燃料电池市场报告-PDF版

固态电池设备行业周报：9月动力电池出口同增50%6F价格继续上涨-251020（11页）.pdf

请阅读最后一页的重要声明！9 9 月动力电池出口同增月动力电池出口同增 50%50%，6F6F 价格继续上涨价格继续上涨 机械设备机械设备 证券研究报告 行业投资策略周报/2025.10.20 投资.

2025-10-21 11页 5星级

锂电池行业锂电产业链双周评（10月第1期）：固态电池产业进展不断欧洲新能源车需求持续向好-251008（19页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2025年10月8日锂电产业链双周评（10月第1期）证券分析师：李全021-S0980524070002行业研究 行业周报 电力设备新能源 锂.

2025-10-17 19页 5星级

灼鼎咨询：2024锂离子电池行业知识报告（45页）.pdf

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2025-10-17 45页 5星级

陕煤集团：2025固态电池行业研究报告（61页）.pdf

第 1 页吉 林 省 深 吉 投 资 集 团 有 限 公 司企 业 介 绍固态电池行业研究报告第 2 页目录/CONTENTSPart B固态电池原理Part DPart C固态电池行业现状固态电池企业情况Part E固态电池行业走势分析Part A固态电池政策第 3 页 A固态电池政策第 4 页政策的推动促进固态电池产业的发展政策时间政策内容中国制造 20252015年5月 明确动力锂电池的发展规划：2020 年，电池能量密度达到 300Wh/kg；2025 年，电池能量密度达到 400Wh/kg；2030 年，电池能量密度达到 500Wh/kg。汽车产业中长期发展规划 2017年4月 提出到 2020 年，动力电池单体比能量达到 300Wh/kg 以上，力争实现 350Wh/kg，系统比能量力争达到 260Wh/kg、成本降至 1 元/Wh 以下。到 2025 年，动力电池系 统比能量达到 350Wh/kg。新能源汽车产业发展规划（20212035 年）2020年10月专栏 1 为“新能源汽车核心技术攻关工程”，第一项即为实施电池技术突破行动，提出要开展正负极材料、电解液、隔膜、膜电极等关键核心技术研究，加强高强度、轻量化、高安全、低成本、长寿命的动力电池和燃料电池系统短板技术攻关，加快固态动力电池技术研发及产业化。锂离子电池行业规范条件 2021年12月 消费型单体电池能量密度230Wh/kg，电池组能量密度180Wh/kg，聚合物单体 电池体积能量密度500Wh/L。循环寿命500 次且容量保持率80%。动力型电池分为能量型和功率型。使用三元材料能量型单体电池能量密度 210Wh/kg，电池 组 能量 密 度 150Wh/kg；其 他能 量 型单 体电池 能 量密 度 160Wh/kg，电池组能量密度115Wh/kg。功率型单体电池功率密度500W/kg，电池组功率密度350W/kg。循环寿命1000 次且容量保持80%。储能型单体电池能量密度145Wh/kg，电池组能量密度100Wh/kg。循环寿命 5000 次且容量保持率80%。工业和信息化部等六部门关于 推动能源电子产业发展的指导意 见 2023年1月 专栏 2 为“新型储能电池产品及技术供给能力提升行动”，提出支持开发超长寿 命高安全性储能锂离子电池，优化设计和制造工艺，从材料、单体、系统等多维 度提升电池全生命周期安全性和经济性，推进聚合物锂离子电池、全气候电池、固态电池和快充电池等研发和应用。中国制造 2025提出，2025 年电池能量密度达到 400Wh/kg，2030 年电池能量密度达到 500Wh/kg 汽车产业中长期发展规划提出，2025 年动力电池系统比能量达到 350Wh/kg。固态电池体系符合未来高能量密度趋势。新能源汽车产业发展规划（20212035 年）、工业和信息化部等六部门关于推动能源电子产业发展的指导意见都明确提出加快固态电池的研发应用，大量相关政策的出台将会对固态电池的发展产生积极影响，推动其产业化进程。第 5 页B固态电池原理第 6 页固态电池相较于传统锂电池的结构区别与性能区别 从应用出发，电池需要兼具安全性、循环寿命、倍率特性、环境适应性、低自放电率、高能量效率、低成本等要求 由于锂离子电池的安全性问题与液态电解质密切相关，因此，发展不易燃烧的电解液和固态电解质成为重要的技术选择 固态锂电池在集成传统锂电池优点的基础上，有着安全性高、能量密度高、有望解决新能源汽车电池器件的多种技术要求等优势传统锂电池与固态电池的结构区别传统锂电池与固态电池的性能区别固锂态电池传统锂电池电解质氧化物/硫化物聚合物材料有机电解液聚合物浸润有机电解液优点安全性高安全性较高广泛适用于3C产品储能领域有示范在小型电子产品有应用循环寿命长可卷对卷生产适合长时间储存有柔性加工特性能量密度高高温适应性好缺点功率密度低功率密度偏低含有电解液，高温下有挥发与燃烧可能成本偏高成本偏高温度适应性不佳电化学位窗口限制，放电电压无提升空间循环寿命待提升第 7 页当前固态电池技术情况固态电池固态电池可能具备的优势可能具备的优势固态锂电池固态锂电池可能具备的优势可能具备的优势有望抑制锂枝晶可以使用金属锂负极（高能量密度，高安全性）不易燃烧、不易爆炸安全性优于液态锂离子电池无持续界面负反应循环性好，更安全，内阻稳定，功率衰减慢无电解液泄露、干涸问题循环寿命长、不易跳水高温性能更好车用、工业应用、安全性好，可以改变电池包设计无气胀电芯不易变形、寿命长原材料纯度要求降低材料成本降低，易于生产正极选择面宽可开发多种不同用途的电池非活性物质体积质量减少体积、质量能量密度高电芯内部可串联高电压电芯及模块、系统设计简化、易于灵活配组n 固态电池的优势性能性能磷酸铁锂磷酸铁锂三元材料三元材料固态锂电池固态锂电池镍钴锰酸锂镍钴锰酸锂（NCM)镍钴铝酸锂镍钴铝酸锂（NCA)锂硫电池锂硫电池（LiS）电压平台3.2-3.3V3.65V3.8V可实现5V实际比容量140mAh/g160mAh/g190mAh/g1675mAh/g理论比容量170mAh/g280mAh/g280mAh/g2600mAh/g可提升空间21uG0%目前能量密度115Wh/kg190Wh/kg230Wh/kg300-400Wh/kg预估最大值140-150Wh/kg300Wh/kg330Wh/kg900Wh/kg 固态电池在电压平台上具有优势，负极金属锂、正极高电压材料，可以实现5V的电压平台 在容量上，固态电池比磷酸铁锂和三元电池更有提升空间 固态电池能够减轻电池重量，电极间距可以缩短到微米级别，内部串联后可以简化电池外壳，提高电池的能量密度第 8 页固态电池主要由正负极、电解质等固态材料构成 固态电池一般由正负极、电解质等固态材料构成 固态电池中，电解质盐、电解液、隔膜与粘结剂聚偏氟乙烯等几乎不需要使用 固态电解质采用氧化物、硫化物、聚合物等材料作为锂离子导体，除了传导锂离子，也充当隔膜角色，是固态电池与传统电池的核心差异组成类型材料特点正极常规磷酸铁锂（LiFePO4，LFP）钴酸锂（LiCoO2，LCO）镍钴锰三元材料（NCM）其他其他氧化物更高电压硫化物高容量负极常规石墨其他硅金属锂极高的理论容量极低的氧化还原电位固态电池常用的正负极材料电解质氧化物硫化物无机电解质 薄膜 非薄膜 二元硫化物 三元硫化物聚合物有机电解质 聚酰亚胺 聚偏氟乙烯-六氟丙烯共聚物 聚丙烯腈 聚氯乙烯 聚环氧乙烷 聚甲基丙烯酸甲酯第 9 页固态电池的电解质材料多，业界相对看好聚合物、氧化物和硫化物三大体系 目前而言，聚合物电解质技术最成熟，已经率先实现小规模量产，但是理论能量密度不及其他两类电解质 氧化物电解质性能优于聚合物电解质，但薄膜型氧化物电池容量较小、只能应用于消费类电子领域，非薄膜型氧化物电池技术相对还不够成熟 硫化物电解质理论上最适合于电动汽车领域，但是开发难度最大其他主流聚环氧乙烷（PEO）高温（5080）离子电导率勉强接近可以实用化的10-3S/cm与正极复合后可形成连续的离子导电通道，正极面电阻较小容易成膜，易于加工优点结晶度高致室温导电率低，仅10-710-6S/cm，严重影响大电流充放电能力氧化电位3.8V，需改性处理或与氧化物固态电解质复合后，才能与高能量密度正极匹配缺点聚合物体系SPE（有机电解质）非薄膜型石榴石陶瓷（LLZO）磷酸钛铝锂（LATP）钛酸镧锂/锂镧钛氧（LLTO）薄膜型锂磷氧氮（LiPON）氧化物体系（无机电解质）室温离子导电率为10-3S/cm电化学窗口为5.5V热稳定性较好与正负极相容性好优点单体电池容量不到mAh级别，且扩容困难缺点技术尚未成熟技术尚未成熟缺点硫化物体系（无机电解质）硫化物电解质对空气敏感，容易氧化，遇水易产生 H2S等有害气体充放电时体积变化，电极与电解质界面接触恶化，导致较大的界面电阻开发难度最大缺点室温离子电导率达10-410-3S/cm，与液态电解质相当电化学窗口达5V以上有热稳定高、安全性能好质软易加工，力学性能较好优点聚环氧丙烷（PPO)聚偏氯乙烯(PVDC)单离子聚合物电解质聚丙烯腈（PAN)聚偏氟乙烯（PVDF)聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA)非晶态氧化物 晶态氧化物电导率略低于薄膜型产品，远高出聚合物体系可生产成容量型电池而非薄膜形态，降低成本优点第 10 页固态电池的电解质体系的性能特点和优势比较 各固态电解质体系性能特点和优势各不相同电解质离子选择性还原稳定性氧化稳定性化学稳定性热稳定性机械性能加工成本器件整合性能离子面电阻电子面电阻聚合物薄膜氧化物非薄膜氧化物硫化物数据来源：Manthiram,A.et al.Lithium battery chemistries enabled by solid-state electrolytes,Nat.Rev.Mater.doi:10.1038/natrevmats.2016/103 备注：较好；一般；较差第 11 页聚合物体系固态电池的研究现状 目前主要科研机构通过“对聚合物基体进行无机粒子杂化处理，降低结晶度的方法”提高PEO链段的运动能力，从而提高电导率 博洛雷为此电池系统搭配加热器，发动前将电池系统升至60-80。加热器增加能耗，对电池包壳体设计增加了诸多限制，安全性也有待考究 将聚合物体系与其他无机固态电解质体系复合，能改善聚合物体系的电导率，并能较好结合两者优势，是其主要的发展方向企业/研究机构电解质正极材料负极材料备注Bollore PEO 锂盐 LFP 金属锂 已搭载于商业化汽车的固态电池，总体应用超过3000辆SEEO PEO 锂盐 LFP、NCA 金属锂 技术来自劳伦斯伯克利国家实验室 开发PEO薄膜量产技术SolidEnergy 半固态，聚合物 无机物 NMC高镍三元 超薄锂金属箔 技术来自麻省理工学院 2017年量产3Ah电池，能量密度达450Wh/Kg宁德时代 PEO 锂盐 LFP 金属锂 制备325mAh实验产品，安全性能好第 12 页氧化物体系固态电池的研究现状 氧化物体系主要分为薄膜型与非薄膜型两大类 薄膜型氧化物产品性能较好，但单体薄膜电池的容量很小，往往不到mAh级别，扩容困难 非薄膜型氧化物产品综合性能出色，各项指标都比较平衡，不存在较大的生产难题，是当前开发热门企业/研究机构电解质正极材料负极材料备注Sakti3 薄膜型氧化物 未公开 金属锂、锂合金 密歇根大学技术授权 被戴森收购KAIST 薄膜型氧化物 LCO 金属锂 可弯曲柔性薄膜电池研发成功台湾辉能 非薄膜型氧化物 NCM 金属锂 率先在消费电池领域推出商用产品日本特殊陶业 非薄膜型氧化物LLZO 未公开 未公开 产品电导率达1.410-3S/cm加拿大Hydro-Quebec 非薄膜型氧化物LLZO 聚合物复合电解质 NCM 金属锂 劲能科技与其合作，推出了比能量密度达250wh/kg的产品QuantumScape 多层氧化物电解质 LCO,NCM or NCA 金属锂 斯坦福大学技术授权 德国大众汽车公司投资1亿美元江苏清陶 非薄膜型氧化物LLZO 聚合物复合电解质 LCO,NCM or NCA 石墨、硅碳、金属锂 与北汽开展合作，研究方向为LLZO固态电解质材料第 13 页硫化物体系固态电池的研究现状 硫化物固态电解质拥有最大潜力，但开发进度也处于最早期 对空气敏感，容易氧化，遇水易产生H2S等有害气体，其生产环境限制与安全问题是最大的阻碍 对此企业的解决方案主要为（1）开发不易产生硫化氢气体的材料（2）添加吸附硫化氢气体的材料（3）为电池设计抗冲撞构造企业/研究机构电解质正极材料负极材料备注三星 硫化物 NCM系表面 Li2ZrO3包裹 石墨 金属锂松下 丰田 硫化物 LCO NCA LNMO 石墨 碳酸锂 金属锂日立造船 本田 东芝 硫化物 NCA LNMO 石墨 金属锂 宣称3年后量产Sony 硫化物 NCM 石墨 电池厚度做到35m第 14 页当前固态电池技术情况 主流的聚合物、氧化物以及硫化物三大体系的固态电池，均存在与电极间界面阻抗大，界面相容性较差问题 充放电过程中，各材料的体积膨胀和收缩，导致界面容易分离等问题 使用金属锂负极，也存在固相接触阻抗大，界面反应，效率低等问题解决方法具体方案实施案例金属Li保护有机预处理DOX，DOL浸泡电解液预处理（充放电循环）AlI3电解液添加剂气体N2，CO2沉积无机固态电解质LiPON包覆稳定的聚合物膜TMSA，PVDF-HFP聚合物电解质改性包覆复合电解质膜PVDF-HFP Al2O3共聚、交联PE-PEO吸附PEO基SPE表面吸附自组装分子层H-(CH2)m-(CH2-CH2-O)n-H加入无机填料PEO-LiTFSI BaTiO3,PEO-LiBF4 LiAlO2加入快离子导体Li7La3Zr2O12其它Li合金Li-Al，Li-In粉末锂电极、泡沫锂电极/增加装配压力等/n 固态电池的技术难题与解决方案第 15 页固态电池的产业化实现：主要取决于材料技术与电池技术解决方案的突破 电池制备工艺与应用场景和电芯容量有关，电芯封装技术大同小异，主要差别在于极片和电解质膜片的制备 mAh级别的固态电池电芯，可以通过各类溅射的办法制备 Ah级别以上的电芯，由于应用面宽、市场大，需要能快速低成本的规模制备，可借鉴在液态锂离子电池中广泛使用的高速挤压喷涂技术电池容量应用场景电池结构设计规模制备方法AhmAh消费电子单层薄膜溅射医疗电子曲面电池化学气相沉积射频芯片3D微电池3D打印mAh5Ah消费电子固态多层化学气相沉积工业应用方形叠层涂布/挤压注入5Ah100Ah电动自行车圆柱式涂布电动汽车软包方型挤压注入规模储能金属方型3D打印储备电源软包异型不同容量固态电池的应用场景与制备工艺聚合物体系由于聚合物薄膜拥有弹性和粘性，可由卷对卷的方式量产氧化物体系涂布、卷对卷 效率高，成本低 粒径与膜厚难以把控真空镀膜 成膜均匀，可做到很薄 效率低、成本高薄膜型产品，多采用真空镀膜法生产射频磁控溅射法可制备出大面积且表面均匀的薄膜，但缺点是较难控制薄膜组成、沉积速率小硫化物体系多采用涂布 多次热压，增强电解质与电极材料的接触再在电极与电解质之间渡上一层缓冲层，改善界面性能生产环境需要严格控制水分第 16 页固态电池行业现状 C第 17 页固态电池产业发展现状混合固液电池目前处于中试阶段，预计2025年前实现产业化，性能与液锂电池相当，无明显优势。全固态电池目前处于实验室科研阶段，预计2030年前实现应用，之后随着富锂材料应用，能量密度和成本才可对液锂电池具备优势固态电池产业发展趋势LiGrNCM523Gr现在202520302035NCM811NCM811200Wh/kg2元/Wh300Wh/kg1.5元/Wh380Wh/kg0.8-1元/Wh450Wh/kgLi混合固液电池电芯全固态电池新型正负极材料产业化能量密度提升、低成本全固态产业化固态电池产业化验证支撑新型主材（锂硫、锂空气）应用研发进展：目前固态电池进入中试阶段，产品为混合固液电池，预计2025年开始进入产业化生产全固态电池处于科研阶段应用趋势：受制于能量密度和成本，2030年之前，固态电池尚不可能对液态电池全面替代随着全固态电池产业化成熟，新型正负极材料应用，固态电池的优势才会越发明显资料来源：NE Insights 第 18 页固态电池开发路径液态电池向全固态迭代，分为半固态、准固态和全固态等阶段。本征安全性能的提升，电池可以适配更极端的化学体系、Pack层级，可适配空间利用率的软包形态，同时缩减液冷系统配置；化学体系方面，随着正负极主材向高克容量体系迭代，材料的单耗显著下降，加之锂回收产业的成熟，电池单位成本有望降低；生产制造方面，干电极等高效生产工艺的使用，进一步摊低了制造成本，提高生产效率，为电动车的全面渗透营造条件。阶段正极负极电解质液相含量 能量密度电性能 安全性量产难度研发进度液态电池 NCM石墨电解液15-20wt%0-290Wh/kg 一般差成熟完成半固态 NCM石墨电解液8-15wt%Up 1-4%好 中成熟具备量产条件高镍硅基负极 原位固化/固液混合 8wt%Up20%好 中下中具备量产条件准固态 高镍硅基负极 固态电解质 无High中高大中固态电池 Next GEN Li-Metal固态电解质 无Extreme high 中高大低第 19 页从专利布局可以看到，固态电池尤其是全固态电池的研发逐渐受到各方重视 固态电池专利申请始于1987年，截至目前申请已公开专利1932件，并于2020年达到了申请量的阶段性顶峰，该年专利申请量为历年之最共计465件。在专利申请人申请量排名中，现代自动车株式会社的表现最为突出共，申请专利51件，蜂巢能源科技有限公司与浙江锋锂新能源科技有限公司分列第二与第三位，分别申请专利49件与38件。数据来源：华经产业研究院91431224769204324419527181342347415829532846543501002003004005006002012201320142015201620172018201920202021公开专利量（件）申请专利量（件）232424293133373849510102030405060国联汽车动力电池研究院有限责任公司昆山宝创新能源科技有限公司中国电子科技集团公司第十八研究所哈尔滨工业大学丰田自动车株式会社起亚自动车株式会社株式会社LG化学浙江锋锂新能源科技有限公司蜂巢能源科技有限公司现代自动车株式会社专利人专利量（件）2012-2021年固态电池公开与申请专利量截至2021年固态电池申请人专利量Top10第 20 页半固态电池工艺路线工艺迭代方向：半固态工艺路线与现有软包工艺兼容 半固态路线1：隔膜涂覆固态电解质层；正极掺混固态电解质；电解液用量降低 工艺路线与现行软包电池工艺一致，成熟度高，产线兼容，无需增设产线设备。