 需求。4、原材料价格波动风险：PLA 上游原材料主要是乳酸，部分企业需要通过对外采购丙交酯中间体实现生产，若原材料价格大幅波动，可能会对于相关企业的生产经营产生不利影响。5、相关数据统计存在误差：报告中行业规模、产能、产量、价格等数据主要来自于上市公司公告与第三方机构统计，不同统计口径可能存在一定差异，相关数据仅供参考。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 18 扫码获取更多服务 行业行业投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%；中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 19 扫码获取更多服务 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话：021-80234211 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 5 楼 电话：010-85950438 邮箱： 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号 新闻大厦 8 层南侧 电话：0755-86695353 邮箱： 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心 18 楼 1806 【小程序】国金证券研究服务【公众号】国金证券研究

2025-09-26 19页 5星级

【华安证券】合成生物学周报：浙江启动生物医药省级中试平台申报认定工作，首款中国生物基PC亮相-250924（18页）.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明 1/18 证券研究报告 合成生物学周报：浙江启动生物医药省级中试平台申合成生物学周报：浙江启动生物医药省级中试平台申报认定工作报认定工作，首款中国生物基首款中国生物基.

2025-09-25 18页 5星级

【开源证券】基础化工行业点评报告：UCO-SAF供需持续偏紧，欧盟对美SAF征收反侵销税或凸显中国SAF竞争力-250925（4页）.pdf

基础化工基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 基础化工基础化工 2025 年 09 月 25 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 本周.

2025-09-25 4页 5星级

化工行业周报2025年9月第3周：氯甲烷、丙烯酸异辛酯价格涨幅居前建议关注市场空间大的新材料-250923（16页）.pdf

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业点评报告2025 年 09 月 23 日推荐推荐（维持）（维持）招商化工行业周报招商化工行业周报 2025 年年 9 月第月第 3 周周周期/化工本报告本报告阐.

2025-09-25 16页 5星级