半固态路线2：增加原位固化工艺，即电解液凝胶化，降低液相组分 工艺上的主要把控点，包括固化时间、压力和温度，以及固化与化成等工序的顺序；固化时间接近2-3小时，对生产效率造成一定影响；设备上面，工艺分为热固化、电化学固化、紫外线固化，热固化设备与传统锂电产线的热压工艺设备兼容，后者需要调整化成工艺、增 加对应设备，影响小。软包电池主要工艺流程第 21 页全固态电池工艺等静压示意图：干电极示意图：工厂布局需调整，增配固体电解质成膜工艺设备及生产线；新增等静压等新工艺，对产线影响大。等静压工艺的设备生产、调试及使用难度大，目前良率较低，需要积累大量know-how经验以赶上锂电池辊压、热压工艺的效率和良率水平；全固态路线，电池组分均为固相，可采用干电极技术，将浆料混合、涂布、烘干、碾压几道工序结合一体，极大提高生产效率。工艺迭代方向：全固态工艺，需要对产线进行全面升级全固态电池生产工艺（三星）第 22 页固态（半固态）电池应用 相较于圆柱和方形电池，软包电池的市场份额下滑趋势出现，主要原因是软包电池存在较大的安全隐患，半固态电池作为过渡路线，短期的驱动因素为安全性能改善。电解液的减少使得外部加热、冲击，以及内部短路造成热失控风险降低，这在电芯层级得到了验证，但是在系统、装车级别的安全性，仍需要大量数据支撑。2023-2025年，半固态电池有望获得大量的整车系统层级的试验数据，重点关注安全性能的验证。车企车型 进展预计供应商东风汽车E702022年1月22日，赣锋锂业固态锂电池在50辆东风风神E70车型上首次实现装车运行赣锋锂业 预计2024年上半年可实现量产搭载，第二代固态电池，车续航里程可达1000km岚图2022年12月发布，82kWh的半固态电池版本，对应续航里程580km，首批新车已经于2023年1月13日 量产下线，预计上半年交付孚能赛力斯 SERES-5规划于2023年上市，搭载赣锋锂业90kWh半固态电池组，WLTP续航里程530km赣锋锂业蔚来ET72023年H1将推出150kWh半固态电池的车型卫蓝 长安深蓝半固态电池已经进入工程化研发阶段，将于2025年搭载整车应用高合汽车 HiPhi X推出160kWh超高电池包升能服务，在NEDC工况续航可达1000km，预计2023年开始交付国轩高科 第 23 页固态电池企业情况 D第 24 页公司概况 清陶（昆山）能源发展有限公司（简称“清陶发展”）是南策文院士团队投资创办的高新技术企业，专注于顶尖新能源材料技术的产业转化 清陶发展共有员工320人，公司通过ISO/TS1694认证新材料板块 负责纳米陶瓷隔膜和纳米能源材料的开发固态电池板块 负责固态电解质和固态电池的开发自动化设备板块 负责锂电池制造装备的开发梯次利用板块 负责动力电池梯次利用和回收业务清陶（昆山）能源发展有限公司目前有四大业务板块，分别是：第 25 页发展历程ABCDE2014年5月21日 江苏清陶新能源科技有限公司注册成立2015年8月8日 纳米陶瓷纤维隔膜产品投产2016年 清陶（昆山）能源发展有限公司在江苏昆山正式开业 与昆山开发区管委会共建清陶（昆山）新能源材料研究院有限公司 完成Pre-A及A轮融资 与昆山开发区签署合作协议，建设清陶发展、研究院及自动化公司 与盱眙县人民政府签署合作协议，打造四万m2的清陶产业化基地2017年 完成12.5亿元估值的新一轮融资 清陶能源产业化基地新能源电池材料产业园竣工并投产 通过ISO14001:2015环境管理体系认证，IATF16949:2016质量管理体系认证 清陶能源通过“国家高新技术企业”认定 清陶自动化厂房投入使用2018年 清陶固态电池量产 清源新材固态电解质材料产业化基地投产 宜春清陶能源项目正式投产 贵州北新项目开工建设 新鑫辉获国家高新技术企业认定 清陶能源获批“2018年江苏省重大科技成果转化项目”通过IATF16949换版监督审核及两化融合管理体系评定第 26 页研发团队 清陶研究院主要承担全固态锂电池及其关键材料的产业化重任，从材料、器件、装备多维度开展联合攻关 清陶研发团队核心人员新能源背景丰富，科研能力充足2002年 清陶创始团队便开始研发固态锂电池2006年 团队研发的LLTO固态电解质材料展示出了优异的性能2010年 团队开发的LLZO固态电解质材料工艺成熟，为清陶固态锂电池奠定基础2016年 清陶研究院成立，作为“产-学-研-用”转化的创新平台，目前已突破全固态电解质材料(LLTO、LLZO)生产技术，并可以通过流延成型、薄膜制备等多种方法制备出全固态电解质膜清陶研究院&17年的技术研发积累领军人物：南策文 中国科学院院士，清华大学教授 清华大学材料科学与工程研究院，院长 清陶发展首席科学家、创始股东核心团队第 27 页技术路线 以氧化物为主，隔膜和负极材料迭代更新类别高安全电池柔性电池高能量密度固态电池技术路线 NCM523|LLZO 聚合物隔膜|复合石墨负极 NCM523|LLZO 聚合物隔膜|复合石墨负极 NCM811|LLZO 聚合物电解质|金属锂关键参数 容量5.2Ah,可扩容至30Ah 242wh/kg，460wh/L 1000cyc（80%,1C/1C）-4080工作 安全性高于国标和军标，针刺表面温度小于 30，两次穿刺后仍可正常工作 电解液含量低于普通三元锂离子电池(8%)循环100cyc容量保持率97%可弯曲、卷曲、对折，上万次弯折 容量无明显衰减 容量7-9Ah 430wh/kg（测试电池容量8370mAh）适宜工作温度60 倍率性能差，0.5C放电容量只有0.05C的600wh/kg级能量密度30cyc（80%）300wh/kg级能量密度60cyc（80%）应用领域 军用，单兵用电源 穿戴、显示装备 动力电池清陶的三大技术路线第 28 页产品研发情况/产业化进展/产能规划清陶目前在昆山有电芯的试验线，可制造电芯手工样件。2018年底完成1亿Wh高安全固态特种锂电池生产线建设，2019年完成1GWh固态电池生产线建设新的材料关键设备与产线开发关键材料开发全固态锂离子电池新的工艺、设备固态电池产品开发 固态电解质材料 固态电解质膜 复合正负极 固态电解质膜成型工艺与设备 复合正负极成型工艺与设备 固态电池封装技术与设备 高安全特种电池 柔性电池 高能量密度固态电池高安全特种电池：振芯科技、中航锂电、西南石油柔性电池：意向合作方：华为、维信诺、京东方高能量密度固态电池：与上汽的合作：预计2020年4月固态电池装车。期间设置阶段性课题指标，知识产权部分共享。开发结束后，上汽享有产品的优先使用权或双方成立合资公司(最新消息和上汽合作已暂停)与广汽的合作：尝试固态电池装车，另外清陶负责电池梯次利用回收的公司在与广汽合作，是广汽唯一的电池回收商 与北汽的合作：现在已装车进行试制测试，未来不排除既提供固态电芯也提供电池系统集成的可能性 其他意向合作方：戴姆勒、蔚来产品研发情况/产业化进展产能规划第 29 页产品介绍产品1产品2基础参数尺寸/额定容量5.2Ah10Ah能量密度242Wh/Kg 460Wh/L243Wh/kg电性能倍率性能2C 96.5高低温性能 充电-4060-1085 1C 高低温性能 放电-40854.23V-20604.12.8V604.23V60循环性能常温1C/1C（2.754.2）100085%常温1C/1C 100080%安全性针刺GB/T 31485-2015GB/T 31485-2015过充GB/T 31485-2015GB/T 31485-2015热失控（工作温度）-2085-2085材料方面材料体系NCM|LLZO 聚合物|复合石墨 电解液NCM|LLZO/LATP/LLTO 聚合物涂覆|复合石墨 电解液界面阻抗因电解液的存在，与正常电池无差别与正常电池无差别电导率/10-3成本成本/n 产品参数与性能表第 30 页公司概况ABCD2012年，发布第一代固态氧化物的基础电解质技术平台，创造出柔性具基本导电性的电解质2014年，开始量产固态电池并供货给智能穿戴产品厂商，而后再进入智能卡与IoT市场，达成了固态电池的实用化2017年，发布第二代混合固态电解质，将导电性及倍率放电能力调整至优于液态锂电池的程度2017年，发展出BiPolar 技术，于电芯内部同时进行串并联，创造出电压可达49伏以上的单颗电芯2018年，发布了能将新能源车电池包体积减半、重量减少三成、成本降低三成的“BiPolar 3D固态电动车电池包”封装技术2018年，建成第二生产基地，10亿瓦时示范生产线于10月开始建设，计划于2019年底完工并投产，届时辉能固态电池总产能将达15-20亿瓦时第 31 页技术路线/产品研发情况/产业化进展/产能规划辉能刚于2019年1月完成由软银中国资本领投、金额1.5亿美元的D轮融资，将用以扩厂，新厂规划产能为1GWh产能规划产品研发情况/产业化进展技术路线FLCB软板锂陶瓷电池FPC Type超薄：0.43mm弯曲R40mm，7000次卷芯电池-TLCB高低压耐受性极佳：10-11ATM680ATM可整合逻辑路线PLCB软包锂陶瓷电池Pouch Type支援快充：2018：12分钟可充7成电量2019：12分钟可充9成电量可于-40115放电可于-65115储存BLCB高电压锂陶瓷电池BiPolar Type双极电池技术内部同时串并联高电压（8.4V49V）MAB多轴向双极电池电池包Multi-Axis BiPolar Pack多轴向新双极电池技术，电池芯数量仅T公司千分之一保护系统、冷却系统、BMS系统简化，则重量/体积成组效率增加较传统电池包减少30%电量、50%体积、30%成本基础技术开发 PLG2006-2012 产品商业化 PLG2013-2018产品产业化PLG2019-2021 产品商业化 PLG2013-2018产品进展辉能：达到绝对稳定性/安全性工艺进展辉能：2010年开始送样产品进展 达到市面最高电动车电池包能量密度 60穿刺/280储存测试通过-40115放电 12分钟充9100次循环剩余80%电量工艺进展 中试线.MWh级 自动化卷式生产（稳定供货）良率92%（辉能2019）高产品一致性将于2021年G2线量产后达到产业化 量产线.GWh级 低成本（制程优化）大规模供货 成熟的产业链第 32 页产品介绍产品1产品2基础参数尺寸3.5mm厚度/额定容量89Ah10Ah能量密度252Wh/Kg232Wh/kg电性能倍率性能5C 91,高低温性能 充电-2085-2080高低温性能 放电-40854.23V-30804.23V851153.93V801103.83V循环性能常温1C/1C充放 1300800075%安全性针刺60高温针刺通过，超过国标高温针刺通过过充60高温5C10V通过，超过国标高温2C通过热失控（工作温度）-2085-2085材料方面材料体系LCO|LLZO/LATP 聚合物|石墨 电解液NCM|LLZO/LATP 聚合物涂覆极片|石墨 离子液体 电解液界面阻抗因电解液的存在，内阻20m/离子电导率总体3mS/cm总体3mS/cm成本成本/1.5注1：目前送样产品均为PLCB注2：PLCB电池种类多，但主要是容量不同，其他性能相当注3：BLCB目前在筹划送检n 产品参数与性能表第 33 页公司概况专业从事锂电新材料系列产品研发、生产及销售，是中国深加工锂产品行业的领先企业，是全球最大的金属锂生产供应商ABCD2017 年 8 月，赣锋锂业引入许晓雄博士（科技部新能源全固态锂离子储能电池负责人）等一批中科院的技术团队，设计研发固态锂电池生产线2017年12月，赣锋锂业公告拟设立全资子公司浙江锋锂，以自有资金不超过2.5亿元投资建设第一代固态锂电池研发中试生产线。该项目建设期2年，将建设一条年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线，开展第一代产品在新能源汽车用户的推广和市场投放2018年7月，赣锋锂业表示，公司全资子公司浙江锋锂如期完成了第一代固态锂电池研发中试线项目，技术指标：单体容量10Ah，能量密度不低于240Wh/kg，1000次循环后容量保持率大于90%，电池单体具备5C倍率的充放电能力（中汽研汽车检验中心（天津）有限公司出具检验报告）2019年3 月，赣锋锂业发布消息，固态电池产线建设项目装修及机电安装工程开工仪式在赣锋电池举行；即赣锋锂业的固态电池布局才真正从研发开始落地第 34 页研发团队 工学博士，现任中国科学院宁波工业技术研究院新能源技术研究研究员，博士生导师 本科毕业于武汉理工大学 博士就读于中国科学院上海硅酸盐研究所固态二次电池材料与器件课题组，2007年获工学博士学位技术带头人 许晓雄 高锂离子电导率固体电解质材料研究研究方向 高安全性全固态锂电池技术 锂电池用高能量密度电极材料改性研究 新型全固态锂硫电池研究研究成果 获得了真正意义上的纳米晶块状锂离子固体电解质，其室温锂离子电导率是迄今为止报导的无机氧化物电解质中锂离子电导率的最高水平 开拓性地发现了世界上最薄的锂离子导体厚度为1nm左右的层状氧化物单层分子膜 在相关领域国际核心期刊发表论文30余篇，并申请中国发明专利十五项（已授权两项），国际专利一项第 35 页技术路线/产品研发情况/产业化进展/产能规划核心技术 以高分子聚合物分离器，代替电池中的液体电解质 全固态电池，可以通过采用锂金属负极达到500Wh/kg以上的能量密度，但还存在诸多问题：界面接触、生产工艺和固态电解质膜薄化等 目前，绝大多固态电池仍处于实验室阶段工艺路线 基于目前电池工艺改进，相对液态电池而言，性能更先进的固态电池结构更简单，核心构件正极、负极、固态电解质2017年，建成了一条固态动力锂电池的自动化研发线，用于开展各类固态锂电池的电芯设计、制备工程化等方面的研究开发工作2018年8月，正式启动2亿Wh固态锂电池中试生产线建设项目，2019年下半年建成投产。该生产线是第一代固态电池的量产线，电解质是固液混合电解质，计划优先应用于乘用车，兼顾考虑储能领域的应用研发产能规划 第一代固态锂电池研制品：通过多项第三方安全测试和多家客户送样测试 计划：2019年12月完成3亿元固态电池销售，并分别推动二代固态锂电池技术成熟，实现三代固态锂电池可研产品研发情况/产业化进展技术路线正极负极石墨/锂金属NCM/LCO/LFP硫化物/氧化物/聚合物电解质（液体）第 36 页产品介绍产品1产品2基础参数尺寸/额定容量10Ah40Ah能量密度248.09Wh/Kg240Wh/kg电性能倍率性能放电5C 97, 95%高低温性能 充电-2085-2085高低温性能 放电-40854.33V-30804.22.9V851153.93V801153.93V循环性能1C/1C 300080/1C 100088%安全性针刺GB/T 31485-2015GB/T 31485-2015过充GB/T 31485-2015GB/T 31485-2015热失控（工作温度）-2085-2085材料方面材料体系NCM|陶瓷氧化物 聚合物|石墨 电解液LCO/LFP|硫化物/LLTO/LLZO 聚合物涂覆|石墨 电解液界面阻抗因电解液的存在，与正常电池类似/离子电导率/成本成本/注1：赣锋锂业数据未见实测数据支撑，均为报道或访谈注2：目前最大容量可以做到40Ahn 产品参数与性能表第 37 页公司概况ABCD2000年，中科院物理所的研究焦点转移到纳米离子学，同时开始大力研究攻克固态电池关键技术问题2016年，陈立泉院士作为创始人之一注册成立北京卫蓝新能源科技有限公司2017年，中科院物所拟将固态电池的核心知识产权作为无形资产注入卫蓝新能源2018年，卫蓝新能源科技有限公司获得国家高新技术企业认定成立于2016年，位于北京市房山区窦店镇，注册资本4000万元，是一家专注于下一代全固态电池研发与生产的高新技术企业以中国工程院陈立泉院士为技术带头人，以中科院物理所研究员李泓为首席科学家，以汽车资深研发人俞会根为核心管理成员第 38 页技术路线/产品研发情况/产业化进展/产能规划产品研发情况/产业化进展2019年3月29日，江苏卫蓝新能源电池有限公司举行了固态电池一期项目奠基仪式固态电池项目总投资5亿元，一期项目投资1.8亿元，建设内容主要包括办公楼、固态电池生产厂房、复合金属锂加工厂房以及固态电解质生产厂房项目计划于2020年3月投产，建成后预计形成年产1亿瓦时固态电池的生产规模产能规划技术路线201820192020202120222023Li/PEO/LFP中试产业化Li/PEO/Polymer/NCM基础研发，小试中试Li/Polymer/NCM基础研发，小试中试C/Oxide/Polymer/NCM小试中试产业化Si/LATP/PAN/NCM基础研发，小试中试Li/Sulfide/NCA Sulfide基础研发，小试中试Li/Oxide/Polymer/Gel/NCA小试中试产业化Li/Oxide/Polymer/Oxide/LCO基础研发，小试中试Li/Sulfide/Polymer/S Gel基础研发，小试中试Li/Oxide/Polymer/Oxide CNT/air基础研发，小试中试整体LLTO/LLGP 聚合物涂覆 纤维素隔膜/极片对氧化物对聚合物NCM/NCA|石墨/硅碳/锂金属/锂空气NCM/LFP|石墨/锂金属/锂空气第 39 页产品介绍产品1产品2基础参数尺寸/额定容量48Ah10Ah能量密度240Wh/Kg244Wh/kg电性能倍率性能/高低温性能 充电-2085-2085高低温性能 放电/803.93V85循环性能0.2C/0.2C充放 50088.70085%安全性针刺GB/T 31485-2015GB/T 31485-2015过充GB/T 31485-2015GB/T 31485-2015热失控（工作温度）-2085-2085/材料方面材料体系NCM|陶瓷氧化物 聚合物|石墨 电解液LFP|LLGP/LLZO 聚合物涂覆 纤维素隔膜丨石墨 电解液界面阻抗因电解液的存在，与正常电池类似因电解液的存在，与正常电池类似离子电导率/成本成本/n 产品参数与性能表第 40 页公司概况ABCD2016年，中期业绩会议比亚迪表示已经在尝试小规模使用固态电池，并确定将在未来10年，最快5年内提供该类型产品。2017年8月比亚迪申请了一种全固态锂离子电池正极复合材料，及一种全固态锂离子电池的发明专利。2018年1月比亚迪董秘在互动平台上表示，公司正在积极推进固态电池项目商用。2018年4月比亚迪电池事业群第二事业部总监张春昱女士表示，公司正在积极推进下一代锂电池的研发部署，并将固态电池作为下一步研发重点，积极推进相关产品的产业化研发应用。成立于1995年，主要经营锂离子汽车、轨道交通、锂离子电池、电子、太阳能等业务，大约2011年开始研发固态电池第 41 页技术路线/产品研发情况/产业化进展/产能规划产品研发情况/产业化进展 暂时没有投产计划产能规划技术路线 产品研发目前属于前期阶段，目前团队有20-30人左右 现在的小试路线没有定，前瞻研究没有指标去考核 比亚迪在应用场景上的想法是直接应用在新能源汽车上，3C数码类的量不是很大（因为竞争很激烈，基本没有空间）工艺技术：薄片化的实现方式是化学沉淀，卷绕和折叠来实现多层化也在看氧化物和硫化物（有机和无机都有）正极在看三元和钴酸锂继续以聚合物为主第 42 页产品介绍产品1产品2基础参数尺寸3C的尺寸大小，50*50软包48*64额定容量几十1000mAh1300mAh能量密度140Wh/kg166Wh/kg电性能倍率性能支持0.5C，1C，1.2C1C,1.5C,2C高低温性能 充电高温可充，低温无法充电高温可充，低温无法充电高低温性能 放电60 10084 10082%循环性能0.1C/0.5C 50 200-30090%0.5C 50 30090%安全性针刺一次性过，GB/T 31485-2015针刺、剪切一次过过充一次性过，GB/T 31485-2015GB/T 31485-2015热失控（工作温度）-1060-1060材料方面材料体系LFP|混合聚合物|锂金属20mLFP|混合聚合物|锂金属界面阻抗100级（加压、加热实现软化、正极里混合电解质来降低阻抗）100级离子电导率室温 10-5 45-60 10-4 接近10-3室温 10-4 50以上 接近10-3成本成本1.2元(不含税)/n 产品参数与性能表第 43 页公司概况 CATL专注于动力电池系统、储能系统、3C数码类电池的研发、生产，致力于为全球新能源应用提供一流的解决方案 公司各大电池路线都有布局，现在已延伸到上游材料的布局新材料板块 正极材料的大笔投入电池板块 动力电池/数码电池/储能电池（铁电池/三元/固态）自动化设备板块 为电池设备制造商提供设计方案，打造专业化生产线 梯次利用板块 负责动力电池梯次利用和回收业务宁德时代目前有四大业务板块，分别是：RI研究院架构：第 44 页发展历程ABCDE2014年 成立德国时代新能源科技有限公司 成立北京锂时代新能源科技有限公司 成立时代新能源科技有限公司上海子公司2015年整体变更为股份有限公司开始固态电池研发，以聚合物为主2016年 成立“宁德时代新能源科技股份有限公司院士专家工作站”成立江苏时代新能源科技有限公司2017年 相继在法国、美国、加拿大、日本成立子公司 与上汽合资成立时代上汽动力电池有限公司 超越松下成为全球动力电池供货第一 招来日本专家，重点研究固态电池硫化物体系2018年 宁德时代整体上市 成为大众MEB平台核心供应商 与戴姆勒、捷豹路虎、PSA合作开发 固态电池F2019年 与沃尔沃、丰田签订合作协议 搭建固态电池实验生产线成长期崛起期第 45 页技术路线/产业化进展 目前已购买日本NIKKISO的设备来搭建试制产线，硫化物材料的研究基本已经定型 硫化物可以做到在低水分含量下保证24h/48小时不产生硫化氢，工艺进一步提升 内部规划固态电池量产时间为2025年，暂无配套意向客户CATL整体技术路线CATL固态电池技术路线产业化进展以硫化物为主，正负极材料迭代更新，复合物材料是其未来的重点研究方向5V Liquid/Solid StateGraphite Si-Graphite正极负极电解液/质2030年2025年Ni-Mn spinel Li-richNi-rich NCM,Li-rich,S,O2Li-MetalSolid-State第 46 页公司概况 A123 Systems是一家全球领先的锂离子动力电池研发和制造商，2013年被万向集团收购后，更名为万向A123 万向A123目前在杭州、常州和上海共拥有1个研发中心、2个生产基地和1个合资公司 业务范围覆盖整个国内市场及部分欧美及亚太市场，现有员工约3000人，直接从事研发、技术工作的人员中，博士、硕士人才占比30%以上新材料板块 新兴正负极材料和电解质材料电池板块 动力电池/启停电池/储能电池（磷酸盐电池/三元/固态）电机电控 搭建新能源汽车关键零部件制造链整车板块 以后年产5万辆新能源汽车的生产资质万向A123目前有四大业务板块，分别是：万向集团架构：第 47 页发展历程2007年 第一代方块电池生产开始2012年万向收购A123系统公司的全部股权。2017年 A123在中国杭州工厂首次推出48V超磷酸盐电池 万向A123投资Soild Power固态电池公司2016年 开发NCM产品，市场转向电动汽车2018年 万向A123投资材料公司Ionic Materials，大力发展固态电池材料2015年 开发新的过磷酸盐技术和先进的第三代启动电池2008年 首款混合动力公交车项目2004年 第一个圆柱形电池生产开始公司按照“电池-电机-电控-电动汽车”的发展战略，形成了车用动力电池、启停电池、储能电池产品三大系列产品体系，并实现了全球配套未来规划投资100亿美元，建立年产200亿安时锂离子动力电池产业能力，产值目标1000亿元。第 48 页技术路线 Ionic Materials以聚合物为主，负极仍用石墨体系，同时在研究液晶聚合物（锂离子传导比液态传输更快）Soild Power以氧化物和硫化物为主，负极采用锂金属公司Ionic MaterialsSoild Power技术路线 NCM523|LLZO 聚合物|复合石墨负极 NCM|硫化物/氧化物|锂金属关键参数 容量1400mAh 400wh/kg 300cyc（80%,1C/1C）-1060工作 高压5V，室温可达1.3ms/cm 三次穿刺后仍可正常工作 平台化技术，未来可在其基础上使用锂金属负极、硫正极 容量8.3Ah 能量密度提升50%以上，可达350wh/kg 循环200cyc容量保持率97%可弯曲、卷曲、对折，上万次弯折容量无明显衰减 采用卷绕工艺应用领域 手机等数码类、储能、电动车 穿戴、显示装备、电动车万向的不同技术路线第 49 页产品研发情况/产业化进展/产能规划Ionic Materials 与万向A123联合，公布下一代NMC/石墨锂具有高能量密度的固态电池，已小批量应用在数码类产品上Soild Power 和万向A123合作，正在同步开发氧化物和硫化物体系的固态电池产能规划产业化进展产品研发情况 Ionic Materials试制线已搭建完成，电池小线产能0.1GWh,未来五年内考虑扩产到5Gwh Soild Power现有MWh级别的产能，未来三年内将扩产到1Gwh 万向A123的合作公司，目前产业化方向和路径不同，终极应用端都选择为新能源汽车 Ionic Materials暂时未进入汽车产业 Soild Power已和宝马、通用汽车、上汽通用建立合作关系第 50 页产品介绍Ionic MaterialsSoild Power基础参数尺寸51*52*8/额定容量(Ah)1.48.3能量密度400Wh/Kg 320Wh/kg 700Wh/L电性能倍率性能1C 98.5 高低温性能 充电/高低温性能 放电-104.73V 67%0 774.92.8V 86061%循环性能常温1C/1C（2.754.2）30079%常温1C/1C 1000安全性针刺穿孔三次仍可正常使用穿孔后可重复使用过充/热失控（工作温度）-2085-20150材料方面材料体系 NCM523|LLZO 聚合物|复合石墨NCM|硫化物/氧化物|金属锂界面阻抗/卷绕层叠工艺，接触面大，阻抗在百欧级电导率高压5V室温下 1.3ms/cm/n 产品参数与性能表Ionic MaterialsSoild Power第 51 页8家公司的研究团队列表（包括技术来源和与科研院校的关系）技 术 来 源技 术 带 头 人团 队 规 模清陶发展清华大学南策文院士研发团队：20人左右，电池材料及电池研究人员团队均为南院士学生核心骨干：厦大副教授施展，电子科大教授何泓材，清华博士李峥，清华硕士冯玉川台湾辉能MIT国外高校杨思枏博士研发团队：职员400余人，研发人员人数未知，由电化学、化工、环境工程、机械电子等多学科工程技术人员组成赣锋锂业中科院宁波材料所许晓雄教授研发团队：目前有教授级高工3名，高级工程师7名，中级职称28名，研究生以上学历36名，专业研发人员70余人北京卫蓝中科院物理所陈立泉院士 李泓教授研发团队：博士学历研发人员8人，其核心研发人员如包括在读博士，从事材料和电池研究的人员更多核心骨干：为行业内的专家，班底依托中科院物理所比亚迪 比亚迪中研院内部专家研发团队：目前固态电池约20人，其中博士10人，研究生10人左右，中高级工程师职称约8人宁德时代丰田&日本科研院校日本专家研发团队：之前聚合物团队约有约30人，目前转向硫化物之后约20人万向A123CU Boulder机械工程实验室rynmor Rees研发团队：目前已有近200人，其中研究固态电池关键人员约30人技术授权：通过CU Boulder的Venture Partners独家授权珈伟武汉大学丁孔贤 博士研发团队：基础研发与应用开发的团队由国内外众多技术专家、教授、博士共同组成核心骨干：由著名科学家黄碧英博士、丁孔贤教授、向勇博士领衔主导n 团队解析第 52 页8家公司的研究团队列表（包括技术来源和与科研院校的关系）量产（指已有产品）在研未来清陶发展NCM523/LLZO|聚合物隔膜|复合石墨NCM523/LLZO|聚合物隔膜|复合石墨NCM811|LLZO 聚合物电解质|金属锂台湾辉能FLCB 软板锂陶瓷电池 FPC TypePLCB 软包锂陶瓷电池 Pouch TypeBLCB 高电压锂陶瓷电池 Bipolar Type赣锋锂业NCM523/LFP|聚合物隔分离器|复合石墨NCM523/LCO|氧化物|金属锂NCM523|LCO 硫化物|金属锂北京卫蓝LLTO/LLGP 聚合物涂覆纤维素隔膜/极片NCM/NCA|石墨/硅碳/金属锂/锂空气NCM/LFP|石墨/金属锂/锂空气比亚迪 LFP|聚合物隔分离器|金属锂LFP/LCO|氧化物/聚合物|金属锂NCM523/LCO|硫化物/聚合物|金属锂宁德时代LFP|聚合物|复合石墨NCM|硫化物|Si-CNCM|硫化物/聚合物|金属锂万向A123NCM/LFP|硫化物/氧化物|金属锂NCM523|LLZO 聚合物|复合石墨NCM|硫化物/氧化物|金属锂珈伟LFP|凝胶聚合物|C 液态电解质NCM/钛酸锂|凝胶聚合物|石墨 液态电解质NCM|聚合物|金属锂n 技术路线第 53 页8家公司的产品性能对比（当前产品的能量密度、循环、倍率、安全性）能量密度循环倍率安全性清陶发展242Wh/Kg100085,过针刺、过过充台湾辉能252Wh/Kg130080过针刺、过过充赣锋锂业248Wh/Kg300085过针刺、过过充北京卫蓝244Wh/Kg100085%/过针刺、过过充比亚迪 166Wh/Kg30090%1.2C过针刺、过过充宁德时代300Wh/kg30082%/过针刺、过过充万向A123242Wh/Kg100085,过针刺、过过充珈伟230Wh/Kg50090过过充n 产品性能第 54 页8家公司的产业化进程对比（产品量产情况、送样情况、产能规划）产品量产情况送样情况产能规划清陶发展已有产品量产送样北汽、广汽、上汽目前共2GWh产能，2024年以后达10GWh台湾辉能已有产品量产送样北汽、蔚来、天际、吉利目前半固态1GWh产能，规划建立7GWh赣锋锂业已有产品量产送样北汽、广汽、蔚来规划2GWh产能北京卫蓝已有产品量产送样北汽在建2GWh产能比亚迪 未有产品量产内部装车实验只有实验线宁德时代未有量产产品聚合态电池装车奇瑞车型已有中试线万向A123已有产品量产送样通用汽车、上汽通用、宝马目前有0.1GWh产能，未来三年达到5GWh珈伟已有产品量产陆地方舟目前共0.1GWh产能，规划2GWhn 产业化进展第 55 页总结（8家公司优劣势总结）优势劣势推荐星级清陶发展1.团队科研实力强 2.产业化投入进程快 3.送样主机厂数量多1.产业化经验不足 2.资金投入不足台湾辉能1.研发年限久 2.市场宣传广泛 3.数码类应用成熟1.产品含有夸大成分 2.非本土企业 3.技术路线单一赣锋锂业1.团队实力强 2.研发资金投入充分1.研究重点在材料上 2.未有成功应用案例 3.产业化经验不足北京卫蓝1.研发团队实力强 2.研发资金投入足3.研发时间长1.实际应用缓慢 2.产业化经验不足比亚迪 1.团队实力强，稳步前进 2.研发资金充足1.固态类重视不足 2.研发路线保守 3.暂未有优质产品宁德时代1.团队实力强 2.研发资金投入大 3.已搭建中试线 4.市场推广快1.未量产 2.硫化物体系的难点问题仍需解决万向A1231.国外科研合作强 2.资金充足 3.数码上应用成熟1.国内导入周期长 2.动力类研发进展缓慢珈伟1.团队实力强 2.已公告配套产品 3.研发进度块1.研发经验不足 2.应用重点不在动力电池上 3.配套产品无法实际应用 4.资金吃紧，暂无大量投资进入n 优劣总结第 56 页固态电池行业走势分析 E第 57 页未来固态电池产业的研判1结构发展趋势应用场景变化当前，有望率先发挥安全与柔性优势，应用于如RFID、植入式医疗设备、无线传感器等对成本敏感度较小的微电池微电池领域领域半固态准/类固态全固态Half solid锂电池：电芯电解质中，液体电 解 质 质 量 百 分 比10%Nearly Solid锂电池：电芯电解质中，液体电 解 质 质 量 百 分 比5%All Solid锂电池：电芯由电极和固态电解质材料构成，不含有任何液体电解质动力电池3C小型数码下一阶段，技术进步后，再逐渐向高端消高端消费电池费电池领域领域渗透最终，随着产品的成熟，大规模踏入电动电动车与储能市场车与储能市场，从高端品牌往下渗透，实现下游需求的全面爆发 现阶段电池体系包含部分液态电解质以取长补短，未来将逐渐减少液体的使用，从半固态到准固态最终迈向无液体的全固态电池 具体对应为：薄膜固态电池以氧化物复合电解质为主，准固态电池将以聚合物复合电解质为主，全固态电池以硫化物复合电解质为主第 58 页未来固态电池产业的研判2固态锂电池在容量和安全上相对液态锂离子电池有很大的优势，但是在技术、成本和基础设施上受到限制目前来看，只有高镍三元锂离子电池成熟后，固态锂离子电池才有进一步发展的可能国家提出要求电池能量密度达到一定水平，但是随着生产和技术的不断提升，政策也不明确，产业和科研院校的脱节也很严重政策风险政策风险固态锂电池的主要技术风险在于固态电池的电解质材料与正负极材料的界面、电导率、阻抗等问题，如果没有新型的材料或者新工艺来进行解决，固态锂电池的性能很难突破技术风险技术风险固态锂电池需要投入大量的研发经费，尤其需要特定的工艺和对应的生产加工设备，目前都还不是很成熟，增加了生产成本风险成本风险成本风险国外的固态锂电池技术更加先进，而且开始小批量生产和应用，而国内大部分处于研发阶段，在市场竞争上已然处于劣势市场风险市场风险政策成本技术市场PTMC第 59 页未来固态电池产业的研判3第三梯队第二梯队第一梯队第一梯队第二梯队第三梯队辉能 CATLBYD珈伟赣锋CATL万向赣锋珈伟卫蓝BYD目前的格局未来格局清陶万向卫蓝清陶辉能 目前CATL技术实力强大，团队经验丰富；清陶、辉能、卫蓝、万向等的合作情况甚优，清陶尤为突出，已给北汽、上汽等送样；而BYD、珈伟、赣锋锂业等仍处于研发中，进展缓慢 未来考虑到宁德时代的品牌优势、技术实力、议价能力和推广力度等，其配套量自然不可低估；清陶有先发优势，技术研发实力较强，在市场上融资资金较充足，与头部主机厂有合作；比亚迪自身实力不俗，且可自供自销，内部消化，不容小觑，但研发时间较短；辉能与卫蓝有先发优势，产业化经验不足，未来可成长为第二梯队；万向在国外的研发和合作都十分强劲，企业合作关系已建立，未来可期；珈伟、赣锋，产品优势不明显，合作企业亦实力不强，会慢慢处于下风注：1.方块的大小与未来的市场空间匹配 2.空间包扣数码和其他类特种固态电池其他其他第 60 页未来固态电池产业的研判42023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E动力电池动力电池产量（GWh）737958119713531488162217681910YoY350%9%9%8%固态电池渗透率0.5%1.0%1.5%2.3%3.0%4.0%5.1%6.5%固态电池需求（GWh）3.689.5817.9631.1244.6464.8890.17124.15消费电池消费电池量（GWh）140156175194211230249270YoY9%9%9%9%8%固态电池渗透率1.0%1.5%2%3%4.5%6%8%固态电池需求（GWh）1.402.343.55.829.5013.8019.9227其他电池其他电池量（GWh）144262416620848110814291805YoY116YI71)&%固态电池渗透率0.1%1.0%1.5%1.8%2.1%2.5%2.8%3.0%固态电池需求（GWh）0.142.626.2411.1617.8127.740.0154.15固态电池总需求（GWh）5.2214.5427.748.171.95106.38150.1205.3单价（元/Wh）1.81.71.51.41.31.21.00.8固态电池市场空间（亿元）93.96247.18415.5673.4935.351276.5615011642.4 回溯传统锂电成本曲线，2025年固态电池单位成本接近1.5元/Wh，2030年降至0.8元/Wh左右 随着固态电池技术和产能的逐步提升，预计2030年固态电池市场1600亿元左右第 61 页谢谢观赏谢谢观赏THANKS

2025-10-16 61页 5星级

固态电池设备行业周报：锂电实施出口管制战略地位凸显-251012（12页）.pdf

请阅读最后一页的重要声明！锂电实施出口管制锂电实施出口管制，战略地位凸显，战略地位凸显 机械设备机械设备 证券研究报告 行业投资策略周报/2025.10.12 投资评级投资评级:看好看好(维持维持).

2025-10-14 12页 5星级

加州-中国气候研究院：2025中国电池储能盈利模式探索：加州经验的启示报告（25页）.pdf

1中国电池储能盈利模式探索：加州经验的启示加利福尼亚大学伯克利分校加州中国气候研究院2025 年 8 月2作者Anni Dai,Xueqin Cui,Jessica Gordon加州中国气候研究院简介加州中国气候研究院于 2019 年 9 月成立，是由加州大学伯克利分校法学院法律、能源和环境中心和劳瑟自然资源学院联合设立的加州大学项目。它由加利福尼亚州前州长杰里布朗担任主席，加利福尼亚州空气资源委员会前主席玛丽尼科尔斯担任副主席。该研究所与加州大学的其他校区、部门密切合作。通过加州和中国之间的联合研究、能力建设和政策对话，该研究所旨在为决策者提供参考，促进中国与加州的气候变化合作与伙伴关系，并在各个层面推动气候解决方案。致谢这份报告由加利福尼亚大学伯克利分校的加州中国气候研究院撰写。我们衷心感谢以下对本报告提出有益意见的审阅人员：Fredrich Kahrl Max Dupuy(Regulatory Assistance Project)和刘坚（中国宏观经济研究院能源研究所）。3摘要中国的电池储能发展迅猛，这一进展得益于雄心勃勃的脱碳目标与强有力的政策推动。2021 年，中国设定到 2025 年新增 30 吉瓦新型储能装机容量的国家目标，该目标已于 2024 年底提前实现，累积装机总容量达 73.76 吉瓦。尽管在装机规模上取得显著成果，中国在推动电池储能项目实现可持续、市场化收入方面仍面临诸多挑战。本报告探讨了加州在电池储能发展方面的经验，以及其对中国储能市场机制设计的借鉴意义。2020 至 2023 年间，得益于完善的政策框架、多市场参与机制以及稳健的容量补偿安排，加州储能装机容量增长了十倍。通过中美对比分析，报告总结出有助于中国构建更有效、更稳定的电池储能融资模式的关键经验。主要结论：加州的多市场参与策略提供了战略灵活性：资源充足性（Resource Adequacy）机制通过长期双边合同为储能项目提供稳定的容量支付保障；同时，允许电池储能灵活参与电能量市场和辅助服务市场，从价格波动中获利。因此，多数大型储能项目通过多市场参与实现收入来源多元化，显示灵活参与市场的重要性，其中容量市场为最常见的参与渠道。容量支付保障基础收益，电能量与辅助服务市场带来附加利润：以世界最大储能项目之一的 Moss Landing 储能项目为例，其 50%至 60%的收入来自长期双边容量合同，其余收益来自电能量和辅助服务市场。储能项目能够在电力平衡紧张时段发挥重要作用，并获得可观收益：电池储能在高温等电网负荷高峰期能够发挥调节能力，既增强了电网可靠性，也通过价格套利创造了可观收益。Moss Landing 储能项目 75%的市场收入集中于仅 15%的交易时段，凸显储能资源的灵活性和价格响应能力所蕴含的经济价值。储能可行的收入模式：项目展示了一种将稳定的容量支付与市场套利相结合的收入模式。实现该模式的关键在于双重政策支持框架：(1)建立能准确反映储能灵活性资源价值的电力现货市场；(2)构建支持长期容量支付的稳健监管体系。4政策建议深化现货市场建设，释放电池储能的市场潜力，更准确反映其作为灵活调节资源的系统价值。目前中国各省的储能收入模式尚难充分体现其系统灵活性与调节价值。拓展辅助服务市场，准许储能项目参与更多服务类型，推动更加市场化的定价机制。优化并扩展容量补偿机制，鼓励各省推动长期容量合同，提供稳定、可预期的收益保障。建立配套政策框架，包括更加成熟的资源充足性规划，为电池储能项目的长期容量支付提供制度支撑。5目录1.引言 .62.中国储能扩张与收入模型 .72.1.各省补偿机制与市场模式.82.2.收益不足的困境：参与电能量市场与辅助服务市场的收入模式.102.3.容量补偿机制不确定性：短期固定补贴与容量租赁.113.加州储能监管框架与收入机制 .124.案例研究加州MossLanding储能项目 .154.1.收入结构.154.2.运行模式与套利策略 .175.结论与政策建议 .20REFERENCES .2161 引言中国电池储能产业正快速增长，其背后是雄心勃勃的碳中和目标与强有力的政策推动。2021 年，中国设定了到 2025 年新增 30 吉瓦新型储能装机容量的目标，1 而这一目标已于 2024 年底提前实现，全国电池储能装机容量达到 73.76 吉瓦，远超原定目标的两倍 2。然而，尽管装机容量迅速增长，建立可持续的补偿机制仍是一项重大挑战。目前，尽管各地储能项目正探索不同的市场机制与补偿方式，普遍仍难以提供稳定且充足的收入来源。在此背景下，加州的实践经验具有重要借鉴意义。作为美国电池储能发展最为活跃的地区之一，加州的储能装机容量已从 2020 年的 500 兆瓦迅速增长至 2023 年 5 月的 5,000 兆瓦。3 这一增长得益于健全的监管框架与完善的补偿机制，为储能项目提供了合理的收益保障，不仅推动了产业的快速扩张，也为投资者建立了可行的商业逻辑。本报告旨在探讨加州在监管与市场设计方面的经验，如何为中国构建可持续、市场导向的储能补偿机制提供启示。通过梳理中国各省的储能收入模型，并与加州的多市场参与和多元收入结构进行比较分析，报告提出提升储能盈利能力、推动其更好融入中国电力市场的策略建议。本报告结构如下：第 2 章：回顾中国储能发展及主要收入模型；第 3 章：分析加州的监管框架及储能项目的主要收入渠道；第 4 章：以 Moss Landing 储能项目为案例，探讨其市场参与策略以及盈利模式；第 5 章：提出中国电池储能可持续融资机制的政策建议。1“新型”储能是指除常规抽水蓄能以外的储能技术，包括先进锂离子电池、液流电池、飞轮储能、压缩空气储能、氢能（或氨）储能以及热能储能等。然而，目前尚未明确熔盐储能是否应被纳入“新型”电化学储能的范畴。参见新华社（2025a）；国家发展改革委、国家能源局（2021a）2 科技日报（2025）3 加州独立系统运营商（2023a）72中国储能发展与收入模型截至 2024 年底，中国新型储能装机容量已较 2020 年增长了近 20 倍（见图 1），其中锂离子电池技术占据主导地位（见图 2）。推动这一快速扩张的关键力量之一是“新能源 储能”的发展模式。自 2021 年起，国家发展改革委与国家能源局出台相关政策，明确要求并鼓励新能源发电项目配套建设储能设施，尤其是电池储能。4这一政策极大地加快了储能在全国范围内的部署进程。图 1 中国新型储能新增及累计装机容量 5 4 国家发展改革委、国家能源局（2021b）5 国家能源局（2025）；国家能源局（2024）；普华永道中国（2023）；北极星电力网（2019）；北极星电力网（2020）8图 2 截至 2024 年底按技术类型划分的储能装机容量占比 62.1.各省补偿机制与市场模式中国多个省份正在积极推进电池储能发展。截至 2024 年底，全国已有 17 个省份储能装机容量超过 1 吉瓦。7 在国家政策推动下，多个省份试点储能参与电力市场交易，探索多样化的收入机制。8 下表汇总了 12 个储能装机容量超过2吉瓦的省份所采用的商业模式，这些省份合计装机容量达 46.94 吉瓦，占全国总量的 60%。9表 1 装机容量超过 2 吉瓦的省份的电网侧储能商业模式省份能源市场参与辅助服务容量补偿蒙西参与现货市场提供辅助服务试点项目：10 年 0.35 元/kWh 补偿 10蒙东无现货市场峰谷电价或中长期协议参与 6 新浪财经（2025）7 北极星电力网（2025）8 国家发展改革委、国家能源局（2023）9 中国 12 个储能装机超过 2 吉瓦的省份包括新疆，内蒙古，山东，江苏，宁夏，甘肃，湖南，湖北，安徽，广西，浙江，广东。见中国电力企业联合会（2025）和北极星电力网（2025）10 国家能源局东北监管局，内蒙古自治区工业和信息化厅，内蒙古自治区发展和改革委员会（2018）9省份能源市场参与辅助服务容量补偿新疆无现货市场；峰谷 基础电价浮动 75消纳时段充电补偿0.55 元/kWh，放电 0.25 元/kWh 120.2 元/kWh，自 2024 年起逐年下降 20山东满足 5 MW 且 2 小时以上电池储能可参与日前和实时市场 14可提供削峰、黑启动、爬坡服务 15支持容量租赁；按高峰交易电量平均值补偿 16江苏满足 5 MW 且 2 小时以上电池储能，可签中长期协议 1710 MW 可提供削峰、调频服务 18支持容量租赁；1、7、8、12 月补偿 0.391 元/kWh，逐年递减 19宁夏可参与中长期交易 2010 MW 且 2 小时以上电池储能可削峰 21支持四小时储能容量 租赁 22河北可参与现货市场 2310 MW 项目可削峰（南网）满足 10 kW 且 2 小时以上电池储能，年补偿 100 元/kW，南网限 7.7 MW，北网限 8.3 MW 24浙江参与日前、实时及中长期市场满足 5 kW 且 2 小时以上电池储能，可削峰使用小时数 600 的项目年补偿 200/180/170 元/MW（第 1-3 年）25甘肃参与日前与实时市场（15 分钟结算）26可提供调频与削峰 服务 27补偿 300 元/MW天；支持容量租赁 28 11 新疆维吾尔自治区发展和改革委员会（2023）12 新疆维吾尔自治区发展和改革委员会（2024）13 新华网（2025b）14 山东省能源局（2023）15 山东省能源局（2023）16 山东省能源局（2023）17 江苏省发展和改革委员会（2023）18 国家能源局江苏监管办公室（2024）19 江苏省发展和改革委员会（2023）20 宁夏回族自治区发展和改革委员会（2024a）21 宁夏回族自治区发展和改革委员会（2024b）22 宁夏回族自治区发展和改革委员会（2024b）23 河北电力交易中心（2024）24 河北省发展和改革委员会（2025）25 浙江省发展和改革委员会、浙江省能源局（2021）26 甘肃省工业和信息化厅（2024）27 国家能源局甘肃监管办公室（2022）28 国家能源局甘肃监管办公室（2022）10省份能源市场参与辅助服务容量补偿广东参与日前、实时、现货市场 29参与南方辅助服务 市场 30补偿 100 元/MWh年；31 支持容量租赁 32湖南5 MW 可参与现货；33 中长期协议 34提供削峰与调频 服务 35储能容量交易试点中安徽参与日前与实时市场（5 分钟结算）36东部区域市场：调频补偿 400 元/MWh，削峰 160 元/MWh 371、7、8、12 月免费充电，放电按煤电价 60% 0.2 元/kWh 补偿 38广西无现货市场；充电按谷段电价，放电按煤电上网电价 0.4207 元/kWh 39南方区域市场削峰补偿 396 元/MWh 40支持容量租赁 412.2.收益不足的困境：参与电能量市场与辅助服务市场的收入模式根据地方电力市场改革进展不同，基于表 1 信息，省级电网侧储能商业模式主要可分为三类：模式电能量市场收入辅助服务收入模式一基于现货市场价格提供多种辅助服务模式二基于中长期合约定价提供调频与削峰服务模式三固定峰谷电价提供少量辅助服务，按固定价格补偿 29 广东省能源局、国家能源局南方监管局（2023）30 广东省能源局、国家能源局南方监管局（2023）31 广东省发展和改革委员会（2024）32 广东省发展和改革委员会、广东省能源局（2023）33 湖南省发展和改革委员会（2024）34 国家能源局湖南监管办公室（2025）35 国家能源局湖南监管办公室（2023）36 安徽电力交易中心（2024）37 国家能源局华东监管局（2024）38 安徽省经济和信息化厅（2024）39 广西壮族自治区发展和改革委员会（2023）40 国家能源局华南监管局（2025）41 广西壮族自治区发展和改革委员会（2023）11模式一的主要代表为山东、广东、江苏、浙江和安徽，强调通过现货市场和辅助服务获取收益，项目可广泛参与日前与实时市场交易，可提供多样辅助服务。模式二以中长期合同为主，储能项目需满足一定规模门槛（大于 5 MW 或 10 MW）方可提供调频与削峰服务。模式三多见于电力市场化程度较低的地区，如新疆、蒙东、广西，采用固定电价机制（如峰谷价、煤电基准价）整合储能资源，辅助服务补偿普遍为 0.250.55 元/kWh。尽管各地政策积极探索多元收入机制，储能项目仍普遍面临收益不足的困境。例如，广东省 2024 年现货市场数据显示，储能项目平均充电价格为 31.91 元/MWh，放电价格为 31.37 元/MWh，全年净亏损达 2138 万元人民币。42 即便具备价格套利空间，因市场波动性有限，项目利润空间依然受限当年平均价差仅为 167 元/MWh。43 2.3.容量补偿机制不确定性：短期固定补贴与容量租赁目前，上述 12 省中有 8 个省份提供了固定容量补偿，补偿标准一般为每千瓦时 0.20.4 元，或每千瓦每年 100300 元，期限为 13 年，且大多呈逐年递减趋势。其中一个例外是蒙西，实施为期10 年的固定补偿机制（每千瓦时 0.35 元）。近年来，一种替代性收入模式“容量租赁”逐渐兴起，即储能项目将储能容量出租给新能源开发商。该模式源自 2021 年“新能源 储能”政策背景，当时政策要求新能源发电项目配套建设储能设施，部分省份如山东、广东、河南甚至将储能作为项目并网与参与电力市场竞价的前置条件。44 然而，自 2025 年起，国家开始推进储能与新能源项目“解绑”，鼓励其作为独立主体参与市场交易。45 这一转变可能削弱容量租赁模式的持续性。同时，由于中国尚未建立统一的容量市场，未来容量补偿的定价机制、合同期限及其稳定性尚不明确，给储能投资者带来较大的收益不确定性。综上所述，当前中国电池储能在能量与辅助服务市场中的盈利能力仍较有限，而容量补偿机制也存在补贴期限短、缺乏长期稳定预期等问题。在推动储能独立参与市场的背景下，有必要借鉴加州经验，进一步完善储能的市场参与机制，建立可持续、市场化的收入体系，从而增强储能投资的可预期性与商业可行性。42 广东电力交易中心（2024）43 广东电力交易中心（2024）44 中国能源报（2023）；北极星电力网（2023）；河南省人民政府办公厅（2023）；广东省发展和改革委员会（2023）45 国家发展和改革委员会、国家能源局（2023）123 加州储能监管框架与收入机制加州的电力市场主要由两个机构监管：加州独立系统运营商（California Independent System Operator,CAISO）和加州公共事业委员会（California Public Utilities Commission,CPUC）。在联邦能源监管委员会（Federal Energy Regulatory Commission,FERC）的监管下，加州独立系统运营商负责加州的批发电力市场运营，而加州公共事业委员会则监管投资者所有的公用事业公司（Investor-Owned Utilities），46 以保障用户获得可靠且可负担的电力服务。2010 年，加州通过了第 2514 号议会法案（AB 2514），成为美国首个设立储能强制采购目标的州。该法案授权加州公共事业委员会制定电力公司储能容量目标，最终确立到 2020 年部署 1,325 兆瓦储能的目标，并将该目标分配给三大公用事业公司：太平洋煤电公司（PG&E）580 兆瓦、南加州爱迪生（SCE）580 兆瓦、圣地亚哥煤电公司（SDG&E）165 兆瓦。47此后，加州不断将储能纳入其可再生能源战略。例如，2015 年通过的第 350 号参议院法案（SB 350）提出，到 2030 年可再生能源占比达到 50%，并授权加州公共事业委员会与加州独立系统运营商推进储能在应对可再生能源间歇性方面的应用。48 2018 年出台的第 100 号法案（SB 100）更进一步，提出到 2045 年实现 100%零碳电力供应，极大地推动了储能作为灵活资源的需求。49 除了立法推动外，加州还建立了储能参与市场的制度框架。加州独立系统运营商为储能系统设计了市场参与模型，允许其参与日前市场和实时市场。与此同时，储能也已成为关键的辅助服务提供者，参与调频、旋转备用和非旋转备用等服务。截至目前，电池储能已满足加州独立系统运营商超过一半的调频服务需求。50 加州并未设立统一的容量市场，而是通过资源充足性（Resource Adequacy）机制来保障电网备用容量，并推动新资源投资。51 在该机制下，用电负荷服务实体（Load-Serving Entities）52 需通过与储能开发商签订双边合同，以满足其容量目标。自 2020 年以来，加州进一步优化资源充足性机制，指定三家主要电力公司-太平洋煤电公司（PG&E）、南加州爱迪生公司（SCE）和圣地亚哥煤电公司（SDG&E）-作为集中采购公司，代表各负荷服务商统一采购地方容量资源。53 46 投资者所有的公共事业公司是指由私人投资者或股东拥有和运营的公用事业公司，主要负责电力、天然气或自来水等基础服务的生产、输送与销售。加州共有六家投资者所有制公用事业能源公司，分别是：太平洋天然气与电力公司（PG&E），南加州爱迪生公司（SCE），圣地亚哥天然气与电力公司（SDG&E），熊谷电力服务公司（Bear Valley Electric Service），自由公用事业公司（Liberty Utilities），太平洋电力公司（PacifiCorp）见Electric Investor Owned Utility Areas.(n.d.)47 Utility Dive(n.d.).48 加州能源委员会(n.d.-a)49 加州能源委员会(n.d.-b)50 加州独立系统运营商（2023a）51 资源充足性（Resource Adequacy）包括三个维度：(a)系统资源充足性（System Resource Adequacy）：负荷服务实体（LSEs）购买足够的容量，以满足预测的峰值负荷，并在此基础上留有一定的规划储备容量（Planning Reserve Margin）；(b)灵活性资源充足性（Flexible Resource Adequacy）：要求负荷服务实体采购足够的灵活性资源，以应对每月可能出现的最高三小时净负荷爬升（net load ramp）；(c)本地资源充足性（Local Resource Adequacy）：要求LSEs采购足够的本地容量，以在局部电网发生紧急情况时保障供电可靠性。见加州独立系统运营商（2023b）52 负荷服务实体是指负责向终端用户（如居民、企业、工厂等）供应电力的市场参与方，主要承担保障电力供应的责任，并根据电力负荷需求，采购或者安排相应的发电资源。在加州的资源充足性机制的要求下，负荷服务实体有义务证明其具备足够资源以满足未来一段时间的用电负荷。见McNamara,W.(n.d.).53 加州独立系统运营商（2023b）13在这一监管体系下，加州的电池储能项目可获得多元化收入来源。图 3 展示了装机容量超过 100 兆瓦的储能项目的市场参与模式，这类大型项目合计约占全州储能总容量的 60%。54 绝大多数项目同时参与多个市场：近一半的储能同时参与电能量市场、辅助服务市场与容量市场，显示出对多元收入结构的依赖和灵活的市场参与策略。其中，容量市场是最普遍的参与形式，超过 80%的储能容量通过双边合同获得容量收入，近四分之一的项目专注于此一来源；相比之下，仅参与电能量市场的项目较为少见，经济性也相对较差。电能量与辅助服务市场收益如图 4 所示，在电能量与辅助服务市场中，日前市场调度是最主要的收入来源。2021 至 2022 年间，实时市场收入显著增长，这主要得益于储能系统灵活响应价格波动的能力。尤其值得关注的是，2022 年夏季极端热浪导致电价大幅上涨。在 2022 年 8 月 31 日至 9 月 9 日的十天高温期间，储能项目在短时间内实现了近 7,800 万美元的收入，占全年市场总收入的 20%。55 54 Electric Quarterly Reports(n.d.)55 加州独立系统运营商（2023a）图 3 加州大型储能项目（100 MW）市场参与分布14图 4 20212022 年储能季度市场收入（摘自加州独立系统运营商 2023 年储能系统特别报告）56在加州，容量市场是电池储能最主要收入来源，主要依托资源充足性机制提供长期合同保障，并通过成本分摊机制，由电网用户共同承担费用，从而提高项目的可融资性。同时，由于大多数储能项目参与多个市场，其灵活性对于电力系统的价值在电能量与辅助服务市场中也得以体现。在电力批发市场中，极端天气（如热浪）引发的电价波动，为储能带来高价值的套利机会，使其成为提升电网可靠性的重要调节资源。56 加州独立系统运营商（2023a）154 案例研究加州 MOSS LANDING 储能项目Moss Landing 储能设施位于加州，是全球最大的四小时锂离子电池储能系统之一，由独立电力生产商 Vistra 公司投资并运营。该项目分三期建设：第一期：于 2020 年投运，装机容量为 300 MW/1200 MWh 第二期：于 2021 年建成，新增 100 MW/400 MWh 第三期：于 2023 年中期完成，新增 350 MW/1400 MWh目前，该项目总容量已达 750 MW/3000 MWh，成为全球最具代表性的电池储能项目之一。4.1.收入结构对于 Moss Landing 项目而言，容量市场是最稳定且占比最大的收入来源（见图 5）。在资源充足性机制的要求下，PG&E 与该项目开发商签订了一份为期 20 年的容量采购合同，价格为每月每兆瓦 7,600 美元。因此，容量收入合计占该项目总收入的 50a%。这一长期合同支持 PG&E 履行其在 CPUC 分配下的 580 MW 储能采购目标，尤其用于弥补 Moss Landing 地区（南湾）调度性电源退役所造成的容量缺口，确保本地电网的可靠性。57 相关成本通过“成本分摊机制”（CAM）进行回收，即由服务区域内所有电力用户共同承担，无论其电力供应商为何。58 除容量收入外，Moss Landing 还参与能量市场与辅助服务市场的投标。但这部分收入波动较大。例如，第一单元在 2021 年第四季度净亏损 107,762 美元，2022 年第一季度净亏损 16,194 美元；但在 2022 年第三季度，由于夏季热浪导致市场价格飙升，第一与第二单元实现了可观收益。57 加利福尼亚州公用事业委员会（2018）58 加利福尼亚州公用事业委员会（2018）16图 5 Moss Landing 储能项目季度收入结构174.2.运行模式与套利策略作为高度灵活的资源，Moss Landing 项目在缓解太阳能发电间歇性问题、响应实时电价变化方面发挥了重要作用。图 6(a)展示了 2024 年各月平均小时的充放电情况（负值为充电，正值为放电）；图 6(b)展示了相应的交易收入或成本。图 6 表明 Moss Landing 储能项目充电时段主要集中在白天太阳能发电高峰时段，而放电时段集中在傍晚与夜间电价较高时段。此外，Moss Landing 项目会根据月度市场波动调整套利策略。例如，在 7 月，该项目在白天大幅充电（负荷达-200 MWh），并在晚间高电价时段放电，单小时收益超过 3 万美元；图 7 显示了2024 年四个季度的平均小时电价与套利价差，其中第三季度套利价差达每兆瓦时 75 美元，远高于广东省同期的每兆瓦时 23 美元。图 6(a)2024 年月度平均小时交易电量图 6(b)2024 年月度平均小时交易收入18由于其套利策略，Moss Landing 项目的大部分电能量与辅助服务市场的收入集中在少数高价值交易时段。2024 年，其 75%的收入来自仅 15%的交易小时，主要集中在 1 月、7 月、8 月和9 月的 17:0020:00 高峰时段。这种集中度反映了储能项目高度响应市场信号并精准锁定高收益时段的能力。因此，Moss Landing 项目的运行策略紧密跟随电网负荷变化，其核心逻辑简单而有效：在电价低、太阳能富集的低谷时段充电，在电价高、需求集中的高峰时段放电。该策略不仅有效提升了系统削峰填谷能力，也充分利用加州现货市场的价格波动，实现收益最大化。图 7 2024 年各季度平均小时竞价与套利价差19容量支付构成 Moss Landing 项目的核心收入支柱，依赖于加州资源充足性机制及成本分摊机制提供的长期合同保障。电能量与辅助服务市场的电价虽然具有较大波动性，但也提供了显著的套利机会，尤其在极端天气或负荷高峰期间，可带来可观收益。该案例展现了一种具有可复制性的储能盈利模型：通过容量支付确保基础收入，通过市场套利捕捉高价值时段的附加收益。实现该模型依赖于两个关键前提：一个能够真实反映灵活资源价值的批发市场和一个完善的监管框架，支持长期容量支付安排。图 8 全年小时级能量市场收入分布205 结论与政策建议加州的实践经验表明，在高负荷和电力紧张时段，储能系统能够发挥重要的调节作用，其灵活性也可以通过市场机制获得可观价值。通过优化现货市场规则（包括放宽价格上限等），电价可以更真实反应实时电力供需状况，尤其在高需求日的尖峰时段，增强价格波动性能够提升储能项目盈利能力，从而有效激励储能参与电能量与辅助服务市场。从政策制定的角度看，进一步发展电力现货市场是释放储能市场潜力、体现其系统价值的关键路径。如第二章所述，中国当前三类主流储能收入模式均未充分体现储能的灵活性与系统贡献。这些模型多基于固定电价或低波动性的市场价格，套利空间受限、收入缺乏稳定。在大多数试点市场中，价格上限偏低，导致在电力紧张或可再生能源出力不足的情况下，储能等灵活资源无法获得其应有的市场补偿。此外，在收入模式二与模式三下，辅助服务市场的服务类型相对单一，补偿机制往往以固定定价为主，进一步压缩储能项目的盈利空间。为提高储能项目的经济可行性，亟需拓展辅助服务品类，推动行程基于供需关系的市场化定价机制，并改革电能量价格结构，使其更精准地反映电力系统的实时运行状态。另一方面，容量支付是储能项目最为关键的收入支柱之一。相比“补充性收入”的定位，容量支付应被视为保障投资回报的核心机制。目前，多数省份仅提供1至3年期限的短期容量补偿，难以满足投资者对长期现金流和财务可预测性的基本需求。应鼓励各省进一步完善并扩大容量补偿机制，推动储能从“新能源配建”向“独立容量资源”转型。值得注意的是，国家发展改革委于 2024 年发布的电力市场运行新规，提出推动形成基于市场竞争的容量支付机制，在煤电、储能等各类调节资源之间引入竞争机制。59 这标志着中国容量机制正迈向更加市场化的制度转型。60 为确保储能投资的可持续性，有必要加快建立长期容量合同机制，向投资者提供稳定、可预测的收益保障，并进一步强化储能作为关键系统资源的战略定位。最终，实现上述目标的核心在于建立有力的监管制度基础，包括建立更加正式和系统化的资源充足性机制，为储能项目提供制度性、长期性的容量支付保障。这不仅有助于释放电池储能的系统价值，也将推动中国加快构建更加清洁低碳、安全高效的现代电力系统。59 国家发展和改革委员会（2024）60 Williams,S.(2024)21REFERENCES1.安徽省工业和信息化厅(2024)。安徽：持续推动优化新型储能参与电力辅助、现货市场等交易规则。https:/ 第 5 版）征求意见稿：独立储能及虚拟电厂“报量报价”或“自调度”模式参与现货市场。https:/ 储能白皮书发布：年底前我国电化学储能累计投运规模将达1.9 GW。https:/ 2020。https:/ 2 倍停运。https:/ 年新型储能装机规模突破 7000 万千瓦。https:/ Energy and Pollution Reduction ActSB 350.https:/www.energy.ca.gov/rules-and-regulations/energy-suppliers-reporting/clean-energy-and-pollution-reduction-act-sb-3508.加州能源委员会。(n.d.-b).SB 100 Joint Agency Report.https:/www.energy.ca.gov/sb1009.加州独立系统运营商(2023a)。Special Report on Battery Storage.https:/ Adequacy:The need for sufficient energy supplies.https:/ E-4949.https:/docs.cpuc.ca.gov/publisheddocs/published/g000/m240/k050/240050937.pdf12.CESA(2024,June 18).California state assembly passes energy storage bill AB 2514Landmark energy storage legislation now heads to Senate.https:/storagealliance.org/news/state-assembly-passes-energy-storage-bill2213.中国电力企业联合会(2025)。2024 年度电化学储能电站行业统计数据。https:/ 3)。华东区域电力市场辅助服务管理实施细则。https:/ Investor Owned Utility 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促进新能源高质量发展的通知。https:/ 2022 年底，全国已投运新型储能项目装机规模达 870 万千瓦。https:/ 2023 年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达3139 万千瓦/6687 万千瓦时。https:/ Ramping Service with Wind to Enhance Power System Operational Flexibility.https:/docs.nrel.gov/docs/fy20osti/73643.pdf49.NREL.(n.d.).Black Start-Grid Modernization.Retrieved May 21,2025,from https:/www.nrel.gov/grid/black-start50.普华永道中国,2023 China New Energy Storage Industry Development White Paper.https:/ 9).2024 Insights on Power Market Reform and Electricity Pricing System:Ten Key Trends for Market Participants.https:/ new energy storage capacity has exceeded 70 million kilowatts(70 GW).https:/ 200 GW。https:/ 19)。南方区域新型储能并网运行及辅助服务管理实施细则。https:/ Dive.(2018).California looks to next steps as utilities near energy storage targets.https:/ how coal power plants get paid:Whats next for policy in China.Regulatory Assistance Project.https:/www.raponline.org/blog/changing-how-coal-power-plants-get-paid/58.新华网(2025a)。Chinas new energy storage capacity exceeds 70 million KW.https:/ Mongolia Issues Notice to Accelerate the Development of New Energy Storage.http:/

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识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 深度分析|电力设备 证券研究报告 核心观核心观点点：业绩增速：业绩增速：产业产业链持续回链持续回暖，暖，电池占据主电池占据主导地位导地位。2024 年新能源汽车产业链利润仍高度集中于电池环节。2025Q2 该环节占比虽环比下滑，但仍处于主导地位，头部企业抗周期能力突出。据同花顺数据，电池环节扣非归母净利润占全产业链比例 2023/2024/2025Q2 分别为78.30%、90.10%、80.12%。此外，各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期里仍具备稳定的盈利能力。根据公司财报，25Q2 各公司扣非归母净利润：宁德时代（153.68 亿元）、中伟股份（3.90 亿元）、湖南裕能（2.25 亿元）、尚太科技（2.43 亿元）。盈利空间：盈利空间：25Q2 行业行业 ROE 分化延续，分化延续，铜箔环节明铜箔环节明显改善。显改善。据同花顺数据，全行业 ROE 同比下降企业占比从 24 年的 70%收窄至 57%，锂电产业链整体 ROE 有所怱复，电池环节 ROE 涨跌互现，铜箔环节ROE 改善明显，所有样本公司 ROE 均出现改善；负极环节 75%企业ROE 呈现改善趋势；电解液环节下降幅度较大；产业链不同企业 ROE分化明显。偿债能力：偿债能力：龙头龙头降负债，降负债，其其余加杠杆余加杠杆。据同花顺数据，龙头企业 24 年、25H1 资产负债率同比下滑，24 年：宁德时代（YOY-4.10pct）；25H1：宁德时代（YOY-6.67pct），其他公司加杠杆以缓解资金压力。新能源汽车产业链经营性现金持续流向电池龙头，2024/2025Q1/2025Q2 全产业链合计 2874/420/692 亿元，动力电池龙头宁德时代、比亚迪合计905/415/491 亿元，分别占比 81%/99%/71%。经经营营效率效率：周转周转率率改善改善，存，存货货与应与应收收账款账款保保持平持平稳。稳。据同花顺数据，2025H1 产业链固定资产周转率同比下降的企业占比为 64%，较 2024年的 96%显著收窄，资产使用效率提升。存货周转率整体平稳，同比下降企业占比 55%，库存水平合理；应收账款周转率同比下降占比也为 55%，回款压力略有加剧。财务框架：财务框架：磷酸铁磷酸铁锂、锂、电电池、池、负极、负极、铜箔铜箔盈利拐点盈利拐点在即。在即。龙头企业 8 个季度以来 ROE 提升，包括宁德时代、富临精工、尚太科技等，磷酸铁锂、负极、铜箔盈利环比改善。资本开敆 2022Q4 达峰后持续低迷，24 年、25H1 呈现供总紧平衡。从速动比率和资产负债率来看，电池与磷酸铁锂表现较弱，盈利怱复迫切性高，从固定资产周转率来看，铜箔表现较好，优势企业将率先实现盈利回升。投资建议：投资建议：关注电关注电池环节池环节和固态新技术。和固态新技术。重点推荐电池环节，建议关注磷酸铁锂、负极、铜箔等龙头企业和固态新技术中的增量环节，包括硫化物电解质和原材料硫化锂、锂金属负极等。风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。锂电锂电行业行业 2025 年年中报中报总结总结 盈盈利利持持续续怱怱复复，关，关注注电池环节和电池环节和固态新技术固态新技术 行行业评业评级级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-24 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：陈子坤 SAC 执敃号：S0260513080001 010-59136690 分分析师：析师：郭鹏 SAC 执敃号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分分析师：析师：陈昕 SAC 执敃号：S0260522080008 010-59136699 分分析师：析师：黄思悦 SAC 执敃号：S0260525070002 0755-23608197 请注意，陈子坤,陈昕,黄思悦并非香港敃券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：储能行业:储能政策三箭齐发，储能总求有望提速 2025-09-14 电改系列:容量电价星火燎原，新型储能加快发展 2025-09-14 风电行业 2025 年中报总结:整机、齿轮箱筑底企稳，行业景气度延续 2025-09-14 0(BVp/2412/2402/2504/2507/2509/25电力设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 重点公司估值和财务重点公司估值和财务分析分析表表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 宁德时代 300750.SZ CNY 368.15 2025/08/08 买入 359.12 14.36 17.25 25.64 21.34 16.20 13.60 18.70 18.50 数据来源：Wind、广发敃券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 目录索引目录索引 一、业绩增速：产业链持续回暖，电池占据主导地位.5 二、盈利空间：25Q2 行业 ROE 分化延续，铜箔环节表现最佳.9 三、偿债能力：龙头降负债，其余加杠杆.14 四、经营效率：周转率改善，存货与应收账款保持平稳.18 五、构建财务框架，审视产业链景气度周期.20（一）ROE：磷酸铁锂、负极、铜箔已进入改善趋势.22（二）速动比率：电池和铁锂环节有望率先见底.24（三）固定资产周转率：龙头率先企稳回升.26 六、投资建议：关注电池环节和固态新技术.28 七、风险提示.28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3 30 0 Table_PageText 深度分析|电力设备 图表索引图表索引 图 1：新能源汽车产业链 25Q1 营业收入及其增速（百万元）.5 图 2：新能源汽车产业链 2025 年 H1 营业收入及其增速（百万元）.5 图 3：新能源汽车产业链 25Q2 净利润及其增速（百万元）.6 图 4：新能源汽车产业链 2025 年 H1 净利润及其增速（百万元）.6 图 5：新能源汽车产业链 2024 年以来单季度毛利率变化.10 图 6：新能源汽车产业链 25Q2 经营性现金流净额及其增速（百万元）.16 图 7：新能源汽车产业链 2025 年 H1 经营性现金流净额及其增速（百万元）.17 图 8：样本周期内各版块 ROE 的方差（%）.21 图 9：我们搭建判断行业周期的财务框架.21 图 10：2019-2025 年锂电板块单季度 ROE.22 图 11：电动车各环节 25Q2 ROE 均值.23 图 12：电动车各环节 25Q2 ROE 处于历史分位情况.23 图 13：2019-2025 年锂电板块资本开敆情况（亿元）.23 图 14：电动车各环节 25Q2 资本开敆位于历史百分位情况.24 图 15：2019-2025 年锂电板块速动比率.25 图 16：电动车各环节 25Q2 速动比率.25 图 17：电动车各环节速动比率历史百分位情况.25 图 18：2019-2025 年锂电板块资产负债率.26 图 19：2019-2025 年锂电板块固定资产周转率.27 图 20：电动车各环节 25Q2 固定资产周转率.27 表 1：新能源汽车产业链 25Q2 业绩增速对比（百万元）.6 表 2：新能源汽车产业链 2025 年 H1 业绩增速对比（百万元）.8 表 3：新能源汽车产业链 2025 年 H1 及 25Q2 毛利率及扣非归母净利率对比.10 表 4：新能源汽车产业链 25Q2 ROE 拆解及对比.11 表 5：新能源汽车产业链 25 年 H1ROE 拆解及对比.13 表 6：新能源汽车产业链 2025 年 H1 资产负债率及现金流量利息倍数对比.14 表 7：新能源汽车产业链 2025 年 H1 及 25Q2 经营性现金流净额（百万元）.17 表 8：新能源汽车产业链 2025 年 H1 固定资产/存货/应收账款周转率对比.19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 一、一、业业绩绩增增速速：产：产业业链链持持续续回回暖，暖，电电池池占占据据主主导地导地位位（本文如无特别说明，数据来源均为同花顺和Wind）产业链营收增速持续产业链营收增速持续回暖回暖，电池环节占据主导，电池环节占据主导低位低位。据同花顺数据，2025H1锂电产业链营收整体延续怱复态势，58家样本企业中仅15家营收同比下滑，较2024年的30家进一步减少，行业出清影响逐步钝化。从单季度看，增速为负的企业数量25Q1为16家，25Q2为17家，环比基本持平，表明部分企业在价格下行和竞争压力下仍承压。从结构上看，2024/25Q1/25Q2电池环节营收占比全产业链营收分别为71.95%/68.80%/70.20%，25Q2锂电产业链营收规模仍集中在电池环节。图图 1：新能源汽车产业链新能源汽车产业链25Q2营业收入及其增速（营业收入及其增速（百万元）百万元）数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 图图 2：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2025年年H1营业收入及其增营业收入及其增速（百万元）速（百万元）数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 锂电产业链利润锂电产业链利润仍以仍以电池电池环节为主，龙头企业环节为主，龙头企业在市在市场波动中展现出较强场波动中展现出较强韧性韧性。据同花顺数据，2025H1电池环节扣非归母净利润占全产业链比重为80.12%，在整体市场怱复的背景下，下游电池环节仍然牢牢掌握盈利主导权，同时各环节头部企-60%-40%-20%0 0000100000150000200000250000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材营业收入营业收入YOY-80%-60%-40%-20%0 0000100000150000200000250000300000350000400000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材营业收入营业收入YOY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 业凭借技术优势和规模效应，在行业波动周期中维持稳定盈利表现。据同花顺数据，2025H1各公司扣非归母净利润分别为宁德时代（271.97亿元）、中伟股份（6.53亿元）、湖南裕能（3.10亿元）、尚太科技（4.91亿元）；单季度拆分，2025年Q2各公司扣非归母净利润分别为宁德时代（153.68亿元）、中伟股份（3.90亿元）、湖南裕能（2.25亿元）、尚太科技（2.43亿元）。图图 3：新能源汽车产业链新能源汽车产业链25Q2净利润净利润及其增速（百及其增速（百万元）万元）数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 图图 4：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2025年年H1净利润及其增速净利润及其增速（百万元）（百万元）数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 表表 1：新能源汽车产业链新能源汽车产业链25Q2业绩增速对比（百万业绩增速对比（百万元）元）行业行业 公司公司 25Q2 营营业收入业收入 YOY 25Q2 归归母净利润母净利润 YOY 25Q2 扣扣非归母净利润非归母净利润 YOY 电池电池 宁德时代宁德时代 94181.66 8.26522.58 33.73368.30 42.21%电池电池 比亚迪比亚迪 200920.50 14.04c55.55-29.87T28.11-36.61%电池电池 国轩高科国轩高科 10338.31 11.33&6.00 31.68X.28 51.55%电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 15373.42 24.56P4.06-52.9639.25-57.48%电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 2610.59 19.97%-43.24-270.77%-78.74-1172.57%电池电池 孚能科技孚能科技 2027.92-49.92%-9.47-135.17%-45.83-741.88%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0P000%-2000020004000600080001000012000140001600018000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材归母净利润扣非归母净利润归母净利润YOY扣非归母净利润YOY-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0P00000 00%-10000-500005000100001500020000250003000035000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材归母净利润扣非归母净利润归母净利润YOY扣非归母净利润YOY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 电池电池 欣旺达欣旺达 14696.49 13.54F9.53-7.0620.90-39.61%电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 3599.27 28.620.52 53.09.31 122.94%电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 1998.66 22.201.39 98.00 8.31 175.01%三元三元 容百科技容百科技 3284.57 2.77%-52.97-211.46%-54.32-257.35%三元三元 当升科技当升科技 2524.49 24.69 0.53 13.634.68 64.41%三元三元 厦钨新能厦钨新能 4557.15 47.780.22 47.559.20 53.03%三元三元 振华新材振华新材 441.17 31.31%-119.74-80.70%-122.20-82.37%三元三元 五矿新能五矿新能 1496.14 5.437.04 153.59!.79 127.74%三元三元 天天力锂能力锂能 548.03 6.14%-20.34 42.23%-22.07 36.36%三元三元 中伟股份中伟股份 10535.13-2.40B5.20-12.3290.43-8.52%三元三元 华友钴业华友钴业 19354.53 28.2858.83 27.0460.37 14.89%三元三元 格林美格林美 8064.79-10.23(7.82 17.29&3.78-18.66%三元三元 帕瓦股份帕瓦股份 159.19-45.36%-102.42 55.59%-101.71 56.84%三元三元 道氏技术道氏技术 1895.71-11.156.65 93.574.94 103.09%三元三元 芳源股份芳源股份 492.47-20.50%-99.18-35.44%-99.36-34.67%铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 1878.00-23.31%-223.66 32.46%-246.71 28.09%铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 7595.64 21.31!0.85-8.545.05-1.39%铁锂铁锂 万润新能万润新能 2157.72 20.34%-109.93 59.93%-192.61 30.97%铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 2029.60-3.08%-59.20 58.81%-78.07 57.31%铁锂铁锂 富临精工富临精工 3116.27 48.45P.70-44.938.06-56.50%铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 395.26-46.58%-46.05 38.27%-38.25 49.41%铁锂铁锂 安纳达安纳达 402.45-21.40%-16.01-159.94%-15.67-159.77%电解液电解液 新宙邦新宙邦 2245.84 8.65%3.96 1.27$4.24-1.23%电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 509.38 2.76U.63-14.79U.05-18.88%电解液电解液 多氟多多氟多 2230.37-10.57%-13.40-157.61%-25.65-2151.19%电解液电解液 天际股份天际股份 549.94 22.01%-30.49 4.71%-34.31-4.84%电解液电解液 胜华新材胜华新材 1422.74 1.61%-27.80-368.14%-27.50-454.37%电解液电解液 永太科技永太科技 1549.36 17.60H.22 165.77.65 232.95%导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 318.88-6.08X.60-5.06R.00-12.96%导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 2115.73-16.32%-79.43-36.39%-88.52-29.32%导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 1895.71-11.156.65 93.574.94 103.09%负极负极 璞泰来璞泰来 3872.78 17.46V7.66 37.44Q8.09 48.32%负极负极 杉杉股份杉杉股份 5054.18-0.264.17 91.693.63 57.96%负极负极 中科电气中科电气 2015.06 68.217.81 202.936.34 180.23%负极负极 尚太科技尚太科技 1760.16 42.84$0.01 15.42$3.46 18.74%负极负极 翔丰华翔丰华 381.57 1.90%5.21-79.53%-4.48-134.04%负极负极 索通发展索通发展 4564.29 35.458.66 277.53(3.25 473.61%负极负极 贝特瑞贝特瑞 4446.06 26.6902.11 10.11&7.08-4.84%负极负极 信德新材信德新材 267.29 17.88%2.54 209.65%-5.42 46.80%隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 3034.25 23.56%-119.10-189.63%-123.73-212.08%隔膜隔膜 星源材质星源材质 1008.72 7.43S.73-60.22%9.31-88.40%隔膜隔膜 中材科技中材科技 7825.84 28.09c6.57 155.06U7.05 341.81%隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 740.49 2.144.51 21.641.77 30.64%隔膜隔膜 壹石通壹石通 151.56 20.82%-0.68-102.87%-10.32-162.77%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 1982.12 32.75.30 121.42%2.03 102.84%铜箔铜箔 德福科技德福科技 2798.83 40.91 .51 291.92%5.81 152.21%铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 1606.16 20.15%-34.76 46.27%-40.78 56.24%铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 1602.34 36.080.20 197.18).05 180.58%铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 6857.25 7.772.61-33.00.96-33.60%铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 8292.99-1.781.67-31.105.33-30.98%铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 1230.94-28.15%-46.42-668.44%-52.53-1050.83%数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 表表 2：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2025年年H1业绩增速对比（业绩增速对比（百万元）百万元）行业行业 公司公司 25H1 营营业收入业收入 YOY 25H1 归归母净利润母净利润 YOY 25H1 扣扣非归母净利润非归母净利润 YOY 电池电池 宁德时代宁德时代 178886.25 7.270485.14 33.33197.47 35.62%电池电池 比亚迪比亚迪 371280.95 23.30510.53 13.79599.74 10.43%电池电池 国轩高科国轩高科 19393.54 15.4866.63 35.22r.87 48.53%电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 28169.56 30.0605.17-24.9056.96-22.82%电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 4300.69 13.99%-88.23-311.68%-159.04-1464.72%电池电池 孚能科技孚能科技 4353.16-37.58%-161.96 14.92%-192.03-8.66%电池电池 欣旺达欣旺达 26985.18 12.825.85 3.88X3.26-28.03%电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 6097.63 14.036.82 14.77E.11 73.55%电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 3726.56 21.5933.12 99.0955.83 186.51%三元三元 容百科技容百科技 6248.42-9.28%-68.39-765.45%-79.31-1982.07%三元三元 当升科技当升科技 4432.50 25.1711.15 8.47%1.24 16.02%三元三元 厦钨新能厦钨新能 7533.70 18.0406.89 27.76)0.57 32.24%三元三元 振华新材振华新材 712.81-26.69%-217.43-7.10%-222.80-8.46%三元三元 五矿新能五矿新能 2904.17 15.85%-26.83 59.31%-52.35 40.44%三元三元 天力锂能天力锂能 966.30 1.30%-60.89 25.23%-64.85 26.99%三元三元 中伟股份中伟股份 21322.55 6.16s2.77-15.20e3.49-14.77%三元三元 华友钴业华友钴业 37196.51 23.7810.94 62.26%87.19 47.68%三元三元 格林美格林美 17560.74 1.28y9.10 13.91p9.48 0.92%三元三元 帕瓦股份帕瓦股份 239.20-58.99%-158.43 52.61%-161.40 52.44%三元三元 道氏技术道氏技术 3653.83-11.64#0.39 108.16!0.71 119.72%三元三元 芳源股份芳源股份 899.83-13.48%-148.83-124.85%-149.09-69.00%铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 3881.63-10.58%-390.77 24.24%-429.18 19.80%铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 14357.78 33.1705.17-21.5910.00-18.45%铁锂铁锂 万润新能万润新能 4435.89 50.49%-265.78 34.28%-357.84 13.81%铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 3621.88 1.49%-85.15 61.70%-131.75 55.75%铁锂铁锂 富临精工富临精工 5813.08 61.704.46 32.411.36 2.66%铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 735.29-49.01%-77.88 41.65%-75.28 44.68%铁锂铁锂 安纳达安纳达 875.93-10.51%-26.27-158.08%-28.14-163.19%电解液电解液 新宙邦新宙邦 4248.27 18.58H3.84 16.36F6.12 8.16%电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 974.57-7.36.91-24.19y.06-27.57%电解液电解液 多氟多多氟多 4328.43-6.65Q.33-16.55%-4.81-179.71%电解液电解液 天际股份天际股份 1067.89 19.16%-52.36 59.00%-56.39 56.04%电解液电解液 胜华新材胜华新材 3010.87 14.87%-56.34-248.03%-57.13-282.11%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 电解液电解液 永太科技永太科技 2609.32 21.97X.80 56.17.52-15.08%导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 653.60 1.086.75 1.073.68-6.93%导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 4295.96-12.56%-114.95-110.97%-130.93-84.52%导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 3653.83-11.64#0.39 108.16!0.71 119.72%负极负极 璞泰来璞泰来 7087.86 11.9555.33 23.032.11 29.17%负极负极 杉杉股份杉杉股份 9858.48 11.78 7.31 1079.598.60 605.24%负极负极 中科电气中科电气 3612.83 59.602.28 293.13(2.07 219.04%负极负极 尚太科技尚太科技 3387.84 61.83G9.26 34.37I0.53 40.88%负极负极 翔丰华翔丰华 687.59-2.80%-2.95-107.70%-14.80-159.65%负极负极 索通发展索通发展 8306.42 28.28R3.09 1568.52R2.09 364.53%负极负极 贝特瑞贝特瑞 7837.65 11.36G8.59-2.88C0.04-19.53%负极负极 信德新材信德新材 509.91 41.31%9.81 169.28%-3.78 87.34%隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 5762.88 20.48%-93.11-131.99%-94.54-136.43%隔膜隔膜 星源材质星源材质 1898.05 14.780.44-58.53C.56-75.41%隔膜隔膜 中材科技中材科技 13331.44 26.488.67 114.928.16 245.14%隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 1319.46 6.88.81-6.15h.56-14.92%隔膜隔膜 壹石通壹石通 271.50 13.52%-17.48-399.99%-31.48-289.00%铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 3962.92 63.556.75 134.94.36 108.43%铜箔铜箔 德福科技德福科技 5299.39 66.828.71 136.71.70 110.17%铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 3015.52 26.37%-72.43 54.47%-84.79 56.53%铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 2997.21 44.804.95 159.47$.27 135.43%铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 13313.87 15.947.89 2.333.40-0.65%铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 17273.98 10.25&25.31 19.95&10.81 21.04%铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 2692.45-10.11%-53.06-469.00%-69.09-203.53%数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 二、二、盈利空间：盈利空间：25Q2 行业行业 ROE 分分化化延延续续，铜铜箔环箔环节节表表现最佳现最佳 2025年年H1毛利率总体维持毛利率总体维持平稳，但行业分化明平稳，但行业分化明显，显，头部企业成本压力有头部企业成本压力有所显所显现。现。其中宁德时代（yoy-1.51pct）、比亚迪（yoy-2.00pct）等毛利率略有下降，而亿纬锂能（yoy 0.87pct）、蔚蓝锂芯（yoy 5.78pct）等企业仍保持小幅改善，显示行业分化趋势明显；25Q2单季度毛利率怱复更为明显，其中宁德时代（qoq 1.17pct）、珠海冠宇（qoq 3.27pct）、当升科技（qoq 4.11pct）、道氏技术（qoq 8.80pct）、蔚蓝锂芯（qoq 0.74pct）。总体来看，行业不同环节和企业间盈利能力差异持续存在。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 图图 5：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2024年年以来单季度毛利率以来单季度毛利率变化变化 数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 注：红线实体表示期间毛利率提升幅度，黑线实体表示下降幅度，影线表示期间最高或最低毛利率水平 表表 3：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2025年年H1及及25Q2毛利率及毛利率及扣非归母净利率对比扣非归母净利率对比 行业行业 公司公司 25Q1 毛毛利率利率 25Q2 毛毛利率利率 Q2 同比同比 Q2 环比环比 25H1 毛毛利率利率 同比同比 25H1 扣扣非归母净利率非归母净利率 同比同比 电池电池 宁德时代宁德时代 24.41%.58%-1.07pct 1.17pct 25.02%-1.51pct 15.20%3.18pct 电池电池 比亚迪比亚迪 20.07.27%-2.42pct-3.80pct 18.01%-2.00pct 3.66%-0.43pct 电池电池 国轩高科国轩高科 18.28.79%-2.98pct-3.49pct 16.42%-1.39pct 0.38%0.08pct 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 17.16.46%1.91pct 0.30pct 17.33%0.87pct 4.11%-2.81pct 电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 14.19.38%-4.55pct-2.81pct 12.49%-1.72pct-3.70%-4.01pct 电池电池 孚能科技孚能科技 11.96.16%-0.48pct 2.19pct 12.99%-0.50pct-4.41%-1.88pct 电池电池 欣旺达欣旺达 16.88.88%-1.76pct-2.00pct 15.79%-0.79pct 2.16%-1.23pct 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 21.38$.65%0.50pct 3.27pct 23.31%-1.08pct 0.74%0.25pct 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 20.41!.14%5.45pct 0.74pct 20.80%5.78pct 9.55%5.50pct 三元三元 容百科技容百科技 8.15%8.94%-1.90pct 0.79pct 8.57%0.78pct-1.27%-1.21pct 三元三元 当升科技当升科技 10.93.04%1.54pct 4.11pct 13.27%-0.82pct 5.67%-0.45pct 三元三元 厦钨新能厦钨新能 9.59.26%-1.36pct 0.67pct 9.99%0.48pct 3.86%0.37pct 三元三元 振华新材振华新材-22.21%-9.94%-6.68pct 12.27pct-14.62%-4.28pct-31.26%-10.13pct 三元三元 五矿新能五矿新能 2.71.58%3.90pct 8.87pct 7.28%-0.71pct-1.80%1.70pct 三元三元 天力锂能天力锂能 3.33%6.29%-3.64pct 2.96pct 5.01%-0.31pct-6.71%2.60pct 三元三元 中伟股份中伟股份 11.94.27%0.15pct 0.33pct 12.10%-0.67pct 3.06%-0.75pct 三元三元 华友钴业华友钴业 14.88.77%-4.23pct 1.89pct 15.86%-0.70pct 6.96%1.13pct 三元三元 格林美格林美 13.08.77%-1.95pct-1.31pct 12.48%-1.03pct 4.04%-0.01pct 三元三元 道氏技术道氏技术 15.95$.75%5.01pct 8.80pct 20.51%3.22pct 5.77%3.45pct 三元三元 芳源股份芳源股份-4.06%-1.89%-0.42pct 2.17pct-2.87%-7.12pct-16.57%-8.09pct 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 0.30%-4.74%-1.17pct-5.04pct-2.13%-0.13pct-11.06%1.27pct 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 5.52%9.01%0.37pct 3.49pct 7.36%-0.80pct 2.16%-1.37pct 铁锂铁锂 万润新能万润新能 2.66%0.69%-0.59pct-1.97pct 1.70%1.26pct-8.07%6.02pct 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 16.72.57%-2.12pct-5.15pct 13.84%3.68pct-3.64%4.67pct 铁锂铁锂 富临精工富临精工 10.12.22%-0.67pct 1.09pct 10.71%-1.66pct 2.09%-1.20pct 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 8.89%1.18%-6.88pct-7.71pct 4.74%-3.46pct-10.24%-0.80pct 铁锂铁锂 安纳达安纳达 0.72%-0.13%-4.96pct-0.85pct 0.33%-6.97pct-3.21%-7.76pct 电解液电解液 新宙邦新宙邦 24.55%.50%-2.87pct 0.95pct 25.05%-2.83pct 10.97%-1.06pct-30%-20%-10%0 0P%宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 17.24!.65%-1.76pct 4.41pct 19.54%0.00pct 8.11%-2.26pct 电解液电解液 多氟多多氟多 13.47.61%0.19pct-2.86pct 12.00%2.89pct-0.11%-0.44pct 电解液电解液 天际股份天际股份 11.59%6.88%3.16pct-4.71pct 9.16.87pct-5.28%9.03pct 电解液电解液 胜华新材胜华新材 5.60%3.81%-2.21pct-1.79pct 4.76%-1.72pct-1.90%-3.09pct 电解液电解液 永太科技永太科技 18.34.09%-0.91pct-0.26pct 18.19%-2.77pct 0.86%-0.38pct 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 33.196.99%-1.82pct 3.80pct 35.04%-1.70pct 15.86%-1.36pct 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 3.66%1.05%-1.49pct-2.61pct 2.37%-1.29pct-3.05%-1.60pct 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 15.95$.75%5.01pct 8.80pct 20.51%3.22pct 5.77%3.45pct 负极负极 璞泰来璞泰来 32.162.05%4.16pct-0.11pct 32.10%2.55pct 14.00%1.87pct 负极负极 杉杉股份杉杉股份 14.81.76%2.99pct 2.95pct 16.32%1.79pct 1.71%1.44pct 负极负极 中科电气中科电气 22.51 .36%0.59pct-2.14pct 21.31%2.65pct 7.81%3.90pct 负极负极 尚太科技尚太科技 26.27%.14%0.34pct-1.13pct 25.68%0.12pct 14.48%-2.15pct 负极负极 翔丰华翔丰华 14.93.43%-7.10pct-4.50pct 12.44%-6.14pct-2.15%-5.66pct 负极负极 索通发展索通发展 17.03.00%6.94pct-1.04pct 16.46%6.98pct 6.29%4.55pct 负极负极 贝特瑞贝特瑞 22.78.46%0.92pct-0.33pct 22.60%1.33pct 5.49%-2.11pct 负极负极 信德新材信德新材 11.60.99.34pct-0.61pct 11.28%9.62pct-0.74%7.53pct 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 17.14.09%-8.97pct-3.05pct 15.53%-5.49pct-1.64%-7.07pct 隔膜隔膜 星源材质星源材质 25.53$.71%-3.41pct-0.81pct 25.09%-6.43pct 2.30%-8.42pct 隔膜隔膜 中材科技中材科技 18.54!.12%3.45pct 2.58pct 20.06%1.64pct 6.06%3.84pct 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 11.23.17%4.18pct 2.94pct 12.88%1.06pct 5.20%-1.33pct 隔膜隔膜 壹石通壹石通 16.13.28%-9.29pct 6.15pct 19.56%-4.10pct-11.59%-8.21pct 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 4.65%5.51%2.81pct 0.86pct 5.08%3.38pct 0.26%5.33pct 铜箔铜箔 德福科技德福科技 6.47%6.55%2.06pct 0.08pct 6.51%4.86pct 0.22%3.84pct 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 9.93%9.35%3.59pct-0.58pct 9.62%4.13pct-2.81%5.36pct 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 2.72%4.25%3.59pct 1.53pct 3.54%3.36pct 0.81%4.12pct 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 9.71%7.97%-2.04pct-1.75pct 8.82%-1.07pct 1.30%-0.22pct 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 32.92#.73%-4.06pct-9.19pct 28.51%3.28pct 15.11%1.35pct 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 6.56%3.87%-2.16pct-2.69pct 5.33%-0.37pct-2.57%-1.81pct 数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 25Q2新能源产业链不同企新能源产业链不同企业业ROE分化明显。分化明显。据同花顺数据，25Q2锂电产业链57%的样本企业ROE同比下降，较25Q1的45%有所恶化，但整体仍优于2024年同期水平。其中，电池环节ROE涨跌互现，宁德时代、国轩高科、珠海冠宇、蔚蓝锂芯ROE同比提升；铜箔环节改善最为显著，样本公司ROE均出现正向变化；负极环节75%企业ROE呈现改善趋势；电解液环节下降幅度较大，多数企业ROE出现负增长。产业链不同企业ROE分化明显。表表 4：新能源汽车产业链新能源汽车产业链25Q2 ROE拆解及对比拆解及对比 行业行业 公司公司 25Q2 扣非扣非 ROE 24Q2 扣非扣非 ROE 同比变化同比变化 25Q2 扣扣非归母净非归母净利率利率 25Q2 总总资产周转率资产周转率 25Q2ROA 25Q2 权权益乘数益乘数 电池电池 宁德时代宁德时代 5.52%5.35%0.17pct 16.32%0.11 1.82%3.03 电池电池 比亚迪比亚迪 2.33%5.99%-3.66pct 2.70%0.24 0.64%3.62 电池电池 国轩高科国轩高科 0.22%0.16%0.07pct 0.56%0.09 0.05%4.27 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 0.88%2.23%-1.36pct 2.21%0.14 0.31%2.83 电池电池 鹏辉能源鹏辉能源-1.57%0.14%-1.70pct-3.02%0.14-0.43%3.61 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 电池电池 孚能科技孚能科技-0.47%0.07%-0.54pct-2.26%0.08-0.18%2.67 电池电池 欣旺达欣旺达 1.15%2.27%-1.12pct 2.18%0.16 0.35%3.26 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 1.25%0.61%0.63pct 2.62%0.16 0.42%2.98 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 2.85%1.16%1.69pct 10.42%0.17 1.81%1.57 三元三元 容百科技容百科技-0.62%0.41%-1.03pct-1.65%0.14-0.22%2.77 三元三元 当升科技当升科技 1.30%0.86%0.44pct 7.32%0.13 0.98%1.33 三元三元 厦钨新能厦钨新能 1.98%1.36%0.61pct 3.93%0.30 1.18%1.68 三元三元 振华新材振华新材-2.87%-1.40%-1.47pct-27.70%0.06-1.62%1.77 三元三元 五矿新能五矿新能 0.31%-1.04%1.36pct 1.46%0.11 0.16%1.89 三元三元 天力锂能天力锂能-1.58%-1.89%0.31pct-4.03%0.18-0.74%2.14 三元三元 中伟股份中伟股份 1.57%2.12%-0.55pct 3.71%0.14 0.53%2.99 三元三元 华友钴业华友钴业 3.02%3.41%-0.39pct 7.03%0.13 0.95%3.19 三元三元 格林美格林美 1.16%1.68%-0.51pct 3.27%0.11 0.36%3.22 三元三元 帕瓦股份帕瓦股份-5.63%-9.76%4.12pct-63.89%0.06-3.93%1.43 三元三元 道氏技术道氏技术 2.18%1.45%0.73pct 9.23%0.14 1.29%1.70 三元三元 芳源股份芳源股份-21.25%-7.55%-13.70pct-20.18%0.17-3.38%6.30 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米-4.18%-5.20%1.02pct-13.14%0.11-1.43%2.92 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 1.90%2.00%-0.10pct 2.96%0.23 0.70%2.73 铁锂铁锂 万润新能万润新能-3.59%-4.44%0.85pct-8.93%0.12-1.04%3.44 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技-2.33%-5.72%3.40pct-3.85%0.11-0.44%5.27 铁锂铁锂 富临精工富临精工 0.82%2.13%-1.31pct 1.22%0.28 0.34%2.39 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技-4.84%-4.36%-0.48pct-9.68%0.08-0.74%6.53 铁锂铁锂 安纳达安纳达-1.25%2.18%-3.43pct-3.89%0.19-0.74%1.69 电解液电解液 新宙邦新宙邦 2.39%2.65%-0.26pct 10.87%0.13 1.39%1.72 电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 0.75%0.94%-0.19pct 10.81%0.05 0.57%1.32 电解液电解液 多氟多多氟多-0.26%0.08%-0.34pct-1.15%0.09-0.10%2.54 电解液电解液 天际股份天际股份-1.01%-0.73%-0.28pct-6.24%0.09-0.54%1.88 电解液电解液 胜华新材胜华新材-0.68%0.20%-0.88pct-1.93%0.14-0.27%2.51 电解液电解液 永太科技永太科技 1.44%0.38%1.06pct 2.62%0.14 0.37%3.92 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 1.53%2.17%-0.63pct 16.31%0.06 0.97%1.58 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份-3.07%-2.29%-0.78pct-4.18%0.26-1.10%2.78 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 2.18%1.45%0.73pct 9.23%0.14 1.29%1.70 负极负极 璞泰来璞泰来 2.64%1.91%0.74pct 13.38%0.09 1.18%2.24 负极负极 杉杉股份杉杉股份 0.69%0.43%0.26pct 3.04%0.11 0.34%2.04 负极负极 中科电气中科电气 3.03%1.25%1.78pct 7.76%0.16 1.24%2.44 负极负极 尚太科技尚太科技 3.74%3.52%0.22pct 13.83%0.17 2.30%1.63 负极负极 翔丰华翔丰华-0.20%0.69%-0.89pct-1.17%0.08-0.10%2.11 负极负极 索通发展索通发展 4.54%0.88%3.66pct 6.21%0.24 1.50%3.03 负极负极 贝特瑞贝特瑞 1.97%2.37%-0.41pct 6.01%0.13 0.77%2.55 负极负极 信德新材信德新材-0.20%-0.37%0.17pct-2.03%0.09-0.18%1.14 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份-0.48%0.42%-0.90pct-4.08%0.06-0.26%1.88 隔膜隔膜 星源材质星源材质 0.09%0.81%-0.72pct 0.92%0.04 0.04%2.43 隔膜隔膜 中材科技中材科技 2.40%0.68%1.72pct 7.12%0.13 0.90%2.67 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 0.62%0.47%0.15pct 4.29%0.09 0.40%1.55 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 隔膜隔膜 壹石通壹石通-0.47%0.75%-1.22pct-6.81%0.05-0.31%1.54 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 0.03%-1.01%1.04pct 0.10%0.14 0.01%1.95 铜箔铜箔 德福科技德福科技 0.13%-0.27%0.40pct 0.21%0.16 0.03%4.04 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份-0.63%-1.57%0.94pct-2.54%0.10-0.25%2.53 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 0.54%-0.65%1.19pct 1.81%0.22 0.39%1.38 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 1.37%2.25%-0.87pct 1.43%0.27 0.38%3.60 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 1.63%2.75%-1.12pct 11.04%0.11 1.26%1.30 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材-1.01%0.10%-1.11pct-4.27%0.12-0.50%2.00 数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 表表 5：新能源汽车产业链新能源汽车产业链25年年H1ROE拆解及对比拆解及对比 行业行业 公司公司 25H1 扣非扣非 ROE 24H1 扣非扣非 ROE 同比变化同比变化 25H1 扣扣非归母净利非归母净利率率 25H1 总总资产周转率资产周转率 25H1ROA 25H1 权权益乘数益乘数 电池电池 宁德时代宁德时代 10.04.18%-0.14pct 28.88%0.11 3.29%3.05 电池电池 比亚迪比亚迪 6.52%8.75%-2.23pct 6.77%0.25 1.67%3.90 电池电池 国轩高科国轩高科 0.28%0.20%0.08pct 0.70%0.09 0.07%4.23 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 3.03%4.26%-1.23pct 7.53%0.15 1.09%2.77 电池电池 鹏辉能源鹏辉能源-3.15%0.22%-3.37pct-6.09%0.15-0.89%3.53 电池电池 孚能科技孚能科技-1.94%-1.72%-0.23pct-9.47%0.08-0.73%2.65 电池电池 欣旺达欣旺达 2.10%3.47%-1.38pct 3.97%0.16 0.65%3.23 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 0.61%0.38%0.23pct 1.25%0.16 0.20%3.02 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 4.92%1.90%3.02pct 17.80%0.17 3.11%1.58 三元三元 容百科技容百科技-0.91%-0.04%-0.86pct-2.41%0.14-0.33%2.76 三元三元 当升科技当升科技 1.78%1.66%0.12pct 9.95%0.14 1.37%1.29 三元三元 厦钨新能厦钨新能 3.23%2.57%0.65pct 6.38%0.30 1.90%1.70 三元三元 振华新材振华新材-5.17%-4.76%-0.41pct-50.50%0.06-2.96%1.75 三元三元 五矿新能五矿新能-0.74%-1.17%0.42pct-3.50%0.11-0.40%1.87 三元三元 天力锂能天力锂能-4.57%-4.73%0.16pct-11.83%0.19-2.27%2.01 三元三元 中伟股份中伟股份 2.64%3.86%-1.22pct 6.20%0.14 0.88%2.98 三元三元 华友钴业华友钴业 5.84%5.09%0.75pct 13.37%0.14 1.83%3.19 三元三元 格林美格林美 3.19%3.68%-0.49pct 8.80%0.11 1.01%3.16 三元三元 帕瓦股份帕瓦股份-8.78%-11.06%2.28pct-101.39%0.06-6.15%1.43 三元三元 道氏技术道氏技术 2.79%1.61%1.18pct 11.12%0.14 1.51%1.85 三元三元 芳源股份芳源股份-30.34%-8.98%-21.36pct-30.27%0.17-5.02%6.04 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米-7.17%-7.95%0.77pct-22.85%0.11-2.47%2.91 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 2.63%3.35%-0.72pct 4.08%0.24 0.97%2.71 铁锂铁锂 万润新能万润新能-6.57%-6.53%-0.05pct-16.58%0.12-2.00%3.29 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技-3.80%-9.13%5.33pct-6.49%0.12-0.78%4.85 铁锂铁锂 富临精工富临精工 2.70%2.89%-0.19pct 3.89%0.29 1.14%2.36 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技-9.34%-7.71%-1.63pct-19.04%0.08-1.44%6.50 铁锂铁锂 安纳达安纳达-2.24%3.73%-5.97pct-6.99%0.19-1.34%1.66 电解液电解液 新宙邦新宙邦 4.62%4.68%-0.06pct 20.75%0.13 2.65%1.75 电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 1.08%1.52%-0.44pct 15.52%0.05 0.81%1.33 电解液电解液 多氟多多氟多-0.05%0.17%-0.22pct-0.22%0.09-0.02%2.50 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 电解液电解液 天际股份天际股份-1.66%-2.82%1.16pct-10.25%0.09-0.88%1.87 电解液电解液 胜华新材胜华新材-1.41%0.80%-2.21pct-4.02%0.14-0.58%2.44 电解液电解液 永太科技永太科技 0.81%0.83%-0.03pct 1.45%0.14 0.20%3.97 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 3.09%4.09%-1.00pct 32.52%0.06 1.91%1.62 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份-4.45%-2.37%-2.08pct-6.19%0.26-1.60%2.78 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 2.79%1.61%1.18pct 11.12%0.14 1.51%1.85 负极负极 璞泰来璞泰来 5.13%4.25%0.88pct 25.62%0.09 2.29%2.24 负极负极 杉杉股份杉杉股份 0.76%0.11%0.65pct 3.34%0.11 0.37%2.06 负极负极 中科电气中科电气 5.54%1.94%3.60pct 14.00%0.17 2.34%2.37 负极负极 尚太科技尚太科技 7.67%6.06%1.60pct 27.87%0.18 4.99%1.54 负极负极 翔丰华翔丰华-0.67%1.30%-1.96pct-3.88%0.08-0.32%2.07 负极负极 索通发展索通发展 8.47%1.99%6.47pct 11.44%0.25 2.86%2.96 负极负极 贝特瑞贝特瑞 3.19%4.59%-1.41pct 9.67%0.13 1.26%2.53 负极负极 信德新材信德新材-0.14%-1.09%0.95pct-1.41%0.09-0.12%1.14 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份-0.37%0.99%-1.36pct-3.12%0.06-0.20%1.87 隔膜隔膜 星源材质星源材质 0.44%1.81%-1.37pct 4.32%0.04 0.18%2.42 隔膜隔膜 中材科技中材科技 3.51%1.28%2.23pct 10.33%0.13 1.32%2.67 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 1.35%1.58%-0.24pct 9.26%0.10 0.88%1.52 隔膜隔膜 壹石通壹石通-1.44%-0.37%-1.07pct-20.77%0.05-0.96%1.50 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 0.15%-1.73%1.88pct 0.52%0.15 0.08%1.91 铜箔铜箔 德福科技德福科技 0.27%-2.74%3.01pct 0.42%0.17 0.07%3.76 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份-1.32%-3.25%1.94pct-5.28%0.10-0.52%2.54 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 0.45%-1.24%1.69pct 1.51%0.22 0.34%1.34 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 2.49%2.66%-0.17pct 2.53%0.27 0.70%3.58 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 4.72%4.44%0.28pct 31.48%0.12 3.65%1.30 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材-1.32%-0.42%-0.91pct-5.61%0.12-0.67%1.98 数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 三、偿债能力：三、偿债能力：龙头龙头降降负债负债，其余其余加加杠杠杆杆 2025年年H1，龙头企业资产，龙头企业资产负债率整体负债率整体同比同比下降下降，而，而部分部分公司公司负债水平上负债水平上升以升以缓解流动性压力。缓解流动性压力。包括电池环节宁德时代（YOY-6.67pct）、比亚迪（YOY-6.39pct）、三元材料环节道氏技术（YOY-14.76pct）、负极环节杉杉股份（YOY-4.98pct）、铝箔环节南山铝业（YOY-2.19pct）以上头部企业均凭借成本和现金流优势降低负债。与此同时，部分企业资产负债率上升，包括铁锂环节合纵科技（YOY 15.98pct）、负极环节尚太科技（YOY 13.77pct）、电解液环节天际股份（YOY 14.35pct）、电池环节鹏辉能源（YOY 7.72pct）等。表表 6：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2025年年H1资产负债率及现资产负债率及现金流量利息倍数对比金流量利息倍数对比 行业行业 公司公司 25H1 资资产负债率产负债率 24H1 资资产负债率产负债率 同比变化同比变化 25H1 现现金流量利息倍数金流量利息倍数 24H1 现现金流量利息倍数金流量利息倍数 同比变化同比变化 电池电池 宁德时代宁德时代 62.59i.26%-6.67pct 35.89 20.48 15.40 电池电池 比亚迪比亚迪 71.08w.47%-6.39pct 32,748.97 12,703.90 20045.07 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 电池电池 国轩高科国轩高科 72.22s.77%-1.55pct 0.41 0.28 0.13 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 62.57.58%1.99pct 5.31 0.84 4.47 电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 72.46d.74%7.72pct-2.89-6.86 3.97 电池电池 孚能科技孚能科技 61.72b.50%-0.79pct 0.88-3.28 4.16 电池电池 欣旺达欣旺达 65.46.28%5.18pct 3.31 5.23-1.92 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 67.70g.62%0.08pct 7.96 6.79 1.17 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 34.583.48%1.09pct 29.85 14.08 15.77 三元三元 容百科技容百科技 61.75Y.62%2.13pct 10.44-9.24 19.67 三元三元 当升科技当升科技 22.34.51%3.83pct 649.32 1,622.03-972.71 三元三元 厦钨新能厦钨新能 41.497.41%4.07pct 62.67 28.75 33.92 三元三元 振华新材振华新材 42.19C.57%-1.39pct-1.28-36.41 35.14 三元三元 五矿新能五矿新能 47.55D.01%3.54pct 1.39-12.89 14.28 三元三元 天力锂能天力锂能 51.82.16.66pct-2.12-30.95 28.83 三元三元 中伟股份中伟股份 60.60X.49%2.11pct 2.53 2.70-0.17 三元三元 华友钴业华友钴业 64.69d.71%-0.02pct 1.50 2.49-1.00 三元三元 格林美格林美 66.01a.93%4.08pct 4.28 4.08 0.20 三元三元 帕瓦股份帕瓦股份 30.240.75%-0.52pct-3,602.17 0.00-3602.17 三元三元 道氏技术道氏技术 38.50S.26%-14.76pct 7.83 3.54 4.28 三元三元 芳源股份芳源股份 85.20r.00.20pct-1.27 2.31-3.58 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 62.19Y.39%2.81pct-8.22-3.78-4.44 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 64.22W.56%6.66pct-6.14 1.13-7.27 铁锂铁锂 万润新能万润新能 70.96d.82%6.14pct-0.92 10.76-11.68 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 78.41v.70%1.70pct 0.05 0.54-0.49 铁锂铁锂 富临精工富临精工 58.78Q.92%6.86pct-1.57 6.53-8.10 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 90.29t.31.98pct 3.44 0.48 2.96 铁锂铁锂 安纳达安纳达 35.80.82%7.98pct-109.48-739.13 629.66 电解液电解液 新宙邦新宙邦 40.78A.38%-0.60pct 10.63-5.47 16.09 电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 20.72$.83%-4.11pct-6.07-2.61-3.46 电解液电解液 多氟多多氟多 56.69I.56%7.14pct 0.29-13.32 13.61 电解液电解液 天际股份天际股份 43.55).20.35pct-9.89-24.80 14.91 电解液电解液 胜华新材胜华新材 58.34I.58%8.76pct 2.34-28.56 30.90 电解液电解液 永太科技永太科技 73.52p.02%3.50pct 3.07-2.31 5.38 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 33.33C.23%-9.90pct 1.42 2.45-1.03 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 63.90b.63%1.27pct-0.18-4.50 4.32 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 38.50S.26%-14.76pct 7.83 3.54 4.28 负极负极 璞泰来璞泰来 54.30S.63%0.68pct 9.73-2.87 12.60 负极负极 杉杉股份杉杉股份 49.34T.32%-4.98pct 5.59 2.49 3.10 负极负极 中科电气中科电气 56.91T.60%2.31pct-7.53-1.51-6.02 负极负极 尚太科技尚太科技 37.28#.51.77pct-10.19-5.56-4.64 负极负极 翔丰华翔丰华 52.06R.32%-0.26pct-6.57 2.09-8.66 负极负极 索通发展索通发展 62.08Y.79%2.29pct-2.63 2.10-4.73 负极负极 贝特瑞贝特瑞 57.75T.76%2.98pct-2.20 1.63-3.84 负极负极 信德新材信德新材 13.18.41%-1.24pct-125.34-7.83-117.51 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 45.04C.90%1.14pct 1.29 9.72-8.43 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 隔膜隔膜 星源材质星源材质 59.54I.67%9.87pct 5.20 3.09 2.11 隔膜隔膜 中材科技中材科技 56.30T.92%1.38pct 11.11-0.11 11.21 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 36.450.47%5.98pct-2.61-2.31-0.30 隔膜隔膜 壹石通壹石通 34.520.59%3.93pct-4.46-11.24 6.78 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 48.07B.97%5.10pct 0.63-11.49 12.12 铜箔铜箔 德福科技德福科技 73.55h.43%5.13pct-4.52-3.16-1.36 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 56.41R.53%3.89pct 4.14-1.13 5.26 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 28.18#.89%4.30pct-19.86-28.47 8.61 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 72.05t.80%-2.74pct 2.59 1.70 0.89 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 17.44.62%-2.19pct 38.41 13.72 24.70 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 49.97H.18%1.78pct 4.14-5.99 10.14 数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 龙头企业在新能源汽龙头企业在新能源汽车产车产业链中占据现金流主业链中占据现金流主导导地地位。位。全产业链经营性现金流在2025H1/2025Q1/2025Q2分别合计为1112/420/692亿元，动力电池龙头宁德时代、比亚迪合计905/415/491亿元，分别占比81%/99%/71%，主要源于下游市场竞争激烈，龙头企业凭借规模形成垄断优势。图图 6：新能源汽车产业链：新能源汽车产业链25Q2经营性现金流净额及经营性现金流净额及其增速（百万元）其增速（百万元）数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心-11000%-9000%-7000%-5000%-3000%-100000000P00%-5000050001000015000200002500030000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材2025Q2经营性现金流净额2024Q2经营性现金流净额同比增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 行业行业 公司公司 2025Q2 经经营性营性现金流净额现金流净额 2024Q2 经经营性营性现金流净额现金流净额 同比增速同比增速 2025 年年 H1 经经营性现金流净营性现金流净额额 2024 年年 H1 经经营性现金流净营性现金流净额额 同比增速同比增速 电池电池 宁德时代宁德时代 25818.81 16351.04 57.90X687.07 44708.95 31.26%电池电池 比亚迪比亚迪 23252.51 3950.33 488.621833.47 14178.31 124.52%电池电池 国轩高科国轩高科 197.35 107.97 82.7924.85 180.12 80.35%电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 1480.42 2063.26-28.25#72.57 311.88 660.72%电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 65.29-194.23-133.61%-151.89-284.73-46.66%电池电池 孚能科技孚能科技 251.89 563.76-55.325.86-552.19-122.79%电池电池 欣旺达欣旺达-491.75 1013.48-148.5235.37 1719.34-39.78%电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 345.72 218.26 58.403.10 836.10 2.03%电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 410.09-49.67-925.61t2.82 400.29 85.57%三元三元 容百科技容百科技 1496.72 161.73 825.441.58-839.73-206.17%三元三元 当升科技当升科技 29.05 608.14-95.2290.26 460.35-15.23%三元三元 厦钨新能厦钨新能 374.66 438.51-14.56d8.03 942.69-31.26%三元三元 振华新材振华新材-372.15-43.35 758.47%-36.82-1361.32-97.30%三元三元 五矿新能五矿新能 346.64 569.53-39.14.68-983.72-109.73%三元三元 天力锂能天力锂能-1.97-148.41-98.67%-26.14-323.39-91.92%三元三元 中伟股份中伟股份 1367.27 522.89 161.4875.64 1304.53 13.12%三元三元 华友钴业华友钴业 600.99 1834.54-67.2418.07 2763.58-41.45%三元三元 格林美格林美 813.60 963.34-15.5447.55 1319.65 9.69%三元三元 帕瓦股份帕瓦股份-45.45-1.45 3032.74%-163.06-113.94 43.12%三元三元 道氏技术道氏技术 222.62 9.37 2276.71f6.54 337.42 97.54%三元三元 芳源股份芳源股份-87.22-11.63 649.92%-55.95 102.53-154.57%铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 157.69 297.55-47.00%-762.91-420.19 81.56%铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能-76.24 192.29-139.65%-607.00 95.26-737.22%铁锂铁锂 万润新能万润新能 343.16 826.43-58.48%-122.31 1474.97-108.29%图图 7：新能源汽车产业链：新能源汽车产业链2025年年H1经营性现金流净经营性现金流净额及其增速（百万元额及其增速（百万元）数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 表表 7：新能源汽车产业链新能源汽车产业链 2025 年年 H1 及及 25Q2 经营性现金流经营性现金流净额（百万净额（百万元）元）-1400%-900%-4000000%-10000010000200003000040000500006000070000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材2025H1经营性现金流净额2024H1经营性现金流净额同比增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技-156.98-27.60 468.69%6.07 69.22-91.23%铁锂铁锂 富临精工富临精工 92.52 125.83-26.47%-57.89 238.66-124.26%铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 76.95 109.02-29.427.46 36.44 359.51%铁锂铁锂 安纳达安纳达-40.64-108.90-62.68%-109.79-177.56-38.17%电解液电解液 新宙邦新宙邦 855.48 145.15 489.36V9.25-256.92-321.57%电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材-72.87 27.59-364.10%-80.44-32.66 146.33%电解液电解液 多氟多多氟多 236.83-205.79-215.08&.14-855.13-103.06%电解液电解液 天际股份天际股份-17.40 94.86-118.35%-131.78-277.84-52.57%电解液电解液 胜华新材胜华新材 48.31-333.39-114.49.14-591.34-115.24%电解液电解液 永太科技永太科技 239.98-34.11-803.581.27-185.59-219.23%导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 78.11-12.19-740.53).70 55.87-46.84%导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 245.56-308.69-179.55%-8.20-232.71-96.48%导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 222.62 9.37 2276.71f6.54 337.42 97.54%负极负极 璞泰来璞泰来 693.18 999.78-30.6723.12-360.68-439.11%负极负极 杉杉股份杉杉股份 1613.57 367.01 339.6563.13 691.47 111.60%负极负极 中科电气中科电气-72.71 129.88-155.99%-591.43-111.84 428.80%负极负极 尚太科技尚太科技 590.79 144.18 309.76%-438.49-119.34 267.43%负极负极 翔丰华翔丰华-77.97 186.21-141.87%-181.44 68.55-364.68%负极负极 索通发展索通发展 436.07 367.98 18.50%-356.73 280.54-227.16%负极负极 贝特瑞贝特瑞 292.77-834.75-135.07%-338.86 195.86-273.01%负极负极 信德新材信德新材-65.70 79.40-182.75%-166.10-30.69 441.21%隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 85.98 1097.24-92.16!0.29 1553.08-86.46%隔膜隔膜 星源材质星源材质 336.39 100.04 236.26S6.20 230.71 132.41%隔膜隔膜 中材科技中材科技 2273.51 1736.67 30.9185.19-20.53-9768.08%隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 86.48 78.77 9.79%-51.25-24.60 108.34%隔膜隔膜 壹石通壹石通 24.69-45.50-154.27%-36.55-79.78-54.19%铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 520.14-774.60-167.15U.73-862.70-106.46%铜箔铜箔 德福科技德福科技-358.75-371.57-3.45%-570.35-400.56 42.39%铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 368.47-323.01-214.08I9.97-136.09-467.37%铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 52.08-3.74-1493.33%-457.81-352.09 30.02%铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 611.89 732.02-16.416.53 185.13 49.37%铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 2567.58 1499.07 71.28H15.80 2656.40 81.29%铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 367.30-176.37-308.25#4.89-357.51-165.70%数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 四、四、经经营营效效率：率：周周转转率率改改善善，存货存货与与应应收收账账款款保持保持平平稳稳 总资产周转率反映企业的资产经营效率，其主要由固定资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等决定。（1）固定资产周固定资产周转率转率：2025H1产业链中64%的企业固定资产周转率同比下降，包括孚能科技（YOY-0.44）、中伟股份（YOY-0.39）、欣旺达（YOY-0.34）等，整体降幅较2024年全产业链96%企业固定资产周转率下降明显收窄，行业资产使用效率改善。（2）存货周转率）存货周转率：2025H1全产业链存货周转率整体平稳，从下游电池至上游 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 材料均有一定波动，但下降幅度有限，样本企业中同比下降的占比为55%，整体维持合理库存水平。（3）应收账款周）应收账款周转率转率：2025H1行业应收账款周转率变化不一，下游电池环节维持高回款能力，上游部分材料企业略有波动，样本企业同比下降占比55%，显示产业链账期压力有所加剧。表表 8：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2025年年H1固定资产固定资产/存货存货/应收账款周转率应收账款周转率对比对比 行业行业 公司公司 2025H1 固固定资定资产周转率产周转率（次）（次）同比变化同比变化（次）（次）2025H1 存存货周货周转率（次）转率（次）同比变化同比变化（次）（次）2025H1 应应收账收账款周转率款周转率（次）（次）同比变化同比变化（次）（次）电池电池 宁德时代宁德时代 1.55 0.09 2.03-0.59 2.80 0.07 电池电池 比亚迪比亚迪 1.37 0.06 2.37-0.03 7.03 2.52 电池电池 国轩高科国轩高科 0.66-0.11 1.92-0.58 1.15 0.03 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 0.92-0.01 4.13 1.27 2.09 0.36 电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 0.80 0.04 1.25 0.19 1.57-0.26 电池电池 孚能科技孚能科技 0.48-0.44 1.21-0.85 1.69-0.05 电池电池 欣旺达欣旺达 1.39-0.34 2.83 0.06 1.68-0.23 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 0.78 0.05 2.02-0.16 1.72-0.13 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 1.15 0.10 1.81 0.11 1.92-0.30 三元三元 容百科技容百科技 0.86-0.24 2.70-1.44 1.53-0.18 三元三元 当升科技当升科技 1.13 0.16 2.99-0.78 1.76 0.47 三元三元 厦钨新能厦钨新能 1.96 0.17 2.31-0.23 3.01 0.99 三元三元 振华新材振华新材 0.28-0.11 0.92 0.16 1.16 0.18 三元三元 五矿新能五矿新能 0.67 0.10 2.42 0.12 1.66 0.59 三元三元 天力锂能天力锂能 1.07 0.04 3.66 0.64 1.29-0.02 三元三元 中伟股份中伟股份 0.90-0.39 1.87-0.27 4.49-0.86 三元三元 华友钴业华友钴业 0.72 0.08 1.67 0.00 5.19 1.11 三元三元 格林美格林美 0.65-0.31 1.69-0.12 2.55 0.10 三元三元 帕瓦股份帕瓦股份 0.25-0.28 0.62-0.11 3.43-0.02 三元三元 道氏技术道氏技术 0.89-0.29 1.11-0.64 3.92 1.15 三元三元 芳源股份芳源股份 0.73-0.14 1.82 0.41 3.97-6.19 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 0.68-0.14 4.23-0.48 2.46 0.61 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 1.14 0.12 4.32-1.27 2.46 0.06 铁锂铁锂 万润新能万润新能 0.57 0.06 4.30 0.90 2.18-0.38 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 0.60-0.26 2.30 0.33 2.43 0.51 铁锂铁锂 富临精工富临精工 1.57 0.18 5.13 0.22 3.12 0.44 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 0.32-0.17 1.50-0.27 0.98-0.17 铁锂铁锂 安纳达安纳达 1.10-0.10 3.63-1.20 3.15-0.69 电解液电解液 新宙邦新宙邦 1.00-0.01 3.12 0.30 1.61-0.12 电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 0.54-0.36 3.88-0.18 1.10 0.17 电解液电解液 多氟多多氟多 0.63-0.03 3.22 0.43 2.82 0.27 电解液电解液 天际股份天际股份 0.48-0.20 2.28-0.25 2.07-0.27 电解液电解液 胜华新材胜华新材 0.78-0.30 4.65-0.04 2.01-1.76 电解液电解液 永太科技永太科技 0.65 0.08 2.00 0.47 2.06-0.13 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 0.48-0.05 1.97 0.09 1.27-0.28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 1.49-0.19 4.31-0.39 2.48-0.14 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 0.89-0.29 1.11-0.64 3.92 1.15 负极负极 璞泰来璞泰来 0.80-0.13 0.58 0.16 1.79-0.05 负极负极 杉杉股份杉杉股份 0.63-0.15 1.31 0.02 2.17 0.38 负极负极 中科电气中科电气 1.01 0.34 1.08 0.19 1.28 0.17 负极负极 尚太科技尚太科技 1.23 0.33 1.45 0.10 1.23-0.02 负极负极 翔丰华翔丰华 0.47-0.06 0.77-0.02 1.01-0.41 负极负极 索通发展索通发展 1.22 0.08 2.08-0.13 3.43 0.13 负极负极 贝特瑞贝特瑞 0.65-0.10 1.60-0.41 1.71-0.06 负极负极 信德新材信德新材 0.94 0.29 1.77 0.47 1.94-0.27 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 0.23 0.00 1.63 0.48 0.95 0.19 隔膜隔膜 星源材质星源材质 0.23-0.09 2.35-0.32 0.95-0.05 隔膜隔膜 中材科技中材科技 0.52 0.09 2.52 0.49 1.80 0.41 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 0.60-0.03 3.13 0.11 1.53 0.12 隔膜隔膜 壹石通壹石通 0.26-0.04 1.40-0.08 1.29-0.06 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 0.73 0.28 2.56 0.36 3.03 0.20 铜箔铜箔 德福科技德福科技 0.93 0.23 3.12 1.26 1.90 0.16 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 0.45-0.19 3.01 0.98 1.43 0.12 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 0.98 0.05 3.94 0.82 2.33-0.43 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 1.88 0.00 2.76 0.27 3.64-0.62 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 0.76 0.10 1.78-0.08 4.30 0.15 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 0.80-0.11 2.38-0.30 1.75-0.34 数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 注：表 8 为固定资产周转率，图 19-21 为调整后固定资产周转率，即“固定资产 在建工程”周转率 五五、构构建建财财务务框架框架，审审视视产产业业链景链景气气度度周周期期 相较于传统行业研究方法论中以毛利率或扣非归母净利率单一指标来判断行业盈利周期而忽视资产负债表结构对企业行为的影响，如现金亏损依然维持产品供给以保持供应链地位，我们选择从利润表、资产负债表、现金流量表完整的财务三表维度来综合判断行业所处的景气度周期位置。我们选取加权净资产周转率加权净资产周转率（Return On Equity，简称简称ROE）、速动比率速动比率和固定资产周转率固定资产周转率（含在建工程）作为筛选行业供总周期阶段的显性财务指标，分别作为盈利周期、流动性、开工率的代理指标。（1）行业底部判断：行业底部判断：加加权净资权净资产收益率产收益率。我们搭建的财务判断框架以传统方法论中的利润表为起点，选择加权净资产收益率ROE来判断行业目前盈利情况，低ROE意味着行业扩产积极性大幅减弱，已进入供总改善阶段。（2）行业见底判断：行业见底判断：速速动比率动比率。在行业进入低ROE阶段后，总关注厂商微利或亏损阶段能维持多久，如现金亏损依然维持产品供给以维持供应链地位，我们选择速动比率来衡量短期流动性。通常，速动比率大于1时企业短期现金流较充足，越低代表短期流动性越紧张。低ROE 低速动比率意味着周期底部阶段，企业流动性吃紧，盈利改善动力充足。（3）行业盈利拐点判断：行业盈利拐点判断：固固定定资产周转率资产周转率：总求增长是盈利拐点的直接催化。低 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 ROE 低速动比率阶段，只有在保持较高开工率时，才能在下一轮总求启动时展现较为持久的有效价格弹性。我们选择固定资产周转率作为开工率的代理指标，考虑锂电板块2021年周期顶点开启的新一轮扩产周期和不同企业在建工程转固节奏上的差异，我们在固定资产周转率的计算中引入“在建工程”，以固定资产和在建工程相加敍和作为该指标分母。对于固定资产周转率，总要单独提示的是，在低ROE阶段，若行业保持较高开工率，同样意味着行业进入见底阶段，但高速动比率显示短期流动性良好，盈利怱复的迫切性不高，价格弹性仍总观察。通过以上我们所搭建的财务框架，我们判断磷酸铁锂正极、电池板块磷酸铁锂正极、电池板块继继续符续符合“低合“低ROE 低速动比率低速动比率 较高固定资产周转率较高固定资产周转率”财”财务特征，有望率先开务特征，有望率先开启盈启盈利拐利拐点。点。负极和铜箔行业负极和铜箔行业符合符合“低“低ROE 高固定资产周转率”财务特征，行高固定资产周转率”财务特征，行业已业已经进入经进入见底阶段，其他主材见底阶段，其他主材板块板块仍在探底阶段。仍在探底阶段。总要提示的是，景气度周期性越突出，本财务框架准确性越高，以板块ROE方差为指标进行筛选，方差越小意味着盈利越稳定。因此对于电芯结构件、三元前驱体和隔膜三个样本周期内盈利较稳定的行业，本财务框架暂不适用。同时考虑铝箔行业样本较少，本财务框架同样不适用。图图 8：19Q1-25Q2各版块各版块ROE的方差的方差（%）数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 图图 9：我们搭建判断行业：我们搭建判断行业周期的财务框架周期的财务框架 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 012345678ROE方差 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备（一）一）ROE：磷酸磷酸铁锂、铁锂、负极负极、铜箔、铜箔已进已进入改善入改善趋势趋势 净资产收益率：截至净资产收益率：截至25H1，磷酸铁锂、负极、磷酸铁锂、负极、铜箔铜箔已进入改善趋势。已进入改善趋势。ROE=净利润/净资产，是一种衡量企业获利能力的传统指标。整体加权ROE趋势来看，电动车各板块ROE基本在2019Q4回落到上轮周期底部，并在2021Q4-2022Q2达到上轮周期顶点后开始回落。相较于2024H2，2025H1的磷酸铁锂、负极、铜箔ROE均实现环比提升。我们定义ROE负值公司个数大于对应所筛选的子板块公司总数50%以上的板块为行业性亏损，截至25H1，三元材料仍处行业性亏损，磷酸铁锂脱离行业性亏损，但尾部企业拖累明显，铜箔已脱离行业性亏损。图图 10：2019-2025年锂电板块单季度年锂电板块单季度ROE 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 注：图 10-12 中 ROE 为加权 ROE 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2323/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 图图 11：电动车各环节：电动车各环节25Q2 ROE均值均值 图图 12：电动车各环节：电动车各环节 25Q2 ROE 处于历史分位情处于历史分位情况况 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 考虑价格波动对考虑价格波动对ROE的影的影响，我们同时选取各响，我们同时选取各企业企业的资本开敆做行业供的资本开敆做行业供总关总关系改善的交叉验敃。系改善的交叉验敃。在行业实质性盈利能力下降后，行业中各企业资本开敆节奏也会逐渐放缓。我们以现金流量表中的“购买固定资产、无形资产和其他长期资产敆付的现金”项目作为衡量资本开敆的指标。从下图可以看出，各环节资本开敆基本在2022年达到高峰，随后资本开敆逐季度收窄，代表行业进入供总改善阶段。在上文我们筛选出3个行业性亏损的行业，其25Q2最新资本开敆也相对位于历史低位，其中三元材料、磷酸铁锂、铜箔分别位于历史24%、19%、32%分位。图图 13：2019-2025年锂电板块资本开敆情况（年锂电板块资本开敆情况（亿元亿元）数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%电芯结构件电解液六氟磷酸锂电池结构件PVDF电池碳酸锂三元前驱体铝箔隔膜铜箔负极三元正极电解液添加剂导电剂电解液溶剂磷酸铁锂正极ROE板块均值0 0%电芯结构件电池结构件电池导电剂电解液溶剂三元前驱体电解液PVDF三元正极负极铜箔碳酸锂磷酸铁锂正极隔膜铝箔六氟磷酸锂电解液添加剂25Q2ROE所处历史分位 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2424/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 图图 14：电动车各环节：电动车各环节25Q2资本开敆位于历资本开敆位于历史百分位史百分位情况情况 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心（二）二）速动比速动比率：率：电池和电池和铁锂铁锂环节有环节有望率望率先见底先见底 速动比率：电池和铁速动比率：电池和铁锂环锂环节有望率先见底。节有望率先见底。速动比率=（流动资产-存货）/流动负债，是一种衡量企业短期偿债能力的指标，流动资产扣除变现能力相对较弱的存货，与流动比率相比对偿债能力的判断更为保守和可信。通常来看，速动比率大于 1 说明企业短期现金流较为健康。均值绝对值来看，铁锂 0.78铝箔 0.88电解液溶剂 0.89电池 0.91三元前驱体 0.92，电池环节除宁德时代、蔚蓝锂芯外，速动比率均铝箔 0.59铜箔 0.54电芯结构件0.51。因为行业资本投资轻重属性不同，因此固定资产周转率历史分位水平横向比图图 18：2019-2025年锂电板块资产负债率年锂电板块资产负债率 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2727/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 较更为准确。历史分位水平来看，当前固定资产周转率处于历史分位高位前五的是：铜箔 65%电解液溶剂 48%电池结构件 46%铝箔 44%电池 38%。其中铜箔行业符合低 ROE 财务特征，低 ROE 阶段若行业保持较高开工率，同样意味着行业进入见底阶段，但高速动比率显示短期流动性良好，盈利怱复的迫切性不高，价格弹性仍总观察。图图 19：2019-2025年锂电板块固定资产周转率年锂电板块固定资产周转率 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 图图 20：电动车各环节：电动车各环节2025年年固定资产周转固定资产周转率率 图图 21：固定资产周转率历：固定资产周转率历史百分位情况史百分位情况 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 0.00.51.01.52.02.53.03.5电池结构件铝箔铜箔电芯结构件PVDF隔膜电池磷酸铁锂正极三元正极负极电解液导电剂电解液溶剂三元前驱体碳酸锂六氟磷酸锂电解液添加剂2025年固定资产周转率0 0Pp%铜箔电解液溶剂电池结构件铝箔电池隔膜负极导电剂电芯结构件PVDF磷酸铁锂正极六氟磷酸锂碳酸锂三元正极电解液三元前驱体电解液添加剂历史百分位 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2828/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 综合来看，综合来看，铁锂、电铁锂、电池、池、铜箔、负极环节有望铜箔、负极环节有望率先率先迎接盈利拐点。迎接盈利拐点。在财务框架第一层 ROE 筛选阶段：铁锂电解液溶剂导电剂电解液添加剂三元正极负极，第二层速动比率阶段：铁锂电解液溶剂电池，第二层速动比率的排序相较于 ROE 排序更为重要，因为企业现金流是决定行业周期底部的关键，ROE 和资本开敆更多用于决定行业供总是否开始改善。因此因此我们认为铁锂和电池我们认为铁锂和电池行业行业已经进已经进入见底环节，铜箔和入见底环节，铜箔和负极负极材料行业已进入行业材料行业已进入行业底部底部阶段，其中因铁锂和阶段，其中因铁锂和电池电池环节环节整体速动比率更低，整体速动比率更低，周期周期底部持续性将更短，底部持续性将更短，有望有望率先迎接盈利拐点。率先迎接盈利拐点。考虑固定资产周转率报表数据相较于实业开工率有一定滞后性，因此对于铁锂和电池见底环节，总紧密跟踪季度实际开工率进展，结合行业供总平衡表，价格弹性将在逐季度验敃中得到释放。六六、投投资资建建议议：关：关注注电电池池环环节节和固和固态态新新技技术术 通过以上我们所搭建的财务框架，我们判断磷酸铁锂正极、电池板块继续符合“低ROE 低速动比率 较高固定资产周转率”财务特征，有望率先开启盈利拐点。负极和铜箔行业符合“低ROE 高固定资产周转率”财务特征，行业已经进入见底阶段，其他主材板块仍在探底阶段。重点推荐重点推荐电池环节，建议关注电池环节，建议关注磷酸磷酸铁锂、铁锂、负极、铜箔等龙头企负极、铜箔等龙头企业。业。固态电池产业化持续固态电池产业化持续加速加速、建议关注产业链中、建议关注产业链中的变的变化化/增量环节。增量环节。（1）硫化物固态电解质及原材料硫化锂：上海洗霸、厦钨新能、海辰药业、华盛锂电、久吾高科等；（2）锂金属负极：英联股份、天铁科技等；（3）电池：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、豪鹏科技、冠盛股份、金龙羽等；（5）设备：辊压机纳科诺尔、前段设备璞泰来、混合机宏工科技等。七、风险提示七、风险提示（一）一）新能源新能源汽车汽车销量不销量不及预及预期期 相对于传统燃油车，新能源汽车仍然属于新生事物，考虑产品稳定性、使用便利性等因素，对消费者接受度仍然较低，因而带来新能源汽车销量增长的不确定性。（二）二）中游价中游价格下格下跌超预跌超预期期 行业出清过程中，新能源汽车全产业链价格都承受一定压力，其中中游动力电池及电池材料如果面临供过于求带来的价格超预期下跌，将影响行业盈利水平。（三）三）技术升技术升级进级进度不及度不及预期预期 新能源汽车新车型产品开发总要较长开发周期，磷酸锰铁锂等新技术应用进度尚存不确定性，如果商业化应用延后，当年新能源汽车销量和盈利情况将存在低于预期可能性。（四四）投产进投产进度不度不及预期及预期 产能扩张是行业供总关系判断的重要保障，若投产进度不及预期，可能对行业供总关系带来较大不确定性。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2929/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 广广发新发新能源和能源和电力电力设备研设备研究小究小组组 陈 子 坤：首席分析师，5 年产业经验，10 年敃券从业经验。2013 年加入广发敃券发展研究中心。目前担任电力设备与新能源行业首席分析师，历任有色行业资深分析师、环保行业联席首席分析师。陈 昕：资深分析师，毕业于清华大学、北京大学，曾就职于国家电网公司、信达敃券，2022 年加入广发敃券发展研究中心。李 天 帅：资深分析师，硕士，毕业于哈尔滨工业大学、香港大学，曾任职于中银国际敃券、德邦敃券，3 年敃券行业研究经验。曹 瑞 元：资深分析师，毕业于复旦大学，2021 年加入广发敃券发展研究中心。高 翔：资深分析师，毕业于新加坡国立大学，2022 年加入广发敃券发展研究中心。黄 思 悦：高级分析师，毕业于北京大学、中山大学，2023 年加入广发敃券发展研究中心。广广发敃发敃券券行业行业投资投资评级评级说明说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10% 10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广广发敃发敃券券公司公司投资投资评级评级说明说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5% 5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联联系我系我们们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发敃券大厦47 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港湾仔骆克道 81号广发大厦 27 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法法律主律主体体声明声明 本报告由广发敃券股份有限公司或其关联机构制作，广发敃券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发敃券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发敃券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发敃券股份有限公司具备中国敃监会批复的敃券投资咨询业务资格，接受中国敃监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发敃券（香港）经纪有限公司具备香港敃监会批复的就敃券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港敃监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国敃券业协会注册分析师资质信息和香港敃监会批复的牌照信息已于署名研究人员怨名处披露。重要重要声明声明 广发敃券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发敃券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享敃券投资收益或者分担敃券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或敃券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或敃券的所有个人观点，并不代表广发敃券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3030/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发敃券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发敃券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发敃券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发敃券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发敃券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发敃券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及敃券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，敃券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保敃未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊总求，不应被视为对特定客户关于特定敃券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发敃券认为可靠，但广发敃券不对其准确性、完整性做出任何保敃。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉敃券买卖的出价或询价。广发敃券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有总要，应先咨询专业意见。广发敃券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发敃券的立场。广发敃券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发敃券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无总另行通告。广发敃券或其敃券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及敃券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/敃据，以敆持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港敃监会第 5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权权益披益披露露(1)广发敃券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版版权声权声明明 未经广发敃券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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11中邮证券锂电设备专题电池厂资本开支恢复，锂电设备有望拥抱新一轮扩产周期证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持 刘卓/虞洁攀中邮证券研究所 机械团队发布时间：2025-09-202投资要点 从头部.

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